保险企业受益老保单投资蓝筹股

　　保监会近期将启动1999年前高利率保单投资蓝筹股政策,两个要点:设定独立账户封闭运行和试行逆周期资产认可标准。新规并非空喊口号的救市之举,而是险企和蓝筹双赢的监管创新。我们通过调研获知,本次新规是由平安等险企提出、自下而上的创新之举,主旨是为险资运用创造更加宽松的会计和资本认可环境。在后期落实阶段应更关注对于险企自身的利好。首推倡议方和受益最大的平安。

　　历史存量保单指保险公司1999年以前高利率历史环境下发行的、定价利率较高的长期人身保险产品。选择这些保单开展蓝筹股试点,主要有以下考虑:一是这类保单所形成资金期限长、现金流稳定,符合资产负债匹配原则;二是这类业务规模有限,易于划分,并可以实施封闭运行;三是目前各公司对历史存量保单均已采取专门管理制度,在风险防范方面已积累了经验,也便于分类监管;四是目前蓝筹股估值较低,是历史存量保单配置的较好时机。

　　目前险资的股票投资占比只有不到10%,虽然其中蓝筹股的占比较大,但是依然离“股票+股票型基金20%”的上限较远。一直以来,无论是老保单还是蓝筹股,均未作为特殊项目出现在险资运用的规定中。

　　从来未禁止,何以谈“启动”?目前对于股票资产,是按市价打折计入。但在负债端却是以数字稳定的法定准备金计入的。一动一静没有匹配,导致保险公司偿付能力充足率随资本市场波动而大幅波动。预计“逆周期”正是针对这一问题,可能股价上行时降低认可比例,下行时放宽认可比例;或者通过初始价值计算认可资产;效果都是平滑蓝筹股投资后的资本金波动,降低了偿付能力不足风险。

　　我们的调研反馈显示,该项目主要是由中国平安提议和推动的,对平安的利好也最大。老保单的特点是久期长(还剩二十年左右)、资产稳定(续期稳定,很少有退保)、具有利差损等特点。

　　上市公司中平安太保老保单居多。现存老保单准备金在全市场约有6000亿,上市公司中平安1300多亿、太保500多亿,新华约60亿,国寿股份因其在上市时将老保单全部剥离给集团,所以上市公司没有,预计国寿集团还剩3000亿。

　　这部分保单的特点是久期长(还剩二十年左右)、资产稳定(很少有退保)、具有利差损等特点,但从财务报表的角度上看,由于已经在2009年新会计准则时一次性增提了准备金,之后同类保单均采用统一的准备金折现原则,因此老保单也并非财务上的“高利率”。二十年的久期很难找到债券资产来匹配,考虑到蓝筹股的低估值和长期分红的稳定性,成为较好的匹配资产。相对于其他公司,平安较早实现了各类保单的分账户管理,该账户配置蓝筹股的比例也高于其他保单,规则就像是为平安量身订做,实施后平安将受益最多。

　　我们认为过去的“穷举式”监管模式难以跟上投资端对手的最新变化,未来将放弃细目,只抓大类比例。这既是国外通行的做法,也是监管迈向市场化的重要一步,利好具有资金规模和投研优势的大型险企。最近两周来,保监会密集出台多项放松险资运用缚束的新政(创业板、蓝筹股等),改革力度加大,将带来险资收益率的长期提升和稳定,看好红利的长期释放,重申强推平安太保。