应对巨额外汇储备：全面深化改革 分散多元投资

　　巨额外汇储备是我国经济发展与外汇管理体制改革进展到一定阶段的特有现象，但与我国经济发展较多依赖投资和外需、国内储蓄投资关系没有理顺、人民币汇率弹性不足、资本流出渠道不畅息息相关。妥善解决这些问题，需要坚定不移地全面深化改革，实事求是地推进制度创新，打好外汇管理改革攻坚战。

　　对于外汇储备投资，要坚持多元化和分散化投资，管好和用好外汇储备，加大优质资产配置，提高外汇储备经营管理能力，实现安全、流动、保值增值的经营目标。

　　央行最新发布的金融统计数据显示，2013年末，国家外汇储备余额为3.82万亿美元，再度创出历史新高。这一数据相比2012年末增加5097亿美元，年增幅也创出历史新高。诚然，充足的外汇储备可以增强我国综合国力，抵抗金融风险，保证我国经济稳定。但如果外汇储备太过充足，也会给宏观调控带来严峻挑战，影响货币政策的独立性，导致外汇冲销成本越来越大。因此，妥善管理好巨额外汇储备是一项相当艰巨的任务。

　　如何形成的？

　　近年来，我国外汇储备总额一直处于上升势头。自2011年以来，我国外汇储备每个月平均以数百亿美元增长。

　　天量外汇储备是如何形成的？国家外汇管理局局长易纲此前撰文解释，发达国家实行量化宽松货币政策，实际上是开动机器印钞票。其中一部分用于购买中国商品，国内大量价廉物美的商品流向国外，生产过程中产生的污染却留在国内，耗费的资源能源也记在中国头上。同时，我国经常项目和资本项目出现“双顺差”，外汇资金大量流入，银行、企业和居民都不愿持有外汇，就在市场上卖给中央银行，造成外汇储备增加。

　　有市场分析人士认为，目前在经常项目下，人民币可以自由兑换，但由于资本项目尚未开放，因而国际上的“热钱”通过合法途径进入中国变得很困难。不过，现阶段市场普遍对人民币升值怀有持续的心理预期，导致大量“热钱”以各种非法途径进入中国内地，助推了外汇储备的快速增长。

　　有哪些弊端？

　　巨额外汇储备存在严重的贬值风险和机会成本，可能导致严重损失，影响经济的长期稳定、安全。此外，过量的外汇占款还会削弱央行在货币政策上的独立性和有效性。

　　易纲指出，拥有强大的外汇储备有很多好处：体现中国国力，提升信心，显示巨大的威慑力，使得想攻击中国的投机商不敢攻击等，强大的外汇储备从而成为金融安全和经济安全的保障。但凡事都得有个度，超过一定的度，好处就越来越少，成本越来越高。如果超过边际成本和边际效益两条曲线交叉的均衡点，外汇储备再继续增多，实际上就是不合算的。

　　边际成本包括：一是大量出口对资源环境造成巨大压力；二是积累外汇储备的过程是央行购买美元、释放基础货币的过程，央行就得对冲过多流动性，而这需要付利息。另外，央行的市场干预也不是最优选择，应当让市场发挥决定性作用。中国继续积累外汇储备的边际成本已大于边际收益。

　　该如何破解？

　　外汇储备是一个老生常谈的话题，我国关于外汇储备探讨了很久，也在不断地改革，探索市场化的道路。

　　业内专家分析认为，根据蒙代尔不可能三角理论，一个国家不可能同时实现资本流动自由、货币政策的独立性和汇率的稳定性。也就是说，一个国家只能拥有其中两项，而不能同时拥有三项。如果要保持货币政策有效性，开放资本项目，那么中国应该采取浮动汇率，通过汇率调节资本流动。但由于人民币汇率继续追随美元走势，保持稳定升值趋势且波动性较小，资本项目又不完全开放，资本流入继续大于流出，外汇储备总额很可能在今年年末超过4万亿美元。

　　易纲解释称，当前现状是我国经济发展与外汇管理体制改革进展到一定阶段的特有现象，但与我国经济发展较多依赖投资和外需、国内储蓄投资关系没有理顺、人民币汇率弹性不足、资本流出渠道不畅息息相关。妥善解决这些问题，需要坚定不移地全面深化改革，实事求是地推进制度创新，打好外汇管理改革攻坚战。

　　在谈到外汇储备投资的问题时，易纲称，要坚持多元化和分散化投资，管好和用好外汇储备，加大优质资产配置，提高外汇储备经营管理能力，实现安全、流动、保值增值的经营目标。有外汇专家建议，我国应该进一步增加外汇的使用范围，进一步加大境外资源开发力度，扩大对国外资源的投资和开发；还可以支持和鼓励对海外能源性企业、关键性原材料生产企业的并购活动，支持具有实力的大型企业扩大海外投资，并购国外战略性资产，配合金融战略的实施。