非农利好有限 黄金上涨动能不足

　　前期驱动价格上行的因素面临衰竭风险，中长期走势仍不乐观

　　近期黄金市场的上涨不具备持续性，且上行动能不足。预计美联储可能在2014年年底结束QE3，这意味着市场在未来一年将持续面临流动性收紧的风险，这对黄金市场是一个持续性的考验。

　　上周五，非农数据公布后，金价快速拉升，接近1250美元/盎司一线，创下近1个月以来的最高水平。数据显示，美国12月季调后非农就业人口增量为过去近3年以来最低，远低于预期。由于上周公布的非农就业报告是美联储宣布削减之后的第一份就业报告，市场较为重视，希望从中预判美联储下一步的政策动向。

　　黄金中长期下行风险仍未解除

　　上周五的非农就业数据只是催生市场上涨的导火索，并非驱动价格上涨的关键因素。在周五大涨之前，黄金市场已经暗流涌动，基本面呈现向好趋势。过去两周，尽管美元指数表现平稳，但10年期TIPS收益率下降了10个基点，SPDR黄金ETF持仓量基本停止下滑，COMEX黄金非商业多头持仓量出现上升，而空头持仓出现下滑。

　　虽然近期国际金价走势稳健，但就此判断金价正酝酿新一轮的趋势反弹还为时过早。中长期来看，黄金市场前景仍不乐观，而短期内，前期驱动价格上涨的因素也面临一定的衰竭风险。

　　市场流动性收紧的趋势已经确立

　　宏观面，美联储宣布退出QE并不意味着黄金市场警报解除，相反，我们认为，美联储削减QE意味着贵金属市场的最大下行风险从预期落到实处，黄金中长期走势仍不乐观。由于财政拖累大幅消退、私营部门带来的推动依然积极，美国2014年的经济增长可能加速至趋势水平以上。失业率降幅可能与2013年一致，就业市场的复苏具有持续性。经济复苏和就业市场好转，预计美联储可能在2014年年底结束QE3，这意味着市场在未来一年将持续面临流动性收紧的风险，这对黄金市场是一个持续性的考验。

　　持续性的美国经济复苏推高黄金的持有成本，并抑制市场的投资热情。从我们跟踪的数据来看，十年期TIPS收益率最近一周虽然有所回落，但TIPS收益率仍处于上升趋势当中。在价格企稳上涨阶段，黄金ETF持仓量并未出现跟随上涨，这表明投资者对中期市场前景依然不乐观。由于利率的上升代表了持有黄金的机会成本上升，ETF流出代表了投资者对金价中长期走势仍然较为悲观，因此金价中期仍面临较大的下行风险。

　　黄金后期走势还看美股如何演绎

　　2013年，市场的投资主题是追捧风险类资产，抛弃避险类资产。受美国经济复苏带动，资金纷纷涌入股市，推升标普道指不断创新高。与此相对应的是，投资者不断撤出黄金市场，黄金市场持续面临抛售压力，黄金市场和美国股市之间的跷跷板效应异常明显。但在黄金持续上涨之后，近期美国股市出现回调迹象，催生部分投资者进入黄金市场避险，带动了贵金属市场基本面的改善。

　　笔者认为，近期黄金市场的上涨不具备持续性，且上行动能不足。上周公布的非农就业数据受极端天气影响较大，并不能因此判断美国劳动力市场改善趋势终结。在美国经济复苏趋势不改，暂时性扰动消失后，非农就业数据会出现明显改善。虽然美国股市在过去几个交易日出现回调，但考虑到美国经济复苏的动能依然较强，2014年出现美国股市见顶回落的可能性很小，资金再次流入贵金属市场的概率较低。