流动性压力继续存在 主板存在惯性下跌风险

　　在经历短期企稳反弹过后，权重股周四再度回落，继续弱势探底，新股发行重启对二级市场的冲击效应逐渐显现。当前市场资金面总体偏紧，经济基本面无亮点，改革预期边际效应递减，多重负面因素叠加下市场滋生一定负面情绪。尽管我们认为上证指数不存在较大的下跌空间，但短期如无明显提振因素，股指依然可能发生惯性下跌风险。与此同时，创业板指数受历史高位、主板市场持续探底等因素制约，短期也将出现震荡。

　　短期资金面维持偏紧格局

　　2014年的开局充满了各种变数，地方债务规模公布、央行去杠杆姿态以及经济增长季节性回调，都导致市场情绪逐渐趋于悲观。目前需要考量的是，这种负面情绪是否已经有点过于悲观。

　　我们认为，市场对于经济下滑以及债务违约的担忧有点过度。一方面，2013年12月份中采PMI为51%，环比回落0.4个百分点，显示经济扩张势头趋缓，但仍在超过50%的扩张区域；而由于去年四季度的基数效应，四季度本身就存在增速下滑的可能。因此，我们依然认为去年四季度GDP增速仍在7.6%左右，并不存在过快下滑风险。

　　另一方面，地方债务规模总体符合预期，信用风险总体可控。发改委明确表示，为防范融资平台债务风险，可允许平台公司发行部分债券对“高利短期债务”进行置换，意味着地方融资平台由于到期兑付压力而出现集中信用违约风险的概率较低，基本锁定了存量债务风险。

　　然而，市场仍然对流动性持续紧张下的无风险利率上行“明斯基时刻”的到来存在较为悲观的预期。的确，流动性紧张会令过去借旧换新、拆短补长的格局难以延续，但从银监会对于2014年的政策展望来看，其对平台贷款风险的态度是坚持“总量控制、分类管理、区别对待、逐步化解”，审慎稳妥地缓释平台贷款风险，并着重提到了紧盯流动性风险，提高资金来源稳定性，加强同业、理财和投资业务管理，合理控制资产负债期限错配程度，显示监管层已经意识到资金面的过分紧张的不良后果。因此，我们依然认为，发生大范围违约仍是小概率事件；而如果发生阶段性、小范围信用风险暴露，其实反而有利于接下来无风险利率的下行。

　　不过值得注意的是，虽然我们认为资金面紧张引发系统性风险的可能性较小，但短期时点性冲击仍未过去。一级市场上，新宝股份以及我武生物两只新股的首次申购引发资金热捧，网下超额认购均超百倍。随着越来越多新股价格确定，新股发行价也不断创出新高。奥赛康1月9日发布首发公告，发行股份5546.6万股，其中新股数量1186.25万股，控股股东转让4360.35万股，发行价72.99元，市盈率高达67倍，老股东直接套现31.8262亿元。新股发行火爆势必对二级市场形成较大的资金分流。

　　成长股仍有望反复活跃

　　下周将有18只新股发行，短期新股将持续吸引资金关注，但批量发行的集中供给飙升将随着时间的推移而使得超额认购率下行，对于二级市场的直接心理冲击将趋于弱化。当然，从对资金的绝对影响看，时点的负面冲击仍难以避免，因此在以存量资金为主的弱市之中，主板周期品种面临进一步边缘化的风险，这从近期深市成交量将近于2倍的沪市成交量就可见一斑。

　　与之相比，短期以TMT为代表的新兴成长股，在估值向2014年切换后，依然有望得到市场的进一步认同，在成长逻辑没有被证伪、短期创业板估值体系未受根本性冲击的背景下，成长股走势虽然可能反复，但依然有继续冲高的动力。尤其是小市值成长品种，在融资开启后若能得到市场关注，创出股价新高将是大概率事件。

　　总体来看，未来一段时间，资金面紧张与新股发行负面冲击将持续压制市场估值，主板大盘存在惯性下跌风险。伴随新股上市，小盘股可能阶段性活跃，但受制于整体资金环境，成长性板块之间的轮动可能较为频繁，个股震荡幅度将进一步加剧。因此，建议投资者仍要注意控制仓位，逢低可适度关注优质成长股，也可以继续积极参与新股申购。