中央经济工作会议开幕,市场担忧明年GDP增速目标或将回落至7%。在此担忧下,股指在5日均线处盘桓多日之后,本周向上突破无果,选择向下继续休整,以等待短期经济政策面的进一步明朗。而IPO重启冲击下的创业板指在经过两次调整之后,在传媒股再度强力反弹下,温和放量继续有所反弹,市场结构性特征依然明显。短期主板弱、创业板强的格局在基本面不出彩、改革动作不断的背景下,预计仍能延续一段时间,主题与成长仍将是市场关注的焦点。
数据总体平稳
改革是关注焦点
11月经济数据已相继公布,从数据的总体情况来看,物价和工业增加值符合预期,出口与消费高于预期,投资略低于预期。11月消费增长 13.7%,大幅高于市场预期,季调后环比增速为1.32%,比上月回升0.14个百分点,创今年4月以来新高。从限额以上企业看,与房地产相关的家用电器、家具、建材装潢等消费均出现了不同幅度的增长,汽车消费也依然维持高增速,显示出去年以来房地产销售高增速下的后周期效应。而11月出口大超预期,尤其是10月和11月贸易顺差连续两个月位于高位,不排除是热钱通过贸易渠道进入国内。我们也注意到,外管局再度出台《关于完善银行贸易融资业务外汇管理有关问题的通知》,力图遏制虚假贸易融资行为,将对短期出口形势形成一定约束。
而11月固定资产投资累计增速为19.9%,比上月小幅回落0.2个百分点。当月基础设施投资平稳,而制造业投资大幅回落,带动了整体投资下滑。我们认为,随着外部需求的企稳复苏,制造业投资虽有回调,但仍有望保持稳定增长格局。不过,由于房地产销售增速的持续回落,包括房地产其他资金来源和国家预算内资金增速连续下滑,使得房地产投资和基础设施投资增速面临回落压力。因此,我们预计四季度GDP增速将小幅回落至7.6%左右,数据总体维持平稳,但很难有超预期因素。
市场风格也显示了这一特征,与经济基本面密切相关的煤炭、有色等品种依然走势疲软,即使是煤炭价格有所反弹,但市场也反应寥寥,显示出资金的成长偏好随着改革预期的不断升温有增无减。尤其是年末中央经济工作会议、全国城镇化会议以及农村工作会议将陆续召开,改革措施的进一步推进仍是市场关注焦点,而考虑到当前社会融资规模总量依然在高位,货币政策易紧难松,这也在一定程度上抑制了主板的运行走势,小盘成长股与主题也更具投资土壤。
股指下跌空间有限
关注主题加成长
对于明年GDP增速下调的预期,我们认为依然属于捕风捉影式的市场猜测,考虑到明年出口与消费的企稳,我们对2014年的经济增长并不非常悲观,增速有望维持在7.5%左右,而即使目标下调至7%,这对股指的持续打压力度也较为有限,因为市场本来对明年的经济增长预期也不高。因此,我们依然认为主板下跌空间相对有限。
影响市场的因素更大的仍是改革与转型。转型层面上看,保障房和房地产调控、城镇化规划、化解产能过剩和解决地方债务,以及地方政府考核等内容有望成为中央经济工作会议部署的重点。而改革方面,短期的新一轮改革依然有望从金融体制改革、土地制度改革、国企改革以及自贸区等四大领域进一步推进。
转型继续制约传统周期股走势,此外,年内金融领域的改革步子明显迈得较快,但是在无风险利率持续上行下,我们认为金融领域的改革仍需进一步推进。主要原因在于,当前的利率市场化过程中收益与风险仍不匹配,即收益通过理财产品已经实现市场化,但风险仍由银行与政府承担,风险证券在政府和银行的隐性担保下成为无风险的高收益证券,这直接导致了无风险利率的持续上行,而要破除这种现象,则必须尽快启动金融机构的市场化退出机制,实施城投债等风险警示,直至出现实质性的信用风险事件。因此,我们预计存款保险制度等仍能快速推出,而在靴子未落地之前,市场对于银行、地产乃至与市政投资密切相关的领域都将保持相对谨慎的态度。因此,主板走势仍将犹豫,而主题加成长或仍是短期市场结构性行情的重点。
操作上,一方面可做好结构性风险的防范措施,短期回避改革受损类个股 ,同时趁反弹高抛创业板等前期大幅炒作的中小盘个股等;另一方面,对于近期催化剂不断的农业板块、国企改革等主题板块,以及行情一回暖则上涨的高送转概念股等,则可精选个股逢低布局。值得注意的是,高送转概念最好结合市场化改革等受益要素仔细甄别。
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