顶尖私募纵论2014A股市场

　　尽管近几年A股跌多涨少，但其投资魅力总令人难以割舍。回首2013年，投资者经历了年初开启的一轮结构性行情，又经历了6月流动性紧张，迎来了可载入史册的1849低点，进而又满怀期待地憧憬十八届三中全会的改革梦想。

　　对于即将到来的2014年，资本市场的各路豪强跃跃欲试。《每日经济新闻》记者（以下简称NBD）针对2014年的大盘行情和投资机会，专访了众多私募人士，看看他们如何看待市场走向，又将如何操作。

　　A股大势

　　结构化行情将延续

　　NBD：如何看待近年来指数的走势？2014年的A股指数走势将如何演绎？影响2014年指数走势的因素或事件您觉得有哪些？

　　曾昭雄：2014年股市可能更加接近于未来长期慢牛行情的起点。该行情伴有两个特点：第一，持续时间比较长，从国外的案例来看，在经济转型期之后，国外资本市场都会出现时间长达10年以上的一波大牛市，而且平均每年的涨幅都会超过10%。但我们判断2014年会是震荡调整的行情，这是为了进一步夯实底部。其实，从目前情况来看，A股未来十年的底部已经看到。2014年除非是超乎预料之外的情况，A股再破2000点的可能性比较小。所以投资者应该把握大盘筑底过程，抓住在市场恐慌情绪下产生的买入机会。

　　王晓锋：2013年A股虽然结构分化明显，但仍处于2009年3478点以来的下跌通道之中。基于历史规律、技术分析和目前的情况，2014年A股的走势不确定性增大，但是向好的概率在增加，因为促使经济走好的因素逐渐增多，新一轮的改革会逐渐展开并见到效果。

　　辛宇：2012年的A股是典型的大熊市；2013年指数见底回升，个股结构性牛市的特征突出，是市场牛熊转折年；2014年，随着我国改革步伐的深入，经济见底复苏，A股市场是投资领域的价值洼地，股市继续回暖是大概率事件。当然，熊牛反转也非一日之功，增长开始低位趋稳，改革进程也需要时间验证，由于2014年IPO重启带来的结构性修正需求，行情难免反复。我们预计2014年春季可能因流动性宽松引发一定程度的资本躁动，但下半年或许才是行情逐步反弹的机遇期。

　　宏观经济

　　GDP增速回落CPI上行空间有限

　　NBD：鉴于2013年来的经济形势和政策要求，2014年的宏观经济形势如何判断？

　　杨玲：预计2014年GDP增速相对2013年将稍有回落。主要判断依据有三个：第一，2014年是全面深化改革的开局之年，政府对经济的底线管理模式将得到延续，宏观经济总体运行将保持稳定，经济增速大幅下滑的可能性不大；第二，去产能、去杠杆的经济结构调整过程冲击短期经济增长；第三，从拉动经济增长的三驾马车来看，消费和出口或有小幅回升，但投资增速受产能过剩、政府职能转变以及房地产销售放缓影响而出现下滑的可能性是比较大的。

　　预期2014年通胀水平相对2013年将稍有抬升。以美欧为代表的全球主要经济体逐步复苏带动大宗商品价格上行，对我国通胀水平有一定抬升作用；2014年前半年食品价格上行压力较大，也将对通胀有一定推动作用。2014年宏观经济增速相对回落，通胀水平虽具有一定上行压力，但上行空间也是相对有限的。

　　曾昭雄：2014年我国经济还是要面对金融系统结构错配的问题，2014年政府仍旧需要去杠杆。由于大量资金在金融系统空转，造成社会融资成本居高不下，这种情况是一个负面信号，是经济系统的“肿瘤”，2014年肯定需要对这个“肿瘤”进行施治。具体来看，2014年国内去杠杆的速度会更快，经济减速是必然的，我们可以认为2014年是中国经济结构转型的元年，是向成熟经济体转型的元年。在之前十余年依靠不断加杠杆而兴旺起来的行业，未来将面临调整，进而会带动股价调整。

　　李云峰：对中国市场来说，2013年与之前几年最显著的差别在于，市场和投资者已经接受了经济相对低速且平稳增长的现实，因此改革所带来的低速增长预期已经得以充分接受。另一方面，领导层对经济发展中存在的诸多弊端已经开始纠偏，同时出台的措施也延续了社会经济的可持续发展。2014年整体经济形势更多可能震荡向上，上半年会延续2013年低速缓慢增长态势，下半年开始逐步复苏反弹。

　　资金供给

　　流动性中性偏紧

　　NBD：2013年年中突发流动性急剧紧张，年底这一情形再度上演。2014年流动性状况将如何？

　　杨玲：2014年流动性维持中性偏紧状态是大概率。2013年年中流动性紧张之后，央行态度已经十分明确，即维持流动性中性偏紧状态迫使金融机构去杠杆，同时通过公开市场操作平抑短期利率波动，防止区域性和系统性金融风险的发生。目前流动性状况整体较为平稳，预期2014年仍将维持这种格局。

　　王晓锋：2013年的流动性状况整体偏紧，在经历了年中的流动性异常紧张之后，央行在关键时点都会释放流动性，随后央行都会适时回收流动性，保持中性偏紧的货币政策。2013年流动性偏紧，另一个重要原因是央行对商业银行抗风险能力的压力测试，为经济改革提前做准备。对于2014年的流动性状况，我们认为会继续偏紧。原因有三，一是目前来看央行会继续保持货币政策的中性偏紧状态；二是2013年中长期国债逆回购利率长期保持在高位，而14天以内的国债逆回购利率则持续走低，反映出市场的流动性比较紧张，同时也说明市场对中期资金的需求较大，中期流动性不容乐观；三是央行既要为经济转型升级提供货币政策支持，又要考虑到国内的通货膨胀水平，而目前通货膨胀率已经达到了3%，需要严格控制流动性。

　　外围市场

　　H股强势难持续A股更有价值

　　NBD：全球经济整体复苏的迹象在2013年表现明显，美股连创新高，但新兴市场增长则有所放缓，如何看待海外经济体和海外股指对A股的影响？

　　王晓锋：海外经济对国内的影响主要体现在出口上，因此出口相关行业比如太阳能、服装板块2013年均有不错的表现。海外股指对A股的影响则要分开看，发达经济体股指走强对A股影响有限，走弱则会带动A股出现调整；新兴经济体的股指走势则基本与A股同步，即走弱走强基本同步，原因在于新兴经济体和我国的经济结构相似，因此2013年新兴经济体股指均以震荡调整为主。

　　NBD：2013年年末，H股出现强劲反弹，A、H股溢价指数连创新低，如何看待A、H股的相关性？对于A股的投资是否有借鉴意义？

　　王晓锋：A股H股的相关性确实很强，2013年下半年H股整体强于A股，主要原因在于十八届三中全会前后，大量海外资金通过投资H股间接投资A股。A、H股的相关性使得两个市场的走势高度相似，从目前情况来看，我们认为H股走强只是暂时的。

　　钟志锋：H股的走势对A股投资有一定的借鉴意义，特别是对于一些周期股、大蓝筹股，相关性可能要更强一点。A、H股溢价指数连创新低，说明海外投资者对2014年中国经济形势趋向乐观，现在的H股已经进入他们认可的价值区间，于是相对加大了对H股的配置。A股和H股两个市场互相影响，但却有着不同的规则，投资者的偏好和构成也大不一样，未来随着A股国际化进程的加快，H股在全球资本市场的地位将会不断降低，就当前而言A股比H股更具投资价值。