民族证券：资金面偏紧短期难改

　　在市场经历了连续12日下跌后，在政策维稳的作用下，市场有超跌反弹的必要，但考虑到当前不乐观的经济信息以及资金面偏紧短期难以根本改变，市场较大力度反弹还需要等待来年。

　　今年6月钱荒的情景还历历在目，半年后市场就再次经历类似的场景，如银行间市场资金利率近期再次出现明显异动：12月20日，14天期利率上涨78.50个基点，至7.0030%，银行7天回购利率一度达到10%，都创出半年以来新高，尽管央行为维护市场稳定，已经连续3日运用短期流动工具向部分机构释放了流动性，但是周一市场7天回购利率收盘仍达到8.9%，比上周五高130个基点。这无疑引起市场对于6月钱荒的痛苦回忆，6月20日，银行7天回购利率飙升至11%，随后市场出现了大幅度下跌，短时间内上证指数就从2100点回落至2000点之下。

　　因此，这次钱荒再次引发市场下跌也就是很自然的，而就短期来看，虽然这次钱荒有了央行的政策承诺，资金紧张局面持续时间和力度都会小于6月，如央行已经表示，目前银行体系超额备付已逾1.5万亿元，为历史同期相对较高水平，如有必要还将根据财政支出进度通过SLO来调节市场流动性。这无疑有利于稳定市场的流动性预期。

　　但是考虑到以下原因，资金面短期难以有明显缓解，如临近年度，银行需要揽储满足存贷比考核指标，但是由于各类较高收益的货币市场基金的大扩张，银行的活期存款正在加速流失，这也使得银行不得不高息揽储，由此也就会引发市场无风险利率的上升，更多的资金也将抽离股票市场。

　　此外，股票市场自身还承受着IPO开启带来的资金压力，如今年1月起，将陆续有50多家公司将要IPO，它们的质地都普遍较好，且有了政策层面的指导，发行价格也会更低。这会吸引很多投资人开始积极备战新股，重要的举措就是减仓进而预留现金“打新”。这势必会对现有市场造成冲击。

　　A股市场除了承受流动性压力外，近期一系列利空的经济信息也抑制了市场的做多热情。如汇丰11月的PMI数据回落至3月低点，已经表明四季度经济回落在所难免，而未来不利于经济增长的因素还有：年底房地产市场景气度已经下滑，明年房地产投资增速也将下滑；地方债务居高不下，如中国社科院今天发布的《中国国家资产负债表2013》称，2012年中央政府与地方政府加总债务接近28万亿元，占当年GDP的53％。其中地方债务19.94万亿元，这也引起中央高度关注，最近中央经济工作会议也提出了风险化解的措施，如严格政府举债程序，省区市政府要对本地区地方政府性债务负责任，这也预示着明年新增地方债务也将受到更大的限制，近年来政府债务的扩张局面将会得到遏制，与地方政府相关的基建投资增速也会受到影响。

　　因此，尽管在市场连续下跌后，周一有了止跌的信号，但是在这些负面冲击没有有效缓解之前，市场仍将处于弱势震荡局面。民族证券 陈伟