私募发行重心转向非结构化产品

　　中信证券研究部

　　金融产品组 彭甘霖

　　私募产品发行天平向非结构化倾斜。11月，信托制私募成立79只，同比上升29.5%，环比下降1.3%。由于结构化产品发行乏力，从而导致私募产品环比增速连续3个月为负。11月结构化产品成立28只，非结构化产品成立51只。在单月新成立的非结构化产品中，普通型24只，特殊型17只，多组合型2只、债券型8只；特殊型产品中，对冲型与风险缓冲型占据较大比重。上半年新发私募产品中非结构化占比25.84%，而下半年以来这一比例上升到52.81%。私募产品增量的天平明显在向非结构化倾斜。

　　普通型与特殊型发行量增加，推动非结构化产品占比上升。分类型看，来自普通型和特殊型的发行提升是非结构化下半年发行增加的主要原因。上半年普通型和特殊型的月均发行量分别为13.8只和5.8只。进入下半年后，这两类产品的月均发行量分别为20只和17.2只。由于在阳光私募存量规模中，传统股票多头占据较大比重，因此新增产品对原有私募策略结构影响较小。但这也传递出一个明确信号，即从策略和产品结构上能够保证绝对收益的产品更符合渠道对私募产品的定位。

　　银行理财产品收益率继续上行，结构化产品成本压力短期难以改善。结构化产品下半年月均发行量不到40只，与上半年月均发行量接近70只相比，发行缩水较为严重，这和资金成本上升关系十分密切。在利率市场化加速以及流动性偏紧背景下，银行理财产品预期收益率持续攀升，11月主流的1、3、6个月期产品平均预期占款收益率（发行期间计活期利息）分别为4.46%、5.04%和5.30%，相比10月，均上升18个bp左右。银行理财产品收益率的持续上行导致结构化产品优先级收益要求随之增加，在此压力下，结构化产品成本短期难以降低。

　　截至12月14日，纳入中信证券私募证券产品数据库且尚在运行中的非结构化私募证券投资产品共1379只。其中普通型私募1081只，债券型私募36只，多组合型私募80只，特殊型182只。

　　11月，主要股票市场指数先抑后扬，债券市场延续调整态势，股票指数的上涨也带动私募业绩提升。截至2013年12月14日，纳入中信证券私募证券产品2013年11月评价的普通型私募有1049只，当月平均收益率3.25%，最高收益率24.15%，最低收益率-14.06%。其中877只产品获得正收益，占比超过八成，53只产品收益率上涨超过10%。77只多组合型产品当月平均收益率1.99%，61只产品获得正收益。163只特殊型平均收益2.75%，而29只债券型私募受债市调整影响，平均下跌0.65%。

　　从今年收益率来看，普通型、多组合型、债券型和特殊型分别为15.57%、15.20%、10.28%和1.73%。普通型中有129只产品收益率大于30%。多组合型有4只产品收益率超过30%。

　　11月，共有525只普通型私募满足中信证券私募证券产品三年评级条件，其中52只产品获得五星评级。五星产品近一年、近两年及近三年收益率平均依次为28.46%、26.53%、26.40%，高于同期普通型私募产品25.55%、9.54%、-7.0%的行业平均水平。

　　近期结束的中央经济工作会议确立的2014年工作重点是突出结构调整，强化风险防控。中信证券研究部策略组认为，除会议对2014年重点工作的直接安排会带来一些结构性机会外，在结构调整发力的情况下传统产业因去产能化和技术升级带来的机会同样不可忽视。中信证券宏观组认为，中国经济仍处蓄势阶段，预计2014年GDP增长7.5%，与2013年基本持平。出口温和改善，受到地产和基建投资影响，投资略有放缓。在此背景下，我们建议相对保守的投资者继续关注星石12期和展博1期，风险承受能力较强的投资者可以关注重阳1期、淡水泉成长五期、景林稳健。