我国进入利率攀升阶段

　　央行昨天未进行逆回购操作，这是自10月22日以来央行首次暂停7天期逆回购操作，同一天，财政部早间进行300亿元3个月期国库现金招标，所有这些行动意在对市场流动性有所补充。虽然银行间市场资金面延续12月初以来的改善势头，但在笔者看来，我国实际上已经全面进入资金成本上升的通道，人民币利率也在稳步上升。

　　近几个月来，短期银行间拆借利率上涨，最终令金融体系中各个品种的利率在第四季度都出现大幅上行，不少品种的利率水平甚至已接近十年高位。此外，政府国债和公司债券市场的长期收益率也出现上扬，而这种情况即使在6月份银行间市场资金面吃紧的时候也未曾出现过。由于境内市场流动性仍紧，境内利率将维持较高水平。离岸人民币存款甚至会比境内的水平要低。

　　债券市场的利率上升，部分原因可能是信贷宽松退出和批发融资成本上涨导致的。而笔者认为，中国流动性整体紧张的根本原因在于，我国利率决定机制正在变化：将加速资本项目可兑换和提高人民币汇率市场化；日前，央行允许存款类金融机构发行同业存单，这在存款利率市场化道路上又前行了一步。

　　此前利率人为地被压低，垄断行业贷款极其容易，这导致资金使用效率十分低下，房地产泡沫越吹越大，地方债务平台越垒越高……现在我国坚定地推行金融市场的利率市场化，金融机构的竞争开始炽热化，利率将越抬越高。

　　在这种背景下，笔者预计，近期企业和地方融资平台包括信贷在内的融资成本都将因此而显著上升。同时，由于国内利率的上升，境外资金涌入，人民币汇率将继续温和升值。业界要及时考虑到这方面的困难，不仅是政府要严格限制房地产企业的债务融资，地方政府的债务要自律，企业家们也要尽早“囤粮”。