IPO开闸后并购市场何去何从

　　11月30日，证监会《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》终于出台，IPO重启时间表也一并明确。预计到2014年1月，约有50家企业能完成程序并陆续上市。《金融投资报》记者注意到，在IPO停摆的2013年，并购市场空前火热；而IPO开闸后，并购市场又将何去何从？是走向没落还是继续兴盛？

　　PE超额盈利的核心

　　“并购市场未来会更热”，被业界称之为“虎狼”、致力于运营IPO实现盈利的私募九鼎合伙人蔡蕾直接明了地向记者表示。

　　实际上，九鼎曾以扫街式的注资、IPO、退出方式实现了快速盈利，研究九鼎模式的业内人士认为，新股发行不仅是九鼎退出的渠道，也是其超额盈利的核心。在IPO关闸之后，并购退出替代了IPO方式。而这一方式，不仅是九鼎的选择也是市场上多数PE的选择。因此，有观点认为，直接推动并购市场火热的原因在于IPO的关闸。

　　在此逻辑下，IPO重启，也将直接打乱并购市场现有的节奏。但蔡蕾“IPO开闸后并购市场未来会更热”的表述，似乎直接推翻了上述逻辑，其原因又是什么？“并购本身就是我们的主营业务之一。通过并购，达成产业与资本市场结合，这是私募股权机构的本质工作。”蔡蕾说，IPO退出受阻，并不能说明太多问题，并购不仅是一个投资退出的渠道，也有自己的盈利逻辑。

　　各方条件逐步成熟

　　正如蔡蕾所说，并购实际上达成了产业和资本的结合。并购业务处于行业领先的广发证券，其总裁林治海也认为，并购在2013年的火热正是“精诚所至、金石为开”，而非仅因为IPO关闸所致。“第一是政策导向，目前大背景是我国经济已处于转型升级的关键期。除此之外，包括国务院10号文出台以后，在产业政策、税收、直接或者间接的融资的支持，在并购重组当中银行实际上是非常积极的、活跃的。并且，行政审核方面也给予鼓励，包括证监会，2010年修改办法对活跃市场有重要作用。”林治海说。

　　除了政策因素，资本市场的能量积累达到一定峰值，直接触发了并购行为的“密集”。“目前，价值发现、资源配置的功能逐渐完备。在非上市公司方面，经过多年的投资热潮，企业家在迅速崛起，尤其是新兴企业，这些企业通过资本市场完成资金、人才的积累效应。第三，产业调整持续升温。第四，就是企业家对梦想的不懈追逐，企业的灵魂在于企业家。经过三十多年的改革开放，我国已培养出一大批追逐企业梦想的企业家，像联想、双汇这些企业逐步由国内的并购市场延伸到国外的并购市场，所以我们认为任何一个成功的企业并购案例背后是企业家的追求。”

　　IPO开闸难挡大趋势

　　“IPO重启，确实会对并购重组市场有一定分流的作用，但从我国企业发展的阶段来看，扩大自身的规模和竞争力需求仍然越来越多，并购重组未来依然是资本市场的趋势。”林治海说。蔡蕾也表示：“并购未来会更热，并且模式或会出现变化。现在的并购模式大多是上市公司去并购非上市公司，在不远的将来，将在上市公司之间，好的上市公司、有钱的上市公司并购没有钱的上市公司，包括中国企业并购海外企业等模式都会非常频繁。”

　　对于未来并购市场如何更进一步推动的问题，林治海认为将由以下因素决定，第一，并购的监管要放松，事后要强化。第二，并购、重组创新要得到广泛的应用。“很多并购手段，目前受制于国内的制度限制。但未来这一点或有改变。特别是随着控股权的发展，上市公司从并购重组简单的协议收购，转向在收购方式、资本市场方面，不断创新。此外，延伸品支付等方面的创新也不容小觑，比如说我们在上个世纪90年代的时候，资本市场还在应用权证。未来，方式、手段的创新，将是并购重组多元化的来源。”