展望2014:布局改革五大主题 重点关注新三驾马车

　　11月27~28日，申银万国在上海召开以“新变革”为主题的2014年投资年会。申银万国预计，2014年上证指数核心波动区间为2000~2600点，布局与改革相关主题将是2014年投资的重点方向。另外，明年可重点关注国资改革、土改和自贸区新三驾马车。

　　互联网经济是市场排头兵

　　在27日下午同时进行的三场专题会议中，《每日经济新闻》记者注意到，专题二——互联网经济变革会场中人气爆棚，座无虚席，从侧面呈现出今年资本市场对于该领域的热捧。

　　申银万国电子行业分析师余斌在会上发表了 《互联网经济专题报告》。谈及互联网金融所产生的影响，余斌认为，最核心的理解，它是多种市场趋势叠加的结果：第一是目前面临流动性趋紧，第二是改革趋势，第三是民营资本体系开放。从动态来讲，互联网金融值得关注，包括互联网保险（放心保）、银行等。

　　“从主要电商领域渗透率来看，现在是8%，五年或者更长时间之后，纯电商我们觉得会占三分之一，O2O占另外三分之一，然后少部分可能是纯线下的业务。”余斌指出，从主要领域的渗透率来讲，未来提升空间比较大的是保险、医药、家电（相对来说，保险、医药提升幅度最大）。

　　余斌认为，如何思考对行业的投资趋势和未来投资，需要考虑2014年会有一个什么样的环境：第一，明年3G以及整个硬件基础成本将下降；第二，明年腾讯O2O的平台闭环实现后，会使更多的业务往线上迁移；第三，今年互联网流量会快速上升，这些是需要关注的环境变量。余斌表示，最大的利好在于十八届三中全会市场化改革总的纲领性文件。值得重视的是医疗体系和教育体系，这两个体系存在较大效率提升空间。

　　在报告结尾，余斌指出“我们最初认为互联网经济是一个技术的问题，后来认为它是一个改变产业规则，打破一些非市场化和信息不对称的新模式，我们看到十八届三中全会（后），互联网经济是整个市场的排头兵。”

　　重点关注国资改革、土改和自贸区

　　申银万国首席宏观分析师李慧勇在会上指出，三中全会犹如改革的加速器，标志着改革进入全面加速期。尽管改革仍会有波折，但2020年建成市场经济、民主政治、先进文化、和谐社会、生态文明再上台阶可期。

　　李慧勇认为，改革不同于政策，对于未来的中国经济更应该从供给侧，从TFP（全要素生产率）的来源进行分析。决定明确提出全面深化改革就是推动生产关系同生产力、上层建筑同经济基础相适应。其实质是重塑规则，提升全要素生产率。

　　该行建议重点关注新三驾马车：从过往的情况看，改革的成功既要有顶层设计，也要有群众基础，既要高瞻远瞩，也要脚踏实地。坚持这一原则，在推荐医疗、环保、TMT、非银和高端装备等新五朵金花继续看好的同时，2014年可重点关注国资改革、土改和自贸区新三驾马车以及作为这三大改革交集的上海、广东、广西、天津、山东五大地区。

　　对于2014年经济和政策，李慧勇认为，2014年世界经济继续双速复苏，大宗商品价格上涨乏力，美国货币政策正常化大势所趋。中国经济增长7.5%，通货膨胀3%，货币政策中性偏紧，财政政策保持稳定。人民币继续升值。主要的冲击仍主要来自利率。如果现在刚性兑付的格局不被打破，利率将持续维持高位。如果下定决心打破刚性兑付的神话，利率水平有望降低。

　　沪指波动区间为2000~2600点

　　在策略会上，申银万国策略高级分析师王胜表示，从基本面角度看，经济在经历“苦寒”后正逐步进入平台整理期。2009年三季度以来，中国经济增速经历了10个季度的下滑后，逐步探明“七上八下”的底部区域；企业盈利增速也正在企稳；与此同时，经历“苦寒”之后，投资者对于经济预期愈发谨慎，GDP增速大幅低于预期的概率在降低，股票市场的系统性风险溢价逐步下降。

　　从流动性角度看，股市存量博弈困局有望逐步打破。由于央行货币政策调控从紧以及美国QE逐步退出等因素，2014年宏观流动性依然中性偏紧，但是股市流动性未必差。伴随经济进入平台期以及三中全会对市场化改革方向的进一步明确，政策的不确定性有所下降，市场风险溢价将有所降低；而改革制度红利的释放将有助于提升股市中长期预期收益率；短期看，2013年“结构性牛市”后，市场财富效应增加，股市吸引力因此提升。潜在的新增资金包括养老金、退出房地产开发的资金、期货资金搬家等，股票市场存量博弈困局有望逐步打破。申银万国预计上证指数2014年核心波动区间为2000~2600点。

　　申银万国指出，经历2013年的“高歌猛进”，高估值成长股需要一段时间的“休养生息”，短期内面临的风险和压力包括：年报业绩证伪压力、IPO开闸与新三板扩容可能造成的分流压力、年底机构锁定收益获利回吐，风险偏好阶段性下降等。但从中长期看，代表“中国梦”的成长股依然是转型期重点的投资方向，转型带来的行业市值结构变迁已经深入人心。从海外经验看，转型期新兴成长指数阶段性回调幅度一般不超过35%。待春节后，2013年年报业绩风险释放，去伪存真后，高估值成长股有望重新出发。申万预计创业板指数2014年核心波动区间为1000~1500点。

　　展望2014年，申银万国认为，市场依然充满结构性机会，建议积极布局改革主题，包括五大方向：1、安全建设：国防安全、信息安全、消费安全；2、破除垄断：重点在民营金融、油气、医院、传媒、环保等领域；3、国企改革：业绩和估值引来“戴维斯”双击；4、生态变革：环保产业链、中游或受益于过剩产能淘汰的结构性机会；5、网络创新：铁路、4G等有形网络建设及互联网对传统行业的重构。金融、地产等低估值价值股的表现更多是由于优先股推出、A股纳入MSCI指数进展、银行推行股权激励、利空出尽（房产税、地方债）等事件带来的脉冲式机会。申银万国