政策变量重新回归稳定 市场仍有想象空间

　　全面布局渐入佳境

　　中国证券报:本周对市场情绪影响最大的莫过于三中全会,在新的“改革决定”明确后,未来一两年预计哪些行业的变革会有重要突破?

　　李慧勇:首先是农业。农业的基础性地位不可动摇,三农问题、城镇化推进、土地流转和提高农业产业化机械化水平,都聚焦农业。

　　其次是能源环保。能源和环保结合在一起,空气的问题不仅仅是产业结构的问题,也是能源结构的问题,包括传统能源的深加工及其非传统开采使用,光伏、风电等新能源的发展。

　　三是铁路建设。城镇化的推进以及铁路投融资体制的改革将推动铁路包括高铁、城际和轨交等建设。建设中小城镇和卫星城镇,分流特大城市人口压力,需要建设高铁等缩短通勤时间。

　　四是医疗和养老。在人口老龄化、医保支出压力的倒逼下,必需通过改革,引入社会力量,尽快解决居民养老问题、看病问题。需要改革现在医保制度,发展民营医院,发展养老产业。

　　五是4G及应用。与科技体制改革有关的信息服务的消费,其中较大的一个突破口来自4G投资,包括硬件的投资。进一步发展突破带宽瓶颈,推动安防、智慧城市、智能交通、智能家居、数字医院、移动电视、电子商务的发展。

　　六是金改,包括利率市场化,汇率改革和建设多层次资本市场,以非银行(行情 专区)金融为代表的泛资产管理有望大发展。

　　徐炜:本次改革的提法是“胆子要大,步子要稳”,而邓小平主导的改革开放当时是“胆子再大一些,步子再快一些”,经济增长仍然是这一届政府关注的重点,坚持发展是重大战略判断。十五项具体的改革方向,可以称得上是史上最为全面的改革,从另一个角度也说明了改革的任务繁重。本次全会中,有诸多领域为单列出来重点强调的,如文化、环境、国防、反腐等。

　　中国证券报:在政策暖风之下,股市基本面环境是否转好?

　　荀玉根:10月宏观数据和三季报显示,2012年以来宏观增长、微观盈利有拐点无趋势的特征未打破,股市的基本面环境不差。三中全会后,可以布局两个方向:第一是与改革相关的油气服务、铁路运营、军工安防、国企改革、二胎产业链。第二,转型升级相关的苹果产业链、4G产业链、智慧城市、互联网金融 、环保。

　　政策变量重新回归稳定

　　中国证券报:这一万众瞩目的会议,长期促进市场健康发展,但对于市场的短期中期影响将会怎样?

　　荀玉根:展望2014年的中期投资,影响市场的核心要素是改革、创新,而不是周期复辟。经济转型换挡期市场对经济周期、增长的弹性已经下降。2012年来宏观流动性、增长、微观盈利有拐点、无趋势的特征未打破,股指区间波动格局未变。短期情绪变化导致的市场波动,不用过虑。

　　徐炜:之前市场在八九月热炒改革主题,当时的预期属于盲目乐观;而在经历了过去两个月的修正之后,这种预期已经回复正常与观望。

　　此次三中全会的结果应属符合预期,甚至在某些方面有些超预期;我们认为政策变量正重新回归稳定趋好。如果利率水平短期稳定(银行间利率已有所下行),则接下来一段时间市场环境将能够缓解(利率变量缓和、经济变量高位、政策变量回稳)。在此阶段,主题型特征的机会还会是核心,本次三中全会的相关主题指向诸多领域:土地改革(农业)、自贸区 、文化、安防、环保、生态修复、军工。

　　李慧勇:市场有一种误识,把三中全会文件政策化,把党的文件想象得过于具体,发现预期的好多内容新闻公报本身都没有涉及,确实会觉得低于预期。但是随着一系列保证改革推进的具体政策出台,可以预期市场信心会恢复。

　　中国证券报:近期10年期国债收益率上升,对市场影响几何?

　　荀玉根:无风险利率参照系已经变化,无需过虑国债收益率上升。2011年来10年期国债收益率与股市估值间相关性弱化,源于银行理财、信托等利率产品大规模扩张,而这类产品因与政府高度相关,被市场理解为无风险利率。近期10年期国债收益率虽然大幅上升,但仍低于银行理财、信托等收益率,且银行间短端利率平稳,不同于6月资金荒,对股市影响有限。

　　短期市场具备修复条件

　　中国证券报:在会议明确了改革蓝图之后,投资者应当如何在年底布局?

　　荀玉根:年底布局两个方向。

　　第一,市场化改革(即破旧),如资源要素领域的天然气、铁路运费价格改革,市场化改革下管制放开的油气服务、铁路运营及国企改革。

　　第二,新经济 (即创新),美国经济复苏依靠科技创新,中国经济转型升级需要信息化,G2会形成新的循环,信息化浪潮中,苹果产业链、4G产业链、智慧城市(安防、移动支付、医疗信息化)、互联网金融等前景广阔。此外,新的增长模式需要新能源和环保。

　　中国证券报:时值年底,投资者是否可以期待中级别的反弹行情 ?

　　徐炜:我们认为,对投资者而言,这是短期修复的投资窗口。之所以说短期,一是因为三中全会已经落地,已经不是想象持续发挥的阶段;二是改革措施的真正推进将是一个比较漫长的过程,有短期阵痛;三是利率过高的大格局并没有改变,只是会存在阶段性机会而已。即使是短期,也值得重视,我们调整自9月以来谨慎的观点,认为短期市场具备修复条件,阶段性转为偏积极,以主题机会为核心特征。

　　李慧勇:我们最近一直强调,三中全会主题是全面深化改革,市场关注的改革都有涉及。

　　从大方面看包括五位一体建设和党的建设,具体到经济建设包括基本经济制度、市场经济体系、政府职能转变、财税改革、城乡一体化、对外开放等。

　　改革是逼出来的,改革不可能齐头并进。重点是组织和法制保障,提升市场地位。全面深化改革领导小组和国家安全委员会的设立,对依法独立公正行使审判权和检查权的强调是保障改革推进少不了的;要发挥市场对于资源配置的决定作用,市场体系建设尤其是要素市场建设必然要有大的突破。

　　可以看到诸多过去没有提过以及在过去提出但未能落实的改革,如破除垄断、国资有序流动、金融市场化、农地流转、军民融合、生态红线、自贸区建设等都将有实质性进展。改革不同于政策,其效应释放需要时间。人们往往高估一项改革的短期影响,但又低估其长期影响。三中全会明确了未来5-10年的方向,现在更需要关注2014年政策如何落实。建议重点关注农业、能源环保、医院养老、4G及应用、铁路、金改6大领域。

　　三中全会后的第二个交易日,市场大幅上涨。在机构投资者看来,改革的蓝图正渐次展开,昨日公布的三中全会“改革决定”,使投资者对改革利好更有信心。改革红利能否持续发酵?投资者应当如何布局?本期财经圆桌邀请申银万国证券研究所首席宏观分析师李慧勇、海通证券研究所策略分析师荀玉根、国金证券研究所策略分析师徐炜三位嘉宾,共同展开讨论。