新三板个人投资者门槛或提高

　　14日召开的全国中小企业股份转让系统扩大试点主办券商动员暨技术系统建设培训会被市场人士视为新三板扩围前的最后冲刺。

　　中国证券报记者从参会人士处获悉，新三板基本制度的准备工作已经完成，只需等待国务院审批后“落地”实施。此外，新三板推出的协议平台、做市商平台和竞价平台“三大平台”交易细则将于近期公布，预计明年二季度协议平台上线，明年三季度做市商平台上线。协议平台模拟测试或于明年1月进行。

　　“优先股、私募债、可转债等其他交易品种将进入新方案。”相关参会人士表示，市场关注的转板机制也有望理顺。“值得一提的是，为了增强市场的规范性，新三板还将提高个人投资者准入门槛。”

　　扩围冲刺准备工作就绪

　　对于新三板扩围事宜，参加此次培训的一位投行人士向中国证券报记者透露，新三板基本制度的准备工作已经完成，只需等待国务院审批后“落地”实施。

　　来自全国股转系统消息显示，新三板市场运行之后，市场交易平台将由协会管理的代办系统变更为独立运行的全国中小企业股转系统，同时需要更新技术系统给予支持。

　　该人士透露，新三板市场交易技术系统更新工作已经就绪。目前，全国股转系统公司及相关单位已经完成技术系统开发和系统搭建，即将进入测试环节，用于实现技术系统的新老切换，并实现与扩围等工作的无缝衔接。

　　今年6月，国务院常务会议研究部署金融支持经济结构调整和转型升级的政策措施，要求优化金融资源配置，用好增量、盘活存量，更有力地支持经济转型升级，更好地服务实体经济发展，更有针对性地促进扩大内需，更扎实地做好金融风险防范。会议研究确定了八大政策措施，其中明确提出应加快发展多层次资本市场，将中小企业股份转让系统试点扩大至全国，鼓励创新、创业型中小企业融资发展。

　　全国中小企业股份转让系统董事长杨晓嘉日前表示，将中小企业股份转让试点扩大到全国的条件已经具备。

　　11月6日，全国中小企业股份转让系统有限责任公司向各主办券商下发了一份《关于尽快做好扩容后纸质版材料的通知》，要求主办券商着手做好纸质版材料正式申报准备工作。这些信号让不少业内人士预计，新三板扩容方案有望近期公布。

　　亮点众多转板机制将理顺

　　在静待方案公布的同时，有关新三板交易的一些具体细则也值得期待。投行人士向中国证券报记者透露，在市场交易制度方面，规则进行了创新。比如，在保留协议转让方式的基础上，规定可并行实施竞争性传统做市商制度。挂牌公司股份可以采用协议方式、做市方式、竞价方式等进行转让，并可以转换转让方式。同时，降低单笔报价委托最低股数，采用多边净额担保交收模式，并完善市场定向融资功能，放宽股票限售规定。

　　值得关注的是，新三板将推出的协议平台、做市商平台和竞价平台“三大平台”的交易细则将于近期公布。“三大平台的交易规则已基本确定。”上述投行人士表示，第一步是明年1月进行协议平台仿真模拟测试，第二步进行做市商平台测试，最后是竞价平台测试。“预计明年二季度协议平台首先上线，明年三季度做市商平台上线。由于竞价交易周期较长，时间暂未确定。”

　　“新三板还将推出优先股、私募债、可转债等其他交易品种。”该投行人士透露，股转系统已与各大银行建立战略合作关系，各大银行将针对新三板挂牌公司创新授信产品，贷款资金用途不做严格限制，甚至可以用于并购，其余创新产品还在研究中。

　　“关注度极高的转板机制也有望发布。”上述投行人士称，在新三板市场发展已经得到市场共识的情况下，此次发布的方案有望理顺转板机制。

　　有关转板机制问题，全国股转系统总经理谢庚曾表示，我国市场实施发行与上市分离，证监会有关部门负责股票的发行审核，交易所负责上市审核。在场外市场挂牌的公司，由于已经过证监会公开转让的核准，如果具备任何一个交易所上市的条件，无需重新进行发行审核，可以直接向该交易所递交上市申请上市。前提是这家公司全面具备了交易所在规范性、盈利、股权分散程度等方面的条件。如果未达到这些条件的，也可直接去证监会申请公开发行并上市。

　　这一思路早已上报证监会并研究多时，有望为正式发布的新三板扩围方案引用。不过，为了避免部分企业试图监管套利、将新三板视为“绿色通道”，市场人士指出，最终方案将对挂牌时限作出限制，挂牌满一定年限后方可转板。此外，转板后企业如需公开发行股份的话，还必须要经过证监会的发行核准。

　　业内人士认为，转板制度出台是完善资本市场制度设计关键的一步，给企业提供了各种可能性。在制度完善落实后，新三板市场交易采取公开的方式，并具备证券市场的一些基本功能，包括发行、交易、并购等，加之正在酝酿的优先股和债权融资功能，这意味着这一市场能够为企业提供全面服务。企业是否需要转板需根据实际情况而定，不应为了转板而转板。

　　门槛提升增强风险承受能力

　　某参会券商透露，与原有中关村试点的规则不同，股转系统新规定允许自然人投资，但对其准入设定了较高门槛。原规则中，自然人资产须达到300万元，新规则中个人投资者门槛将高于这一标准。

　　针对此设计，谢庚曾解释说，股转系统市场是一个小众市场，面对的是处于初创期、不确定性强的公司。这些公司没有稳定的市场份额，部分公司挂牌时就已连续亏损，但这些公司处于研发阶段，未来可能有很大增长空间，对这样的公司作出投资判断是需要识别和承受能力的。

　　谢庚表示，对自然人设定较高投资门槛也是国际市场的通行做法，如此投资者准入安排目的在于完善投资者结构，使投资行为多元化而非同质化。无法达到要求的自然人可以通过理财产品间接投资全国股转系统。

　　即便新三板提高个人投资者门槛，新三板挂牌的企业数量也可能不会受此影响。

　　全国中小企业股份转让系统数据显示，截至目前，股转系统挂牌公司家数已经超过350家，主办券商家数则达到79家。

　　按照华泰证券的统计，根据扩容进度、挂牌速度、市值变化、交易活跃度等指标综合测算，未来5年新三板挂牌公司数量有望突破4000家，总市值达到万亿元以上。