11月份以来至今，沪指累计下跌0.69%，深证成指累计下跌1.96%，对于目前市场的运行状态，笔者主要有五个方面的判断。
短期补库存基本结束，经济增长动力减弱。从工业增加值细项来看，三季度工业产出回升和库存回补行为并不是一个普遍现象，只是钢铁及其相关行业产出向好导致的，9、10月份大部分过剩行业景气度明显下行，发电量缺口掉头向下也暗示着工业产出出现萎缩，短期补库存基本结束。
从去年下半年到今年4月份期间，大量热钱通过虚假贸易借道香港地区流入房地产和地方平台导致贸易额虚增从而基数较高，高基数和人民币坚挺将导致四季度出口下滑。产能过剩和抑制三公消费则导致制造业投资和消费难有起色。热钱流入减少、市场利率提高也抑制了房地产和地方平台的融资冲动，而去年同期基数太高将在很大程度上限制四季度基建对经济的拉动作用。
CPI抬头，但通胀短期无忧。长期看我国面临的主要问题是制造业去产能带来的通缩而不是通胀，这一点从PPI持续低于CPI就可以反映出来。所以我们认为四季度CPI会抬头，但短期通胀压力不大。
货币中性偏紧，流动性会略好于三季度，但QE退出或IPO重启将打破平衡。根据测算，整个三季度的超储率大约在1.5%-1.7%之间，超储规模只有1.5万亿左右，这一数据低于二季度和一季度。结合央行二季度货币政策报告以及未来CPI走势，预计四季度货币政策中性偏紧，考虑到政府希望通过较高的资金利率来配合实体经济挤泡沫、调结构，预计市场利率虽然会有所下降但依旧将维持高位。
热点退潮，创业板面临调整，周期性行业尚需等待。今年创业板整体业绩增速高的一个主要原因就是2012年同期的业绩基数很低，如果换一个角度思考，今年业绩基数很高会导致明年业绩整体大幅下滑，从这个因素来看，创业板的风险太大，应该撑不过明年。建议暂时规避TMT等行业。
A股在经历了2011年杀估值，2012年杀业绩之后，主板估值已基本稳定，大盘蓝筹股股价的波动主要与业绩相关，而周期股的业绩又主要与工业增加值相关，预计周期股四季度难有大的起色。由于经济复苏预期将被证伪，前期估值过高和受库存回补刺激的板块回调风险增大，建议规避钢铁、有色、采掘、化工等行业。
市场处于风险消化阶段，配置偏防守。投资侧重确定性，配置上重回防守，建议关注：食品饮料、农林牧渔、医药、交运设备、家电等行业。而一部分业绩成长性好，政策确定性高的LED、4G、环保等概念股可继续关注。
（作者系联讯证券副总裁）(证券日报)
手机看中经
经济日报微信
中经网微信
