优先股 保险优先？

　　IPO空窗已超过一年。市场对于IPO重启的猜测一次次失望,倒逼优先股制度推出。2013年10月25日证监会发言人表示,根据金融“十二五”规划及国务院相关指导意见,证监会正在推进优先股各项准备工作。而证监会“优先股没有行业限制”的表态,也令保险业优先股试点的传闻甚嚣尘上。

　　打开融资渠道

　　“在监管机构对资金监管逐步放开的大环境下,整个市场的资金都是灵活的,优先股也将是保险公司多元融资渠道的一个完善和体现。”中央财经大学教授郝演苏在接受《国际金融报》记者采访时指出。

　　根据平安证券最新的研究报告:截至2013年第三季度,保险业总资产规模已经超过8万亿元,预计2013年底保险业总资产规模将达到8.35万亿元。从2004年初至2013年底的10年间,保险业总资产增长9.15倍,年复合增长率24.8%。由于总资产增速与负债增速基本持平,因此过去10年保险行业年均负债增长速度在24%以上,而保险公司ROE增速很难达到这一增幅,因此资本短缺在2008年后一直是困扰保险公司的难题。

　　对此,平安证券分析师缴文超告诉《国际金融报》记者,“优先股虽然起源于欧美,但是优先股并不是欧美主流的融资模式,更多是在亟需资本而缺乏融资渠道或者避免破产危机的时候才会使用。”这点从优先股嵌入权可以看出,大部分优先股实际上都含有赎回权。“虽然理论上优先股是永续的,但是实际操作中优先股并不会永续持久,从投资者角度看,投资者也担心经济周期对实体经济或者服务业产生的破产风险,因此投资者也不会永续持有,在合适时点也会转让或者回售给发行人。”我国优先股几乎空白,虽然有零星文件提及,以及少数企业试点,但最终优先股基本都被赎回或者转换成普通股。

　　在缴文超看来,由于优先股存续时间较长、股息率确定、成本较高等特点,一般适合资本运用收益高,有能力对冲优先股的高成本或者存在套利空间的企业,如非银行金融行业、银行等。

　　有别于普通股

　　“保险公司负债特征更适合发行优先股。虽然优先股在收益分配上类似于债权,但是由于优先股在赎回前具有股权性质,因此发行优先股能够解决保险公司短期对资本的需求。”在缴文超看来,嵌入赎回权的优先股更适合保险公司负债的特征,尤其更适合寿险公司。

　　寿险保单负债的一个显著特征是在发出保单后前几年,负债增长较快,同时对资本的消耗比较大,之后保单准备金(负债)进入稳定增长期,到保单后期,随着生存率下降保险准备金呈现释放过程,从而释放对准备金的需求。

　　因此,如果保险公司在保费高速增长期间对资本需求增加,而二级市场股票价格不适合增发的时候,可以发行具有赎回权的优先股,缓解资本紧张的局面,而当保单合同到期,由于保单结束不仅释放准备金,而且兑现隐含的利润,从而保险公司有相对充裕的资本赎回发行的优先股。缴文超表示,从这个意义讲,保险公司负债分布特征决定了优先股是一种不错的融资模式。

　　研究报告显示,在收益稳定且成长确定的公司,发行优先股能够提高财务杠杆效益,有助于普通股获得更高分红;值得注意的是,优先股无到期偿债压力,公司可设置赎回条款,增加公司资金运用灵活性,从而有利于长期发展,对于长期投资者而言,发行优先股对这类企业长期股价是有利的。

　　目前保险公司外在融资的主要方式包括资本注入、发行股票和发行次级债。非上市保险公司由于融资渠道有限,解决资本问题主要依靠股东注资和发行次级债。上市保险公司融资主要通过发行股票(IPO、股票再融资)、次级债来解决资本问题。可转债、债务融资工具和混合资本工具一直在探索中,目前尚未有保险公司使用。

　　证监会主席肖钢曾于近期撰文称:“证监会将鼓励上市公司丰富分红方式,探索进行股利分配时由股东自行决定选择新股或现金,尽快推出优先股制度”。

　　他山之石

　　AIG优先股“摆脱”危机

　　2008年金融危机爆发,美国国际集团(AIG)由于信任危机,面临雷曼兄弟式倒闭风险,美国政府和纽约联邦储蓄银行两次向AIG提供总计1825亿美元的政府贷款。而金融危机期间,AIG旗下的亚洲保险业务(即友邦保险)受危机影响并不大,但是如果AIG因为暂时性危机而处置亚洲保险业务,势必会对友邦保险公司经营造成很大影响,市场也曾经一度传出英国保诚集团欲收购友邦的传闻。

　　最终AIG与纽约联邦储备银行达成协议,将旗下保险业务分拆为友邦保险(亚洲业务部分)和美国人寿保险公司(欧美保险业务),然后将旗下2家保险公司IPO,所筹集资金偿还纽联储250亿美元债务。

　　根据这份协议,AIG持有的友邦保险和美国人寿的股份将存入2个特定目的的SPV(Special Purpose Vehicle特殊目的机构或公司),这2个SPV向纽联储发行250亿美元的优先股,其中,友邦保险SPV优先股为160亿美元,美国人寿为90亿美元,优先股股息率为10%。随后友邦保险在香港顺利IPO,由于友邦保险采用发行优先股的形式,这一计划大大提振投资者和公司管理层信心,避免被股东处置的风险,因此在金融危机中,友邦保险在亚太的业务并未受到影响,尤其是在中国、印度、东南亚和澳洲的业务强劲增长,友邦保险股价扶摇直上。

　　2012年友邦保险优先股转化成普通股,美国政府在2012年出售了所持最后一批股份,美国财政部和纽联储不仅顺利收回了2008年贷款,这笔交易还给美国政府带来227亿美元的利润。(吴婧)