创业板迎四周岁后市遭遇估值“魔咒”

　　本周三,寓意“未来”(CHINEXT)的中国版纳斯达克———创业板迎来了其4周岁生日,在“创业艰难”的4年里,创业板市场不断发展壮大,但也实实在在遭遇了“成长的烦恼”。

　　定位:创新的驱动力

　　创业板的开板,标志着中国资本市场在经过近20年发展后,逐步确立了由主板、中小板、创业板和场外转让市场构成的多层次资本市场体系框架。业内专家表示,建设创业板市场不仅是形成“金字塔”型市场体系结构的必然要求,更是拓展资本市场服务实体经济广度和深度、推动我国经济发展由要素投入型向创新驱动型发展转变的重要基础。

　　作为建设多层次资本市场的重要一步,创业板市场设计时的定位就是“两高六新”,即成长性高、科技含量高、新经济、新服务、新农业、新材料、新能源和新商业模式。在市场设计者看来,这些企业正是中国经济增长中最为活跃的因素,通过为这些活跃的市场群体提供有力的金融支持,将提高中国经济可持续增长的潜力。

　　时间见证了创业板的成长与壮大。2009年10月30日,创业板正式开市,首批28家创业板上市公司挂牌。4年以后,创业板上市公司增加到355家。从市场规模看,截至2013年10月23日,创业板市场总市值约14577亿元,流通市值约7672亿元,总融资额达到2310.39亿元。从行业分布看,创业板对我国新兴行业和创新型企业的覆盖面不断拓宽,广泛覆盖了新一代信息技术、节能环保、高端装备制造业、新材料、新能源和生物等行业。其中,战略性新兴产业的上市公司达到197家,占创业板市场的55%,涌现出一批A股市场前所未有的商业模式和新业态,如影视传媒、医疗连锁等。

　　规模攀升和行业拓展的同时,创业板的质量也得到了提升,其创新特征得以凸显,部分优质企业脱颖而出。数据表明,创业板企业主业突出,利润构成以核心业务为主,平均毛利率达34.54%;2012年创业板上市公司平均研发支出收入占比为5.41%,高于深市平均水平;2009年至2012年,创业板3年净利润复合增长率超过30%的公司共111家,占创业板公司总数的31.26%,其中43家复合增长率超过50%;2012年当年净利润超过2亿元的公司共24家。

　　诟病:成长中的烦恼

　　自开市以来,创业板一级市场一直存在着明显的高发行价、高市盈率、高募资的“三高”症状。数据显示,2009年、2010年和2011年创业板平均发行市盈率分别高达62.6倍、70.4倍和53.3倍,平均超募比例达到230%、314%和235%。对此,齐鲁证券副总裁薛军曾表示,创业板超募存在两大弊端———要么食而不化,要么野蛮生长。目前,A股市场IPO重启“空窗期”仍在延续,创业板发行市场的“三高”顽疾暂未发作。但是,只要创业板市场的发行定价功能没有得到有效的解决,这一“隐疾”很难根治。

　　业绩“变脸”则让创业板成为令人心悸的“雷区”。不少业内人士表示,这一情况的出现固然有创业板行业及相关企业高增长与高风险相伴这一原因,但是“触雷”事件频发的背后却与企业“带病”乃至做假上市难脱关系。

　　高管套现与减持则不断给创业板带来“负能量”。数据显示,自2009年10月开市至今,创业板上市的355只个股中,已有284只股票遭到股东净减持,占到上市总数的八成,累计套现475.15亿元;部分上市公司高管甚至因为涉嫌违规减持和内幕交易而受到稽查。业内人士表示,高管套现影响市场信心,不利于创业板市场的长期稳定发展。

　　此外,部分上市公司科技含量不高、创新能力不强、创新特点不突出、不符合创业板市场定位也是创业板的一个隐忧。创业板中聚集了相当一部分本应属于主板与中小板市场的企业,还有一部分企业事实上属于传统行业,使得创业板出现了“创富不创新”的现象。

　　估值:能否打破“魔咒”

　　今年以来,创业板几乎成了增长明星。自2012年底跌破600点之后,创业板指在近1年的时间里持续反弹,累计涨幅已经超过140%。不过,本周三,在开板四周年之际,创业板却暴跌了近3%。

　　对于市场的大跌,不少业内人士将矛头指向了创业板的高估值。南方基金首席策略师杨德龙表示,虽然创业板个股符合产业升级和经济转型的方向,但很多创业板个股的高成长预期很难兑现。5月以来,许多创业板大小非高位减持,疯狂套现。应该说,大小非对于公司价值的理解和判断较之普通投资者应该更准确,他们选择在这个时候大量减持,无疑从一个侧面反映了创业板估值过高。另有分析称,从国内外历史情况来看,60倍动态市盈率是创业板难以破除的“魔咒”,达到这一估值水平后,往往迎来的是泡沫破灭,而从目前的市盈率来看,创业板正在不断接近这个水平。

　　“三季度以来,创业板单向的上涨动力其实已经减弱,板块振荡行情加剧。”深圳一家公募基金的基金经理近日表示,在1300点上方时,创业板的每一次反弹都是在酝酿风险。

　　不过,也有声音认为目前的调整只是暂时的。有分析人士称,一方面,只要IPO未确定重启,创业板将一路向上;另一方面,尽管创业板前期强势个股的业绩不符合预期,但是创业板上围绕手机、互联网以及泛科技的三大权重概念都是处于投入多而产出少的阶段,利润暂时不佳,但代表着希望和未来,调整后还将继续新高历程。刘泉江