债务上限提高无损美国偿债能力

　　由于美国共和党和民主党在提高政府债务上限问题上迟迟达不成一致意见,在“自动减赤机制”今年3月1日正式生效之后,美国国会为避免“财政悬崖”问题,通过“持续性法案”延续财政支出授权至本财政年结束,让财政部可以不受债务上限约束,继续支付美国国债和社会福利款项。这一举动暂时避免了美国政府陷入财政危机,进而也避免了投资者对美元的信任危机。

　　债务上限成为两党谈判筹码

　　事实上,为了刺激经济,奥巴马政府上台以来已连续6次提高债务上限至2012年1月以来的16.4万亿美元。尽管如此,2012年年底美国政府实际债务还是一度突破债务上限。为了避免这种情况的再次出现,美国财政部采取了暂停发行各州及地方政府系列债,停止融资政府公务员的退休基金、暂缓发放国会人员工资等等一系列措施。此外,房地美和房利美两家公司向政府支付660亿美元的股利,也暂时缓解政府的债务危机。不过,到今年9月30日美国2013年财政年结束,财政支出授权到期,美国政府不得不再次面临提高债务上限问题。

　　长期以来,美国共和党和民主党针对债务上限问题一直争论不休。尽管两党都认为需要降低赤字和削减债务从而避免屡屡突破债务上限,但对于究竟是削减那一项财政支出却无法达成一致性意见。在近期的争论中,作为执政党的民主党希望在下一次提高联邦政府公共债务上限时,不应当绑定削减开支的举措;如果确需削减政府开支,应当同时提高富豪阶层缴纳的所得税率,以彰显社会公平。共和党则表示,如果要提高债务上限,不仅要将其与削减政府开支绑定在一起,而且通过削减预算以及医保等改革实现的政府开支减少额必须不小于债务上限的上调额度。很显然,债务上限问题已经成为两党政治利益的谈判筹码。然而,争论归争论,当债务上限迟迟得不到提高从而可能导致美国债务违约事件发生的时候,党派利益很快就会让位于国家利益,债务上限最终还是会得到提高。毕竟如果美国债务违约会对美国经济和金融市场乃至全球经济和全球金融市场产生极其重大的负面影响,一旦美国债务上限得不到提高、国债评级遭到降级,全球中长期利率将会迅速飙升,这不仅会导致全球债券市场大幅下挫,全球的股票市场和外汇市场都会深受其害。

　　美国国债有偿还保障

　　当前美国债务水平依然具有很强的可持续性,债务上限的提高尽管会短暂地影响投资信心,但并不会妨碍美国国债的长期偿还能力,长期来看,投资者依然会对美国国债抱有很强的信心。

　　首先,美国经济具有显著的可持续增长能力,国债因此具备强有力的偿还保障。尽管受到2008年金融危机的冲击,美国经济还是很快走上复苏轨道。截至目前,美国零售同比增速已经从2009年10月份以来连续46个月保持正增长,工业企业产能利用率从2009年10月份的69.1%提高到2013年8月份的77.8%,失业率也从2009年10月份的10%持续下降到2013年8月份的7.3%。进一步来看,美国劳工部9月12日公布的数据显示,上一周美国首次申请失业救济人数已经降至7年多来最低水平。随着经济的持续复苏,美国私人家庭资产负债表得到修复,股票市场和房地产市场都持续得到改善。作为经济晴雨表的股市最能够反映投资者对美国经济的长期持续看好。截至9月18日,道琼斯工业指数达到15709.58点,再次创出历史新高。从过去100年美国股市的发展里程来看,美国股市经历每一轮大的危机之后都能不断地创出新高,几乎呈现出一种单边上涨的行情,而且在美国股市不断创出新高的同时,美国股市的PE水平却始终保持15倍上下的水平波动,这反映了美国股市盈利驱动的特点,也就是反映了投资者对美国经济长期增长的持续看好。而在美国经济持续看好的情况之下,美国国债的可持续随之增强。

　　其次,美国政府资产负债表相对稳健,债务利息负担相对较轻,尚有较大的融资空间。尽管美国政府负债占GDP的比重从2008年的69.2%迅速提升至2012年101.6%,但财政赤字率却由2009年财年的9.8%下降到2012年财年的6.7%。事实上,财政赤字的绝对额也有逐步减少的趋势,2012财年美国联邦财政赤字为1.089万亿美元,比2011财年减少约2070亿美元,比2009年财年减少了3233亿美元。而且美国的债务负债率相较于日本和部分欧元区国家高达200%以上的债务负担率来说,也明显偏小。最近20年,美国债务的利息负担绝对额,除了2003年前后明显减少之外,一直维持在2000亿美元左右,利息负担占GDP的比重实际上逐步减轻。2009年至2012年财年期间,联邦政府公共债务的利息支出占GDP比重维持在1.3%左右水平,而在2002至2008年期间这一比例则维持在1.5%左右,1998年至2001年则维持在2%左右,再之前的1985年至1997年则维持在3%左右的高位。

　　最后,美元的国际储备货币地位,使得美国政府可以通过征收国际铸币税的方式来保证债务的偿还。在美元主导的货币体系之下,美元储备在全球货币储备中所占的比重近年来一直维持在60%以上。在这种情况之下,美国政府必须通过财政赤字和贸易赤字方式向全球输出美元。而美国政府在向全球输出美元的同时,也通过发行美元向全球征收相应数量的铸币税。

　　20世纪60年代末期,境外投资者持有美国国债比重不到5%,但随着阿拉伯国家石油美元的不断积累,截至1978年境外投资者持有美国国债的比重上升至19.9%。上世纪80年代以来,随着新兴市场经济体经济的不断发展,积累了大量外汇储备并投资于美国国债市场,使得境外投资者持有美国国债的比例进一步上升。截至2012年财年末,境外投资者持有美国国债规模5.56万亿美元,占美国国债总规模的比例为33.81%,较2011财年提高了0.91个百分点,较2007财年提高了8.31个百分点。截至2012年12月底,中国、日本、石油输出国、巴西、加勒比银行中心、中国台湾、瑞士、俄罗斯、卢森堡、英国等国所持有的美国国债规模分别位居前十位,这十个国家所持美国国债总规模占境外持有总规模的比例为70.74%。美国国际铸币税的征收,可以有效弥补美国的财政支出和财政赤字,从而有效保证了美国政府债务的最终偿还。