国债期货走好头四步 方可充当“美丽天使”

　　一旦国债期货市场上市交易，可能会出现四个现象：一慢二看三乱四站。中国应当借鉴国际市场的成功经验，完善自身的资本市场运作规则是十分重要的前提。

　　——刘志勤

　　中国人民大学重阳金融研究院高级研究员

　　■刘志勤

　　国债期货在人们的期待中鸣锣上市，不仅引起中国金融业和企业各界的关注，也引起国际金融界的普遍兴趣。笔者前几天在欧洲访问，遇到许多金融机构人士，纷纷询问中国的国债期货上市相关情况。他们最为关心的问题就是，中国能否充分利用国债期货市场的运作，这对中国的资本市场结构、交易和金融安全的改革起到巨大的推动作用。

　　国际市场对中国的国债期货上市充满期待，无论是存有担心还是充满信心都是完全正常的反应。因为中国曾经在上个世纪九十年代初启动国债期货市场交易，由于市场的不成熟，导致中国停止了这个交易，时间跨度长达18年之久，这是史无前例的事件。这个停顿，在国内国际引起不同评论，有人认为浪费18年，拖了中国资本市场和金融结构改革的步伐，也使中国的经济改革速度受到来自资本市场的阻滞，失大于得；也有人看法则完全相反，庆幸中国早早停止国债期货交易是英明及时之举，使中国避免可能出现的资本市场失控和金融机构的转型改革受阻。其实，这种争论将永远存在下去，不会有一个被大家都接受的结论，但是有一点是不可否认的：中国的国债期货市场失去了宝贵的18年，现在既然回来了，就该好好珍惜对待它。因为，国债期货，它可能是个美丽的天使，也可能是个丑陋的恶魔，只有按规则办事，才可能使国债期货成为造福于社会和经济发展的正能量。

　　可以设想，一旦国债期货市场上市交易，可能会出现四个现象：一慢、二看、三乱、四站。

　　由于国债期货在中国熟悉而又陌生，许多人闻之口噤。更多的人对其中的奥秘及规则知之甚少，十分肤浅，真正的专家和操作人士就更少。所以，市场反应开始会较慢，各方都会采取谨慎行事的策略，贸然大举进军的可能性不大。起跑慢，热身慢，投入慢，是市场的正常做法。在不知水有多深的时候，动作慢，显然是保安全的最重要举措。

　　绝大多数人将会采取场内场外观望的态度，少许资金进场，算是试水、热身，伺机而动，这些是中国传统的经营之术。在特定背景下，投石问路，是个安全可靠的投资方式。对于新形势下的国债期货市场究竟会如何发展，没有人能够明确回答。但是，跃跃欲试者，期待浑水摸鱼者，冒险投机者大有人在，他们（自以为）精于寻找政策缺陷，（自以为）善于发现监管漏洞，一旦时机成熟，就会兴风作浪，搅乱市场。我们不会忘记上个世纪刚开始国债期货交易时，几乎走过相同的历程：刚开始一年，交易量不过6000万元左右，“慢”是主要特点。然而，在经过观望等待期后，许多机构终于按捺不住寂寞，急匆匆跳进市场，内幕交易、内外勾结、投机透支等这些资本市场上的牛鬼蛇神就纷纷出笼，搅得市场昏天黑地，监管机构手忙脚乱。只好用一个“关”字，才把那些恶魔关进笼子里。在短短的几年里，中国的国债期货市场就经历了“慢，看，乱，关”的过程。

　　依笔者看，中国应当借鉴国际市场的成功经验，完善自身的资本市场运作规则，这是十分重要的前提。美国从上个世纪七十年代开创这个新的金融工具以来，活跃了资本自由流动性，加快了企业融贷能力，大大繁荣了美国资本市场，使美国在后来的二十年保持了经济高速发展。法国、德国等欧洲国家在上个世纪八十年代才逐步开放国债期货市场，政府十分谨慎小心，步步为营、避免冒进、限制投机、控制规模、掌握总需、观察流量。由于监管到位，提前发现市场异常，严罚违规违法违德行为，净化了市场氛围，成为这些国家经济稳定发展的基石。中国在经历了不久前发生的“钱荒”危机，和“乌龙指”风波之后，应当具备了识别违规的能力，和处置紧急状况的战斗力，中国新世纪的国债期货市场一定能够“站得住”。

　　祝愿国债期货上市旗开得胜！（证券日报）