周期股难超预期 成长股逢高减仓

　　继光大事件之后,上周市场整体以窄幅震荡为主。尽管关于政府定向投资和汇丰PMI预览数据均有转好迹象,但是传统周期性行业并未获得持续性的超额收益,甚至有一定下跌;相反,成长股在较好的市场情绪带动下,再度创出年内新高。

　　短期内,周期行业基本面出现了一定的回暖迹象,库存回补、生产改善以及工业品价格方面都表现出了一定的回升。但我们认为短期的经济反弹难以表明实体经济需求出现趋势性好转;且从市场情绪来看,市场对于短期经济反弹是否能够持续的信任度在明显降低,更偏向于理解为旺季的延续。因此,我们认为传统周期类品种不存在可参与性的反弹;同时建议适当降低成长股仓位,分别配置可选和成长股两者的龙头品种。

　　数据改善非趋势性回暖

　　本周公布的汇丰PMI预览,出现了大幅的反弹,由47.7回升至50.1,继官方PMI之后,也处于小幅高于荣枯线的水平。我们认为尽管7月官方PMI的反弹略超市场预期,我们认为,短期的经济反弹符合8、9月旺季环比改善的特征。

　　由于2季度企业去库和减产的强度较大,短期内,周期行业基本面出现了一定的回暖迹象,库存回补、生产改善以及工业品价格方面都表现出了一定的回升,因此在今年季节性的时点上略超预期。但是,这一不能说明需求是趋势性的改善,二是能否超市场预期也要打上问号。

　　事实上,我们从时间序列稍长一点的官方PMI数据中就可以看到,临近9、10月的可选消费旺季,从8月开始制造业PMI就会出现季节性的环比改善。今年的情况也不例外。

　　从本次汇丰PMI预览的分项上来看,关注度较高的分项如生产、新订单等均出现了拐头向上。而原材料(行情 专区)库存尽管仍低于50,但是已经出现了回升的态势。分项搭配来说,也表明是需求转好的迹象,但是能够出现较以往季节性因素更加持久性的超预期,才是决定市场传统中上游周期股未来能否“逆袭的关键”。

　　而且,从市场情绪来看,在过去1-2年内传统行业产能过剩,和金融杠杆风险较大的情况下,市场对于短期经济反弹是否能够持续的信任度在明显降低,进入8-9月,如果不能够有需求大幅的超预期改善,那么趋势性的回暖,只会被市场理解为旺季的延续。

　　海外风险值得关注

　　本周东南亚部分国家股市出现了幅度较大、持续时间较长的下跌,主要原因来自美联储议息会议继续释放QE退出预期,热钱普遍出现新兴市场回流美国的迹象。与此同时,我们看到国内,7月外汇占款再次出现负值,表明继6月之后,热钱从中国撤出的现象也在发生。

　　对于未来几个月来说,海外资金回流将会是对流动性和市场的最大打击。目前市场普遍预期9月美联储的议息会议将会有一定程度上的退出行为,我们认为即使9月不出现明确的退出措施,下半年美国流动性逐渐收紧将是一个明确的趋势,这一点从美国近期的国债发行规模收缩上可以看到美国的意图。

　　对国内而言,最大的风险在于利率水平的逐渐提升。与上半年比较,一方面,经济下滑的速度会放缓,甚至基于季节性有所回升,短期利好股市,但是以这一点还不能够使市场消除对于传统行业产能和杠杆的担忧;另一方面,由于QE退出预期的持续存在,下半年利率水平将会较上半年逐渐提升,从6、7、8三个月的shibor利率可以看出,隔夜始终徘徊在3.5%以上的水平,而上半年大致在2.5%-3%。

　　从央行本周的操作来看,周二和周四都实施了一定规模的逆回购,显然也是意识到了热钱流出的压力。因此,综合(行情 专区)下半年CPI尚未到达政府上限的现状,央行对于利率回升将会有一定的对冲,趋势上仍将会维持偏紧的货币环境,但是尚不至衰退的局面。

　　本周逆袭难有审慎成长

　　对于本周而言,是8月的最后一周,没有影响较大的经济数据情况下,市场可能受到几方面的影响:1。东南亚外围股市的表现依旧吸引国内投资者关注,如果继续出现持续的下跌,对国内乐观情绪将会有所冲击;2。利率水平,进入8月最后一周,利率水平可能会有一定的反弹,届时也是观察央行态度的好时点;3。各类工业品价格波动,近期尽管生产有所恢复,但是工业品价格波动的频率其实不高,在旺季阶段中游产品的价格都值得关注。

　　整体而言,我们认为风险大于机会。一方面正如我们所说,中期经济的问题已经影响到了大家对于短期经济反弹的信任度,即使出现一些周期回暖的迹象,可参与的幅度也不高,并且在利率逐渐收紧的大背景下,对权重行业的流动性要求较难满足。另一方面,成长近期再度创出新高,但是我们认为应当保持冷静的态度,逐步降低成长行业的仓位,在可选和成长两类的龙头股当中保留配置仓位。