产量稳步增加供多需少 期铜小幅震荡待翻身

　　未来家电企业开工率将逐步回落，包括铜管在内的铜消费进入低迷期。房地产市场的小阳春已过，唯有电力行业受益于特高压智能电网建设加速。全球主要铜矿商虽然在今年放慢了投资步伐，却加快了原有矿山的生产。沪铜预计在48000~52500元/吨区间整体震荡。

　　7月份以来沪铜整体呈现温和反弹，铜价围绕50000元/吨上下波动，波幅收窄。上半年沪铜大幅走弱，本月温和反弹主要是因为美联储QE缩减预期降温，中国刺激政策预期升温，铜市前期面临的宏观风险有所减弱。

　　美联储退出QE预期减弱

　　美联储主席伯南克7月中旬在参众议院证词基本一致，表示量化宽松是否从9月开始缩减目前并未达成协议，伯南克再次强调就算失业率下降到6.5%的门槛之下，美联储也不急于加息。他表示购债并不会预先设定步伐，削减购债步伐要视经济和金融发展情况而定，如果经济改善且通胀向预设目标位靠近，那么缩减步伐加快。如果就业前景没那么好，购债的步伐将维持更长的时间。整体上美国复苏劲头依旧，但近期经济信号较为反复。美国6月零售数据不如预期促使华尔街集体下调美国经济，但7月费城联储制造业指数大幅好于预期，费城联储制造业指数7月达到19.8，远远好于预期的6.8以及前值12.5，并创下了2003年以来的最大涨幅。国际评级机构穆迪宣布，将美国主权债信评级前景由“负面”上调至“稳定”，并维持美国主权评级AAA最高评级不变。

　　彭博调查的经济学家中，半数人认为美联储将从9月份开始缩减每月850亿美元的债券购买计划规模。尽管更多经济学家预计9月份开始减力，但美国10年期国债收益率上周继续从近两年高点下行，因美联储主席伯南克称削减债券购买额度并不等同于政策紧缩。美联储何时退出QE依然是待解之谜，基本金属可能继续整理，等待新的风险事件的指引。

　　国内改革促发展成主旋律

　　7月汇丰中国制造业PMI初值为47.7，依旧位于50水平线以下，产出值48.8与新出口订单值47.1下降幅度比较大，率先下降到以下的就业值47.9，依然没有止跌。未来经济有进一步下滑的风险。

　　财政部长楼继伟在国际会议上表示，中国政府不会再次推出大规模经济刺激政策，而是通过改革促进增长和就业。楼继伟说，中国经济上半年增长7.6%，全年预期经济增长目标是7.5%。据楼继伟分析，上半年中国净出口对经济增长的贡献率为0.9%，表明中国经济增长主要依靠内需，经济结构在发生积极变化。中国政府将继续通过改革促进经济增长和结构调整。

　　产量稳步增加

　　6月精铜产量56.82万吨，小幅增加0.03万吨，1~6月份精炼铜产量达到322.89万吨，同比增加12.3%，上半年精炼铜产量保持增长。全球主要矿商虽然在今年放慢了投资步伐，却加快了原有矿山的生产，下半年又是全球矿山和精铜供应的季节性旺季，预计产量仍可以保持在10%上方。6月精炼铜进口量为27.77吨，比上月增加了4.5万吨。1~6月份铜精矿进口量为136.98万吨。6月铜出口量为1.9万吨，较上月有所增加。今年废铜供应因电铜废铜价格倒挂、铜价大跌导致亏损惜售、海关“绿篱行动”等供应受到限制，多个冶炼厂称因废铜供应受限冶炼厂被迫减产甚至停产。根据海关数据，1~6月份中国进口废铜206.5万吨，同比下滑7.2%。

　　自2013年2月以来，CFTC期铜非商业持仓由净多转为净空，本月净空持仓开始减少，7月16日的CFTC报告显示，多头持仓39403张，空头持仓61783张，均比上月回落。自2013年以来基金空仓成为影响基金净持仓变化的最主要因素，也成为影响铜价波动的重要因素。今年2~4月，基金空头持仓由不到4万手迅速增加至7.5万手，给铜市带来了沉重压力。4月底，随着基金空头回补，铜价止跌反弹。今年以来，通过基金空头持仓和铜价走势对比，不难发现，两者具有高度的一致性，前者甚至具有一定领先性。因此，基金净空减弱或将对铜价产生影响，短期铜价或有支撑。

　　发电设备产量上升

　　电力行业是中国最大的铜消费行业，电网投资是拉动中国铜需求的中坚力量。从数据上看近2月电力电缆和发电设备均有所上升。中国作为主要的金属消费国，未来铜需求能否明显改善，将影响铜未来走势。

　　调研显示，6月全国线缆企业开工率与5月持平为84.7%，其中大型企业6月开工率进一步增长1.85%至89.08%，大型企业中以电缆企业为主，电缆需求在电网项目、工程项目、铁路路网建设项目持续推进下，订单保持稳定，其上半年铜消费增幅约在15%一线。但相比之下，中小型企业开工率下降较为明显，环比降幅为6.61%，开工率仅为73.73%，主要因为该部分企业中漆包线生产企业居多，6月随着家电生产走低，漆包线进入行业性淡季。进入7月的消费淡季，大型企业有国家招标订单的支撑，但下游仍充斥着不少中小企业，而且这部分企业从占比上依旧占据优势，线缆企业整体面临着订单开工下滑的情况。供应方面，近期进口铜大量报关进口，国产铜产量继续高位运行，市场供应压力凸显，沪铜库存仍居于高位，在国内进行结构转型的过程中去库存道路漫长。

　　从行业本身来说，家电行业进入零政策时代，整个行业陷入深度调整期，每年6~10月是家电的消费旺季生产淡季，从汽车和空调的生产情况表上也可以看到近几个月持续下滑。未来家电市场开工率将会逐步回落，包括铜管在内的铜消费进入低迷期。房地产市场的小阳春已过，进入到了有价无市的阶段，唯有电力行业受益于特高压智能电网建设加速，不论投资额还是生产量均比去年略有所好转。特别是今年国家投资特高压以及农村电网改造的项目相继进入正轨，上半年电网投资1659亿元，同比增速达19%，成为支撑铜消费的重要力量。三季度铜消费淡季会呈现出淡季不淡的局面。消费存在支撑，这决定了国内铜现货升贴水不会出现立即转下的情况，但是不可否认的是5月份的高升水局面已经一去不复返。

　　由于宏观面悲观情绪趋缓，中国经济放缓、美联储QE时间表仍是目前市场关注的主线，加之供应短期受到影响，铜价中短期内难有深跌，但金融属性和商品属性两大利空仍然存在，投资者暂时宜维持振荡思路操作。全球主要矿商虽然在今年放慢了投资步伐，却加快了原有矿山的生产，下半年又是全球矿山和精铜供应的季节性旺季，预计产量仍可以保持在10%上方。中国经济在三季度惯性下滑，四季度是否触底有待于政策指引。沪铜预计在48000~52500元/吨区间整体震荡。