五专家畅谈经济转型 掘金资本市场改革

　　2013年，反腐倡廉、保障民生、保护公平、经济转型等改革举措不断推出，中国经济已经踏上坚定的转型之路。在此背景下，中国经济会呈现什么样的新特点？改革道路上会遇到哪些阻力和困难？在SAIF与东吴证券联合主办的“2013年中国金融改革高峰论坛”上，中国人民大学经济学院院长杨瑞龙、上海交大高级金融学院金融学教授严弘、上海证券交易所首席经济学家胡汝银、东吴证券研究所所长黄琳、东吴证券资本市场部总经理杨庆林等学者专家围绕目前金融行业与企业发展的热点及趋势，积极探讨如何“聚焦经济转型，掘金资本改革”。

　　中国人民大学经济学院院长杨瑞龙：

　　中国经济政策重心调整

　　从不刺激到稳增长

　　8月17日，在2013中国金融改革高峰论坛上，中国人民大学经济学院院长杨瑞龙指出，中国的综合经济还没有走出低谷，三大产业的表现都不尽如人意，中国经济政策重心调整，从“不刺激”口径变为“稳增长”。

　　杨瑞龙指出有六个方面的数据显示当前的宏观经济的表现不那么“尽如人意”。第一是GDP同比增速回落，一季度增长7.7%，二季度增长7.5%，已降至决策层今年年初所设定的经济增速既定目标。第二是投资对经济增长贡献大幅降低、消费疲软、出口表现相对较好。第三是三大产业增速明显放缓。上半年，第一产业增加值18622亿元，增长3.0%；第二产业增加值117037亿元，增长7.6%；第三产业增加值112350亿元，增长8.3%。第四，去库存周期延长，消费领域通胀压力减轻，生产领域通缩压力较大，6月份，居民消费价格同比上涨2.7%。第五是税收收入和财政收入下滑比较明显。第六是工业企业收入和利润增速均出现小幅回落，企业绩效进一步下滑。

　　在杨瑞龙看来，当前的中国宏观经济不仅仅表现为一种趋势性的下滑，而且很复杂。政策措施方面，中国经济政策重心从不刺激口径变为稳增长。概括地说，现行推出的经济政策有三，一个是不出台刺激措施，一个是去杠杆化，一个是结构性改革。其中非常核心的是在面对经济下行的时候，不要盲目地继续出台刺激性的计划，而是要去杠杆化。杨瑞龙表示，今年上半年，中共中央政治局常委、国务院总理李克强提出的不刺激、去杠杆是手段，是两个想要做的短期政策，新政更重要的是结构性改革。

　　杨瑞龙认为，改革过程当中具体要处理好三个方面的关系，分别是政府和市场的关系，中央和地方的关系，国企和民企的关系。未来我们改革的具体领域，包括政府行政体制改革、金融改革、财税改革等等。

　　上海交大高级金融学院

　　金融学教授严弘：

　　利率市场化路还很长

　　在这场主题为“聚焦经济转型，掘金资本改革”的论坛上，上海交大高级金融学院金融学教授严弘表示，国内的存贷利率体系，经过最近一次改革，现在贷款利率实际上已经是完全开放了，只是存款利率还有一点点没有开放，但利率市场化改革还有很长的路要走。

　　在严弘看来，市场化的过程当中很重要的是金融改革，而金融体系的改革和市场化重要的一步就是利率市场化。

　　严弘介绍到，利率市场化的改革已经在中国前后进行了近二十年，目前银行利率的错配现象明显。其中在90年代，企业债、金融债和商业票据方面已经进行了市场化的定价。此外，外币存贷款方面的利率也逐步放开了，这有利于外资银行在中国的发展，因为他们大多数的业务还是以外币为主，所以他们首先实现了利率市场化。但是在人民币的存贷款方面，还没有完全的放开，所以国内的银行面对外资银行的竞争处在相对的劣势。

　　严弘说，建立存款保险制度是利率市场化的前提条件。存款保险制度是国家金融安全网的重要支柱之一，其目的在于保护中小存款人的存款安全，并且在经济和金融危机中稳定市场信心，防范经济金融风险。

　　利率市场化会影响银行的盈利能力，尤其是存款基础较为薄弱的中小银行会面临更大的经营风险，因此亟需同步或提前建设存款保险制度。存款保险制度也有助于促成民营资本进入银行业，在为中小企业和消费者服务方面形成良好的市场竞争。

　　多数国家和地区存款保险制度建立早于利率市场化完成。截至2003年，全球有78个国家或地区建立了存款保险制度。　　

　　上海证券交易所

　　首席经济学家胡汝银：

　　资本市场改革关键是市场化

　　IPO需尽快恢复

　　在2013中国金融改革高峰论坛上，上海证券交易所首席经济学家胡汝银博士表示，资本市场改革关键是要推动制度变革和制度建设。要使中国完成经济转型，到了这样一个窗口时期，中国金融改革最关键的就是市场化、金融自由化和去行政化。

　　胡汝银说，美国次贷危机、欧债危机背后一个很重要的原因是美国的次贷市场、美国分贷市场政策的结果。欧债危机也是这样，是政治家为了应和鲜明的短期需求，使财政支出无度的结果。中国金融市场改革和发展，以及中国实体经济的可持续发展，一定要有一个良好的宏观经济环境。要使资本市场得到很好的发展，就必须创建一个健康的环境，要有最优的财政政策，最优的货币供应量，最适宜的利率、汇率与通胀水平。

　　胡汝银谈到，市场化改革的核心就是金融服务供给、证券产品供给自由化，股权和债权发行放开。资本市场第一个是投资的功能，第二个是融资的功能，没有融资资本市场就没有任何存在的重要性可言。因此必须取消IPO的管制，尽快恢复IPO。对发展中国家的企业来讲，最大的不确定性一般源自政府政策的不确定性。IPO开启的不确定性，给IPO企业进行融资规划设置了最大的不确定性。市场要有效的运作，一定要平衡市场投资和融资的需求，不能为了保证投资者一定要赚钱就限制市场的融资。这种限制在某种情况之下，恰恰导致的是投资者用更高的价格买股票，却一分钱赚不到，因为估值太高。想要资本市场真的有回报，就必须放开这个市场，不放开，投资者不可能获得稳定的、可持续的投资收益。

　　胡汝银认为，股票市场的改革，最主要是要进行观念和体制的改革，观念上面就是必须建立一个以市场为本，而不是以官员为本这样一个市场机制。以官员为本的运营机制和中国改革开放的基本逻辑、市场经济的基本逻辑、国际惯例是相违背的，所以必须彻底改革，不改革就不可能建立一个现代化的资本市场。让监管者回到岗位，让市场参与者回归市场本位。也就是说在现代市场经济之下，政府也好，监管机构也好，都不应该是证券市场的主体，唯一的主体是市场参与者，是证券公司、基金公司，发行人，而不是官僚，不是政府部门。

　　东吴证券研究所所长

　　宏观策略师黄琳：

　　宏观经济预期转暖

　　企稳回升复苏缓慢

　　对于宏观经济目前的表现，东吴证券研究所所长、宏观策略师黄琳有个十二字的总结：预期转暖、企稳回升、复苏缓慢。

　　在黄琳看来，中国政府在经济增长和转型这两个博弈之间会寻找一个平衡，而且它不会说是大幅度牺牲经济增长来寻找转型的成功。今年二季度，GDP增长变成7.5%，宏观经济一度非常悲观，但到了7月30号谈到经济增长合理区间，把稳增长放到了第一位。政府的这种转调给了市场一种信心的预期。

　　黄琳谈到最近中国铁路总公司在发行1500亿的铁路建设债，现在已经发了400亿，也就是说今年后续的时间还有一千亿的债权发行。同时国开行也在给各个基建项目贷款，即基建开始增长。另外消费方面也有很多刺激政策，比如说对消费信贷的倾斜，最近的消息3.2万亿的这么一个规模。，外贸方面也有12项的外贸政策的出台。房地产方面不再提国五条的限制这种严格的调控，也是放开了房地产的融资、开闸。

　　黄琳认为通过这种微型刺激而不是过去四万亿的刺激，宏观经济一定会转暖，一定会稳步复苏。但是由于在转型过程中有很多产能过剩等等，经济也不会大幅度上升，所以会是缓慢的复苏。

　　东吴证券资本市场部总经理杨庆林：

　　中国并购市场很大

　　危的时候并购是较好时机

　　东吴证券杨庆林在本次论坛提到，目前IPO暂停，在退出的角度，中国市场并购很大，对于有实力的上市公司来说，危的时候是并购的比较好的时机。

　　杨庆林谈到，目前在市场上表现很活跃的主要是移动互联网、文化传媒、健康产业、生物医药等产业。这些行业，在证券市场可以发现，每年是30%到50%的速度在增长，这几个行业未来空间大。

　　提及IPO暂停，投资退出问题，杨庆林表示，这么多年看看这个市场很大，讲的也很多，但是作为一家经营单位来说，它没有大的效益，因为某些并购的企业比现在的利润还要高。目前来说，并购可能是做投资比较好的一个渠道。危和机，在危的时候，往往对有实力的上市公司来说是并购的比较好的时机。(证券日报 曹卫新)