审计地方债务 增长预期受冲击

　　审计署28日在网站发布消息称,根据国务院要求,审计署将组织全国审计机关对政府性债务进行审计。A股市场对此反应强烈,周一上证指数下跌1.72%;深证成指下跌2.23%。股指下跌显示投资者对地方债务问题以及后续政策感到担忧。从机构的观点来看,审计地方债务对经济短期的确有负面影响,但长远来看是利好。

　　影响:债务审计冲击增长预期 中期影响有限

　　国泰君安研报指出,债务审计会激发市场对政府债务资产质量的担忧,并对政府债务审计结果心存忧虑。本次债务审计对经济短期影响负面,持续性不强,中期影响则有限。短期影响负面,原因之一是"稳增长"预期会下降;二是债券市场的风险溢价将上升,"非典型"钱荒会延续,流动性珍惜程度上升;三是融资对象的选择性增强,地方政府的融资溢价将上升。中期影响有限,地方政府的债务偿付能力没有因审计而破坏,资产端的土地没有因审计而贬值,现金流入端的税收没有因审计而减少。

　　齐鲁证券也指出,根据本届政府一贯的监管思路,预计短期内信托贷款等表外方式将会继续受到抑制,本次审计也将会导致表外资金加速回归表内,但可能并不会对下半年基建投资增速产生显著负面影响,主要理由如下:稳增长的需求已占主导地位。由于四季度经济存在突破底线的风险,当前政策正在微调以稳定经济增长,主要的方式是促进铁路投资、棚户区改造以及中小企业投资,审计地方债务风险并不妨碍刺激特定领域的基建投资,也与对地方平台债“有保有压”的思路一致。

　　银河证券潘向东认为,此次审计行动对于稳定市场预期影响正面,只有“隐藏的”看不见的风险才是真正的风险所在。一旦风险得到清查,不仅能够减少各种估算的干扰,有助于针对性地对风险进行隔离、消化,并且有助于未来在对风险的控制与处理上达成一致意见。其次,对于经济,则是印证了我们一直以来的判断,在政府主动去风险背景下,未来经济增速将稳步回落。由于政府投资受到债务负担拖累,未来增速会逐步放缓。但长期来看,有助于改善地方政府资产负债表。为避免去风险过程对经济过度冲击,政策上仍然可以做一些对冲。比如中央举债进行一些轨道交通、环保等方面的投资,通过融资渠道的放开鼓励中小微企业投资一、三产业,或者加大消费杠杆提高人们的边际消费倾向等。

　　投资策略:城投债承压 成长板块急流勇退

　　长江证券指出,此次审计工作的展开以及后续政策规定的大概率出炉将会使得地方融资平台债务的无序滚动从供给端得到抑制,同时加强了去杠杆的预期。如果商行的改革调整的进度较慢,那么不论是事件性或者政策性的,下半年资金利率将会再度上行。考虑到当前民间投资对于金融系统的依赖性已经降低,所以这一负面影响可能并不会非常显著。

　　申银万国指出,地方政府摸底结果超预期可能性大,随后还可能而来种种政策措施。短期内反而可能加大风险释放压力,债市尤其是城投债可能面临一波持续性下跌。而且也需要关注,利率债在城投债风险释放中,可能受到牵连,遭遇流动性压力释放带来的冲击。

　　国泰君安指出,政府性债务审计冲击增长预期,投资者风险认识上升,成长板块急流勇退胜于持续冒进。审计启动冲击市场对增长的预期,引发了新的不确定性,降低A股市场的风险偏好,对A股整体形成压力。当前A股估值中,并没有完全反映出对于持续改革、非典型钱荒重来以及。A股在三季度或将跌破前期低点的1900点。钱荒再来预期加强、再融资启动和IPO重启都将使成长板块面临的不确定性增加。短期内成长板块估值可能继续上升,但是在操作上建议要急流勇退。