高盛经济学家：国内货币政策短期内不会显著放松

　　更多局部放松措施将出炉经济“软着陆”可期外资银行专家热议二季度和6月份经济数据

　　对于下半年中国经济的下行趋势，目前各界已形成共识。然而，对于中国经济今年能否实现7.5%的年度增长目标却存在较大争议。而在15日二季度和6月份经济数据出炉后，当天与本报记者连线的多数外资银行专家认为该增长目标可以实现，理由是国务院总理李克强已明确表达了实现这一目标的强烈愿望，政府可能会在下半年出台更多局部性放松措施。然而，由于普遍观点认为流动性供应已经过剩，总体货币政策至少在短期内还不会显著放松。高盛经济学家宋宇预计经济走势不会呈现过去十年间，尤其是在4万亿元刺激计划期间常见的“V”形复苏。记者注意到，当天投资者对中国经济“软着陆”的信心有所回升，亚太主要股市多数收涨。

　　最新数据显示，二季度经济增速(季环比季调折年增速)在一季度低于预期触底后出现反弹，但反弹幅度有限。在当天公布的所有数据中，表现较差的是低于预期的工业增加值。究其原因，摩根大通中国首席经济学家朱海斌认为，可能是受到上周公布的贸易数据意外疲软的拖累，凸显了出口仍未摆脱低迷。此外，制造业投资的持续疲软仍是一大挑战。摩根大通的计算显示6月份制造业投资同比增速进一步下滑至15.1%，是今年以来最低水平。基础设施投资和房地产投资仍是经济增长的两大支撑，但近期这两个领域的增势也有所放缓。

　　而积极的消息来自两个领域，朱海斌如是表示。其一是6月零售总额增速高于预期，这支持了摩根大通认为一季度零售额大幅下降是暂时的观点。其二是服务业保持强劲增势。部分可能受益于积极的财政政策(服务业增值税改革，降低中小企业税负)和货币政策(对中小企业和服务业的信贷支持)的支持，上半年第三产业同比增速高于第二产业。宋宇也认为，即便剔除6月份物价反弹的影响，二季度真实消费品零售增速仍强于一季度，似乎表明消费增速可能有所恢复。

　　宋宇还认为，实体经济增速在6月放缓有三个主要原因。首先，5月份以来货币和财政政策收紧对增长造成了进一步压力。其次，实际出口增速可能有所走弱。虽然出口增速的下滑部分归因于此前出口商虚报数据现象的消失，但从其他国家的数据来看外需增速疲软，且随着美元有效汇率走强人民币升值明显。第三，政府加大了关停部分重污染企业以保护环境的力度，这可能给部分行业6月份当月的生产造成了额外的下行压力，但其影响幅度难以量化估算。

　　展望下半年，摩根大通将三季度GDP环比季调折年增速从7.8%下调至7.2%，并维持四季度环比季调折年增长7.8%的预测不变。这意味着实际GDP同比增速将分别为7.4%和7.0%。摩根大通还将2013年和2014年GDP增速预测分别下调至7.4%和7.2%。野村证券则保持对今年全年GDP同比增长7.5%的预测，并继续预计三季度、四季度增速分别为7.4%和7.2%。

　　朱海斌表示，支持摩根大通温和上调下半年环比增速预测的因素包括：基础设施投资持续强劲且民间房地产投资平稳增长；下半年全球尤其是发达经济体经济复苏；去年四季度和今年一季度信贷增长的滞后影响。但是，他补充道，人民币升值对出口的负面影响以及信贷渠道作用不够有效抵消了积极因素的影响。此外，信贷增速放缓以及政策支持较少可能将在进入明年前抑制经济的增长势头。

　　从政策前景看，几位专家均预计GDP同比增幅放缓至7.5%不会导致政策立场发生动摇，因新一届政府已明确表示愿以增速放缓换取增长质量，未来经济结构转型将是工作重点。然而，对增长放缓的容忍并非无底线，因为过度放缓将引发经济体系的金融风险，实体经济和金融行业间的螺旋式互动可能会导致“硬着陆”，进而形成社会不稳定因素。因此，稳增长也将成为一项同等重要的任务，需要相应的政策支持。不过，几位专家认为，这些措施将明显有别于2008年至2009年推出的系列刺激方案，将是局部性的。宋宇认为，政府可能会出台与两周多以前宣布的棚户区改造计划相类似的更多局部性放松措施，但总体货币政策至少在短期内不会显著放松。巴克莱资本经济学家常健相信今年政府的增长“底线”是7%。他说，目前的政策焦点是引导现有流动性并为优先领域如农村基础设施、工业升级、环境相关、IT、保障房和居民消费提供补贴。为提振服务业，政府将扩大增值税改革到全国和更多领域。美林证券经济学家陆挺则预计中央政府会扩大对IT和节能等领域的投资，在一定限度内采取财政扩张政策以阻止增速放缓。他坚持对全年GDP增长速度在7.6%的预测，并预计下半年从局部放松的政策中受益的行业主要是保障房、铁路、IT基础建设(包括3G/4G和宽带)、新能源汽车、节能设施、城市农村基础设施项目。

　　在朱海斌看来，货币政策方面，信贷增速仍将大大高于摩根大通的名义GDP预期增速，打击投机性金融活动以及利率自由化将有助于信贷传导机制的效率恢复；财政政策方面，财政支出的构成变化将带来财政政策效率的提升。“比如，近期反对铺张浪费以及削减行政支出等多项举措将为财政乘数效应更高的支出项目提供资源支持，如创新和升级、支持中小企业和服务业以及基础设施投资”；行政政策方面，新一届政府将加速改革投资审批流程，将国家发改委权力下放给地方发改委和市场，不仅如此，疲弱的经济状况可能会倒逼政府向私人产业投资开放部分以往由政府把控的行业如铁路、基础设施等；定价改革方面，预计金融和资源定价改革的进一步推进将有助于缓解经济体系中的价格扭曲；外汇政策方面，预计下半年汇率将在稳定的大趋势下保持双向波动。

　　“总体而言，政策应对措施仍是未来一大主要不确定因素。这一不确定性集中于执行层面而非政策立场。”朱海斌如是说。