清科观察：保险投资PE开闸近三年 风格偏保守

　　2010年9月初，保监会发布《保险资金投资股权暂行办法》（下称《办法》），我国保险资金投资PE正式开闸。在开闸近两年后，保监会发布《关于保险资金投资股权和不动产有关问题的通知》（下称《通知》），进一步为保险资金股权投资松绑。政策面上，保险机构投资PE的门槛逐步放宽，投资范围进一步扩大，但开闸近三年来，虽然各保险机构积极布局，实质上保险资金PE投资进展仍相对缓慢。

　　保险投资收益跑输银行存款，保监会鼓励拓宽投资渠道

　　2012年，我国保险业实现投资溢利2,085.09亿元，收益率仅为3.39%，是金融危机以来仅次于2008年的新低，低于2年期定期存款基准利率。从目前各大保险公司公布的年报情况看，中国太保的总投资收益率为3.2%，中国平安2.9%，新华保险总投资收益也仅为3.2%，均难敌利率上浮后的一年期定存。保险业资金投资收益率再创新低与2012年A股市场持续低迷下滑态势密切相关。

　　为应对保险业投资收益率的低迷，自2012年7月以来，保监会先后颁布了一揽子的保险资金运用新政，进一步拓宽保险投资范围，新增投资品种，放宽投资比例，开放投资市场，将有利于提高行业的收益。对于保险资管新政的发布，各保险机构期望能够在权益类投资方面打破对股票资产的依赖，从而改变此前“靠天吃饭”的窘境。

　　　险资超7,000亿元可配置PE投资，各保险机构积极布局

　　根据中国保监会的公开数据，截至2013年5月保险总资产达到76,769.67亿元，按照保监会去年7月下发的《关于保险资金投资股权和不动产有关问题的通知》，保险机构10%的总资产可用于投资未上市企业股权、股权投资基金等相关金融产品，按照这一比例将有超过7,000亿元险资可配置于股权投资。而根据截至2012年底的数据，保险资金的运用余额总计6.85万亿元，长期股权投资仅占3.4%（2,151亿元），而其中多为直接投资未上市企业，配置于PE基金的份额则更少。

　　据公开信息，中国平安、中国人寿、中国太保、中国太平、泰康人寿、新华保险等多家保险公司已获得保险资金PE牌照。尤其自2012年7月《通知》发布以来，中国保监会加快了PE牌照的审批。此前保险机构所有PE投资必须通过“一事一议”的方式，逐一报送保监会审批。而有了牌照之后，只要在监管规定的额度之内，保险公司可以自主评估、自主选择，对于提高投资效率大有裨益。

　　作为首个获得股权投资牌照的保险公司，中国人寿于2011年获得PE投资牌照。在实际投资活动上，2006年中国人寿在获得PE牌照前就已作为LP投资了渤海产业投资基金，2012年国寿加快了PE投资布局，先后向弘毅二期人民币基金和中信股权投资基金三期注资15亿和6亿元，并于2013年出资50亿元和苏州市政府将共同合作设立100亿元规模的苏州城市建设基金。其他险企在获得PE牌照后，也开始积极布局PE领域，其中泰康人寿2013年认购春华基金不超过5亿元人民币并认购诚柏基金2.9亿元，此外，生命人寿也在2012年10亿投资明石基金。

　　保险投资PE仍受政策掣肘，实质投资进展仍相对缓慢

　　相对于险资积极布局PE的态势，保险机构实际投入PE领域的资产占比依然较低，实质投资进展仍相对缓慢。以国寿为例，据其2012年年报显示，截至2012年底，中国人寿总资产达人民币18,989.16亿元，投资资产达人民币17,908.03亿元，同比增长19.8%，其中长期股权投资达289.91亿元，同比增长18.6%，略低于总投资资产的增速。在PE投资方面，为丰富长期投资收益来源，中国人寿2012年投资中粮期货有限公司，持股比例 35%，成为 2010 年保险新政出台以来业内第一笔直接股权投资业务；投资股权基金项目中信产业基金三期，投资金额 6 亿元。比较其他保险公司，中国人寿在PE投资上起步较早，储备较多，但在资产的配置比例上依然远低于10%的配置上限。

　　保险公司实质PE投资进展缓慢，一方面体现了我国对保险资金运用的谨慎，这也是保险业稳健经营的一种体现；另一方面，险资进入PE领域在政策方面仍存在掣肘：（一）根据《办法》及《通知》，保险作为LP筛选管理机构的标准较高，如管理机构注册资本或认缴资本不低于1.00亿元，管理资产余额不低于30.00亿元，募集或认缴的基金规模不低于5.00亿元等，从目前VC/PE市场来看，国内有资格满足险资投资条件的GP有限；（二）由于间接股权投资使保险公司对保险资金的控制力减弱，为降低风险，保监会对保险资金进入PE领域设置了诸多限制，比如不允许投资VC基金，投资基金需为成长基金、并购基金、新兴战略产业基金和以上股权投资基金为投资标的的母基金。

　　除上述保险资金谨慎特点和政策限制外，保险资金在进入PE领域的保守风格也受当前PE市场低迷的影响。2012年以来，国内经济增速放缓，PE行业在募投退各环节遭遇困境，投资回报明显下滑，投资人对市场持谨慎观望态度，审慎的险资在此背景下自然也会对PE市场“捂紧口袋”，对投资PE基金的积极性不强。

　　结语

　　尽管国内PE市场持续低迷，但监管部门放松险资进入PE的力度未有松懈。2012年10月，中国保监会出台《保险资金境外投资管理暂行办法实施细则》，使国内保险公司成为境外PE机构的潜在LP群体。险资股权投资政策的持续放松将有利于缓解国内PE市场募资困境，尤其是在中国机构LP匮乏的背景下，保险资金的进入备受期待。据清科研究中心了解，保险机构近年会将2%-3%的资金配置于投资PE基金。面对总计千亿元的巨量可投险资，虽然不好拿，但对于合格的GP来说，仍然值得一试。