不压缩地方融资 就难以盘活货币存量

　　2009年初，全球金融危机来袭之时，人民银行和银监会联合发布信贷结构调整指导意见，支持有条件的地方政府组建融资平台。当时这个本意为拓宽中央政府投资项目的配套资金融资渠道的举措，使得地方融资平台如火山爆发，融资余额直扑7万亿。

　　地方政府融资平台的爆发至今4年有余，至今，融资余额保守估计在10万亿元以上，而带给中国经济的危害也日渐明晰。这部分资产已经成为中国金融资源存量中危险而低效的有毒分子。尽管前述贷款指导意见在实施不到一年之后，政策风向已经逆转，规范地方政府融资平台，防范潜在财政风险成为主基调，但时至今日，风险仍在累积。

　　最近一个多月里，国务院总理李克强三次提及盘活存量资金，强调要优化金融资源配置，更有力地支持经济转型升级。业者将此解读为让货币结束在金融体系里的空转，而更多的转向实体经济。目前，央行已经收紧口袋，推动金融机构资产的重新配置。

　　无论中国的金融资产如何布阵，金融资源配置中，当下最畸形的就是地方政府融资平台。这些机构占据了过多的金融资源，成为制约中国实体经济发展、压制中国经济转型升级的绊脚石。

　　国家审计署最近公布地方政府债务数据。这个数据是基于对36个地方政府本级2011年以来政府性债务情况的审计结果。审计显示，36个地区2012年底债务余额共计3.85万亿元，比2010年增长了12.94%。按照2010年的数据，这些地区政府性债务余额已占到了全国地方政府性债务总额10.72万亿元的31.79%。这个巨额债务中，很多是高风险的。审计署称，有9个省会城市本级政府负有偿还责任的债务率已超过100%，最高达189%。

　　风险如此之高、规模如此之大，地方融资平台仍然能够完成对金融资源的畸形占用，有两个支柱。

　　其一是金融机构的默许。几乎所有人都认为，地方政府融资平台背后是国家信用。即使出现偿还问题，国家最终会出来埋单。其二是地方政府对融资成本的不敏感。地方政府融资平台会通过各种途径融资，有通过信托途径，有的甚至于不惜高成本违规集资。

　　地方政府对金融资源的过度占用导致了严重的后果。

　　他们拉高了社会融资成本。地方政府占用的金融资源规模之大，已经严重影响了中国金融资源的供给平衡；而相对于地方融资平台的政府信用，大部分企业是处于信用劣势的，需要在地方融资平台的基准上，拿出更高的成本，来获取融资。

　　他们严重影响了利率市场化的进程。中国正在展开利率市场化改革，利率要市场化，一方面资金贷出方要市场化，即银行的改革；另一方面，资金的借入方也需要市场化。地方政府融资平台作为资金借贷的交易对手，在国家信用的隐含担保下，将使得利率市场化机制无法有效运行。

　　地方融资平台的资金来源与土地价格、高速公路、政府还贷公路收费密切相关。这几类项目是地方融资平台主要的还款来源，往往导致高地价和高收费。高地价抬高了人们的生活成本、扭曲社会投资，使得制造业空心化，而公路收费则是抬高了国内的经济运行成本。

　　总体而言，地方融资平台对金融资源的过度占用，累积了金融风险，形成中国财政风险，并且还将成为政府体制改革、政府职能转换、金融改革等等的障碍。要恢复正常的经济循环，哺育实体经济正常运转，清算地方政府的对金融资源的过度占用实极端重要。

　　监管机构一直在试图化解地方政府融资平台的风险，总量控制，是目前的基调之一。笔者认为，只要地方政府融资平台还保持目前的规模，中国的社会融资成本就下不来、利率市场化就难以推进、相关诸种问题就无法解决。盘活金融存量，很重要的一点就是就将金融资源从地方政府融资平台手中挤出。

　　因此，地方融资平台问题的下一步应该要从“总量控制”过渡到“总量压缩”。这种挤压一旦能够有效实现，超过万亿的金融存量从地方政府手中转入到民间企业的实业体系，就能够迸发出巨大增长能量。