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国内期市遭遇冷落投资基金驾御商品狂牛

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2008年04月22日 10:59

    国内期市遭遇冷落

    连豆类：短期反弹受阻

    在周末消息面比较匮乏的情况下，昨日国内豆类出现集体跳水的行情，期价全日震荡走低，尤其是豆油0809合约在盘中低位经过反复震荡之后仍以跌停收盘，市场短期内受到国家宏观调控影响较大，资金出逃迹象明显，短期反弹势头受阻。连豆0901全日下跌96点，收于4113元/吨，成交量放大至1203220手的天量，持仓量减少15746手至368712手。

    外盘CBOT情况，受潜在需求及种植面积不确定性等因素影响，上周五CBOT大豆期价扭转盘初跌势并企稳反弹，豆粕及豆油期价小幅反弹。CBOT大豆7月合约上涨10.5美分，收盘于1377美分;5月豆粕上涨1.7美元，收盘于346.7美元；5月豆油微涨0.15美分，收盘于60.98美分。

    国际消息方面，布宜诺斯艾利斯谷物交易所上周五在周度作物报告中称，阿根廷07-08年度大豆作物上周遭受一连串意外强烈的霜冻天气破坏，将阻碍一些晚期大豆的结荚鼓粒，但不会降低总产量4800万吨的预估。上周收割进展迅速，达到总面积的48%。收割步伐较上年同期加快1个百分点，单产平均为每公顷3.14吨，较低于去年每公顷下滑103千克。上周五CFTC公布了截至4月15日(周二)的CBOT持仓报告，基金持有大豆、期货净多单为119,796张，较前一周增加3674张。

    国内消息方面，上海谷物咨询机构JCI上周五公布数据显示，上周中国进口商订购了17-19船大豆船货，大多来自美国和阿根廷。分析师称，这几乎较上上周订购的9-11船翻倍。大豆船货的交割日期定于6月和7月。上周大豆船货订购量大幅增加，主要因国家储备公司进行采购，他们的库存水准已经处于低位并增加了采购量。

    上周CBOT美豆7月合约的累计成交量首次超过5月合约，主力合约的移仓迹象已经逐渐明朗。在基本面没有什么变化的情况下，周初美豆期价在在资金的推动下继续走出反弹行情，随后期价在高位呈现技术性震荡行情，多空双方较为谨慎，但后市期价的发展还是取决于阿根廷农业团体罢工事件能否得到解决，这也是投资者操作较为谨慎的原因之一。

    另外，近期玉米的走势也决定了大豆期价，因为目前多数农民对播种大豆还是玉米仍难做抉择，2008年播种面积之争仍是推动近期大豆期价上涨的关键因素。而在昨日电子盘中，美玉米期价已经出现下行的迹象，这对美豆期价形成一定打压作用。昨日国内油脂的大幅下跌的主要原因可能是受到近期国家发改委驳回部分油脂厂家提价申请消息的影响，短线资金出现出逃现象。目前，投资者应该密切关注玉米和大豆比较关系的变化以及阿根廷农民罢工后续的进展情况，这些因素可能会决定短期大豆期价的走势。

    投资基金驾御商品狂牛

    对投资者而言，2008年可能是很艰难的一年。国内受多个问题困扰：雪灾造成1516亿元人民币的经济损失；通胀加剧，2008年2月的CPI增长8.7%，为逾11年新高；企业融资潮造成市场资金紧绌，平安保险等四十多家公司提出再融资预案，融资总额达2600亿元。欧美则仍饱受次按风暴打击，美国经济濒临衰退，道琼斯指数年初至今下跌9%，欧洲股市更已大跌19%，可见国内及环球股市均普遍疲弱。

    在芸芸投资项目中，唯独商品资源发放异彩：能源、金属以至农产品(24.15,0.00,0.00%,吧)价格均屡创新高，石油及黄金分别突破110美元及1000美元，大豆及小麦更是气势如虹，最高较去年底分别涨价29%及51%。商品价格急升，一般市民只感百物腾贵、开支增加，但你有没有想过将此转化为利润呢？投资者宜尽早赶上这班“商品号列车”，简单而有效的途径是买商品类别基金。

    商品价格于1980年见顶，经过近20年的漫长熊市后，投资者对商品可说是不屑一顾，但商品牛市正是于此时静悄悄地来临。1999年，油价低见11.3美元一桶，金价亦只有253美元/盎司，而反映19种商品价格的路透CRB指数(Reuters/JefferiesCRB)仅有849点。9年后的今日，油价于3月12日升至110美元，金价逼近1000美元大关，CRB指数升至5100点以上，升幅均已达数倍。投资者不禁要问：商品已累积了这么长时间及数以倍计的升幅，仍有上升空间吗？首先要理解，商品市场与股市周期有所区别，股票的牛市平均历时约5年，商品牛市却长达15至23年。

    是什么导致商品的发展周期这么长呢？以铜为例，当铜价经过长期下跌，被投资者离弃，已没有人愿意开采它，新供应近乎零。直至铜价见底回升，开始有小部分人发现其投资价值，于是尝试寻找新铜矿。发现新矿后，需要筹集资金以开采，但由于人们仍看淡铜价，集资十分费劲费时。到铜矿正式投产，已是几年之后，所采得的铜矿石要先炼制，但十多年来无人兴建炼铜厂，所以又要费时兴建新厂。另外，铜矿可能位于偏远地区，要建设道路、矿工宿舍等配套设施。这时候，铜价已上升不少，其它商人见有利可图便加入竞争，但他们同样要经历找矿及设厂等漫长过程，供不应求之下，铜价便长期上升。这一回商品牛市始于1999年，换言之这头牛应可再跑10年。这总的来说，是商品的特点决定了了其发展周期。

    但何谓商品呢？一般大致可分为3大类别：能源、金属及农产品。虽然说商品正运行大牛市，但不同类别的商品前景总有差异，正如于内地A股牛市中，各个行业的股份升幅也有差别。所以，投资商品前，必须先对上述3个类别的商品有基本了解，然后再从股票基金、指数基金、期货基金、多空型基金等选取适当的策略。

    股票基金受大盘气氛影响

    商品基金可按投资项目及策略分为几大类别，目前以积极管理的股票基金最普及，而在股票基金中，以行业来分也是种类繁多，至少有四大类，最常见的有工业物料股票基金、能源股票基金及贵金属股票基金，近年亦有少量农业股票基金推出，例如DWS环球神农基金，它投资于环球农业相关股票，过去一年农产品价格急升，但此农业基金的升幅未算突出，约有27%升幅，追不上农产品的涨幅。这正是商品股票基金的一个特点：走势不一定跟随商品价格，还要视乎股市气氛，当股市牛气冲天，商品股票基金一般可跑赢商品价格，反之亦然。

    如图1，2007年上半年股市畅旺，能源股升幅胜油价，但由年底开始股市调整，纵使油价屡创新高，能源股反而下跌。

    图1：能源股和国际油价比较图(2007年1月26日到2008年3月10日止)

能源股和国际油价比较图。(资料来源：彭博)

    图说：上图为MSCI世界能源指数(绿线，反映环球能源股票走势)及国际油价(白线)。右轴数字为升跌百分比。

    升幅追不上国际油价。

    商品股票基金的表现除受商品价格影响外，还视乎股市大盘气氛、个股管理层质素、基金经理眼光等因素。过去几年商品价格上涨，兼且环球股市向好，因此这类基金表现出众，三年年度化回报约有30%。

    期货基金近来一支独秀

    2008年商品价格虽继续上涨，但受股市疲弱所拖累，商品股票基金大多表现平平，唯独贵金属类有明显升幅。这就衍生一个问题：如何可以不受股市气氛影响而尽享商品的升浪？

    -日渐普及的期货基金便可解决这问题。顾名思义，此类基金投资于商品期货，例如黄金期货、原油期货等等，回报直接与黄金、原油等商品价格挂钩。基金经理按自己对各种商品价格走势的看法，将资金分配于不同的商品期货。站在投资者的角度，买这类基金比较简单直接，只须预测商品价格的趋势，不须花精力在个股及地区行情等层面分析。目前获香港证监会认可的积极管商品期货基金包括宝源商品基金、宝源农业基金、霸菱能源及商品期货基金，近三个月回报皆逾17%，表现还比较理想。其中特别是宝源农业基金更由于吸引了大量资金，现已暂时不接受新资金认购，可见农产品已成为投资者宠儿。

    宝源的商品基金及农业基金主要投资于一系列分别与商品与农业有关的衍生工具，例如指数期货、实物商品掉期及结构性票据。此两只基金积极管理而不会参考任何特定基准，亦不可进行卖空交易。

    而霸菱能源及商品期货基金动用3-5%资金投资于商品挂钩衍生工具，以参与能源、农产品、金属及牲畜等商品的投资，其余现金投放于定息证券组合，为基金提供流动性。此霸菱基金以标普高盛商品指数为基准，走势与该指数颇相近，但它终究不是指数基金，所以不一定紧贴指数。

    图2：霸菱能源及商品期货基金走势接近基准

    霸菱能源及商品期货基金与标普高盛商品指数走势比较图。(资料来源：彭博)

    霸菱能源及商品期货基金(黑线)及标普高盛商品指数(绿线)过去一年走势

    图3：三只商品期货基金表现比较(2007年1月26日到2008年3月10日止)

三只商品期货基金表现比较走势图。(资料来源：彭博)

    图说：白线为宝源商品基金，绿线为宝源农业基金，红线为霸菱能源及商品期货基金。

    在此2007年1月26日到2008年3月10日期间，三只基金的回报介乎42.4%至45.8%，十分接近，中途则有较明显的差异，主要由于农产品于2007年稍为落后，至2008年才发力赶上。

    指数基金直接与商品价格挂钩

    上述的商品股票及期货基金均为主动型管理，表现受基金经理能力影响。但积极管理未必比大盘表现优异，所以有人选择买被动管理的指数基金。

    商品指数基金一般运用衍生工具，力求追踪某指数，例如巴克莱商品大王指数基金，追踪罗杰斯国际商品指数；而香港交易所上市的领先商品ETF则追踪路透CRB指数。由于每个商品指數的成份商品及比重有异，表现亦自然有差别。对一般投资者来说，如欲选择合适的商品指数基金，便要先对这些指数多作了解，再决定哪项指數衍生的投资工具最适合自己的投资目标及策略。举个例子，如果特别看好农产品(24.15,0.00,0.00%,吧)价格，追踪路透CRB指数的基金自然会比追踪标普高盛商品指数的更可取，因为前者的农产品比重高达41%，后者亦只有17.83%。

    表 1：商品指数的成员比重

多空型基金涨跌市均有机会赢

    前三类基金,股票基金\期货基金\指数基金都是长仓的，而多空型基金，唯独此类可以放空，值得一提的是，放空的亦不一定使用期货，亦可以放空股票的。

    其实在任何一个市场中，没有投资项目是只升不跌的，大升浪中也总会有调整。有些基金可利用期货放空，因此在任何市况均有机会获利。这类可放空商品期货的基金通常未获香港证监会认可，而英国

    Man资产管理的ManAHL多元化管理期货基金是获香港证监会认可的，但其投资项目却并不限于商品期货，而是包含超过130种期货，包括股票、债券、货币等等，其中商品类别的投资只约占这只基金的25%。

    图4：Man AHL多元化管理期货基金连续9年取得正回报

    Man AHL多元化管理期货基金走势图。(资料来源：彭博(右轴为基金每单位资产净值，美元)

    *(右轴为基金每单位资产净值，美元)

    图说：连续9年取得正回报

    从Man AHL多元化管理期货基金连续9年增长的表现来看，它的确发挥到多空型基金的好处─―在任何市况均有获利机会。不过，于期货大升浪之中，多空型基金回报未必能及一般的长仓基金，所以，如果你明确地看涨商品价格，投资只做长仓的基金便行。多空型基金的管理费较高，而且多数收取表现费。以ManAHL多元化管理期货基金为例，每年管理费为3%，表现费则为创新高后的20%利润。

    值得注意的是，暂时香港仍未有可以放空而又获认可的商品期货基金，未获香港证监会认可的又为数不少，但投资前必须先了解个别此类基金的策略、风险和往绩。举个例，甲、乙两只同样可以做空的基金，风险差异可以甚大，因为基金甲只以短仓对冲其长仓的下跌风险，基金乙则有时全面持短仓，甚至运用高倍数的杠杆，比较之下，乙要承担的市场风险要大很多，而同时，收益也可能会很高。投资这类基金前要非常慎重才好。

    总结：

    商品价格波动大，但是投资者可逢低买进看长线。虽然商品处于大牛市，但要注意，牛市从来不会一帆风顺，中途必有调整。商品价格在波动时，调整幅度可能颇深，因此宜抱长线投资的心态入市，并逢低买进，或者将资金分为几注分段吸纳。远的不说，且看看近年商品的调整例子：黄金曾于06年5月中高见730美元，短短一个月内跌至542美元，调整幅度达25%，但一年多后的今天金价已逼近1000美元，回头看来，当时的调整已不算一回事。假若短期油价及金价分别回落至80美元及800美元，实在不必惊讶，反而可视为买进的机会。若同时看好商品价格及股市大盘表现，宜选商品股票基金；若看淡股市，则商品期货基金会是更佳选择。希望投资者可以在基金的选择上得心应手，无论市况如何都能赚钱吧！

    链接：各种商品概览

    1.能源油价易升难跌

    能源于商品界最为举足轻重，这从能源于商品指数所占的比重便可见一斑(能源占路透CRB指数39%，于标普高盛商品指数更占72.41%！)。石油为最普及的能源，一切经济活动，甚至衣食住行，无不与石油有关。试想想，中国、印度、俄罗斯、中东等新兴经济高速增长，每日额外耗用多少石油？可是供应未见明显增加。各国近年虽大力推动生物燃料、水能、风能及太阳能等另类能源，但效果未见显着，预计油价会持续高企，但上升空间不会太多，因为若油价再急升，将导致企业成本上升及盈利下降，通胀加剧，对环球经济必定造成打击，甚至会陷入衰退，届时石油需求难免减少，油价亦很可能回落。

    2.贵金属发光发热

    金属可细分为工业用金属及贵金属，前者包括铝、铜、铅、镍、锌等等，需求及价格较受环球经济兴衰影响。至于贵金属则以黄金、铂金、白银为代表，虽然贵金属亦有工业用途，但其价格更受通胀预期所影响。黄金是全球通行的货币，具有保值及对冲通胀的功能，而目前全球通胀恶化，加上投资者甚至各国政府开始对美元失去信心，均利好金价。

    3.粮食等农产品需求增

    农产品包括玉米、大豆、糖、棉花、小麦等等。近年中国及印度等人口庞大的国家崛起，百姓的食量增加，并对营养有要求，因此粮食需求急增。农产品的供应却因耕地有限而难以提升，而乙醇燃料兴起更为农产品价格火上加油。从世界各地的事件来看，农产品的确已成为珍贵资源：马来西亚立法禁止未经许可出口面粉，以保障本地供应；巴基斯坦自1月起以准军事部队护送小麦及面粉，以防被劫；意大利去年有消费者发起游行抗议意粉涨价。

    农产品为现时最受注目的商品，除了供求关系外，还有两个原因。一则农产品可说是不受美国经济衰退影响，因为市民可以少点驾车，房地产发展商可以暂缓起楼，人们却总要进食！二则不少农产品价格离历史高位尚远，估计上升空间仍大。

    链接：有关商品类基金的问题

    一、什么是认可基金？

    所有在香港向公众人士公开发售的基金，都必须获香港证监会认可。要取得认可，基金必须符合投资限制、代管人/受托人的资格、以及数据披露和营运政策等要求。认可基金受证监会及香港法例规管，但不代表回报方面有保证。

    二、可以买未经香港证监会认可的基金吗？

    可以。虽然所有在香港向公众人士公开发售的基金，都必须获香港证监会认可。但未获认可的基金仍可向私人投资者配售。目前为止，认可基金大部份属于传统的股票或债券基金，因此若投资者想买策略独特的基金，例如可放空的对冲基金，或会考虑未获认可的基金。

    三、什么是期货基金的表现费？

    表現費：基金每單位資產淨值創新高後才要收取。

    例如：前高位$30,若基金位於$30以下便不能收,若升至$40,由於比前高位多出$10,表現費=$10*20%=$2.这$2自動從基金價格中扣除,不用另外附的

    四、内地人如何来港买基金?

    简单来说，如果内地人想投资于香港发售的基金，可以联络于香港的基金公司或理财顾问公司，主要途径如下：

    A.直接向海外基金公司汇款及购买，注意每年个人结汇总额上限为5万美元。

    B.于香港的理财顾问公司办理，好处是透过同一间理财公司便可购买不同基金公司的基金。

    C.亦可透过理财顾问公司购买”投资相连保险”，此类计划保险成分极低，基本上是基金投资计划，优点是转换基金时免收费用，缺点是计划每年有收费。

    钱经

来源：中金在线

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