南方基金陈键:以蓝筹股的稳定增长抵御市场波动

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南方基金陈键:以蓝筹股的稳定增长抵御市场波动

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2008年02月18日 14:11

杨波

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    记者：目前，市场上充斥着各种悲观的论调，您认为牛市是否已结束？

    陈键：我们对中国经济持乐观态度，有四大因素支撑2008年中国证券市场保持繁荣态势：首先，居高不下的通胀压力将推动金融资产结构调整，现金、存款等货币类资产向股票、基金等权益类资产的转化过程将继续进行；其次，以美国为主的发达国家为刺激经济采取降息等政策，将进一步加剧国际资本的流动性过剩，而人民币汇率加速升值的预期更成为国际资本涌向中国资产的“助推器”；第三，中国庞大的自身内需消费市场正在高速成长、基础设施建设需求方兴未艾，优秀企业的盈利高速成长期还远未结束；最后，2008年中国将举办举世瞩目的奥运会，从历史上看，奥运会对举办国消费需求的持续提升效应显著，对优秀企业也将带来不可低估的全球成长机遇。

    记者：那么，你认为，2008年股市会体现出什么特点？

    陈键：由于A股市场中部分绩差个股的估值水平仍偏高，资金供需又面临大小非解禁的重要考验，2008年市场将深刻演绎结构性牛市的特征，结构分化、个股表现差异进一步拉大，市场的短期震荡无疑将是剧烈的，单边上扬为主的走势难以重现。这对投资者的研究水平、选股能力都提出了非常高的要求，而且由于市场震荡剧烈，投资者的心态需要更加稳定，尽可能基于中长期心态去参与投资，避免盲目的追涨杀跌，频繁进出市场。

    记者：经过从6000点到4300点的下跌调整，市场的估值水平是否已较合理？

    陈键：根据最新统计，沪深300成分股2007-2009年的综合动态市盈率已经下降到33倍、25倍、21倍；考虑到中国上市公司中优质企业的高成长性，估值已经不能算是很昂贵。但仍有相当大面积的高估股票，市场的整体平均市净率接近6倍，从实业经营者的眼光看必然存在不合理的高估现象。实业资产与金融资产之间的套利行为，将使得市场中那部分严重高估的股票继续展开价值回归之旅。而具备核心竞争力、持续成长性的企业，由于其估值所具有的吸引力，将得到投资者的青睐。

    记者：“大小非解禁”在2008年将迎来高峰，这是否会使资金供求局面失衡？

    陈键：根据目前的测算，2007年有2.3万亿市值的非流通股解禁，2008年按照目前价格算约有3万亿，但是从2007年非流通股实际减持的情况看，减持的市值合计大约是710亿元，只占到2007年解禁市值的3%点多，对市场造成的冲击十分有限，如果2008年的实际减持市值相当于07-08年合计可解禁市值的5%，则市场大约需要3000亿的增量资金。从资金的供给面看，根据我们自己的测算，由2008年货币供应量增长自身带来的二级市场增量资金，估计大约在1100-1300亿左右，此外，据官方统计，居民目前总体金融资产余额约30万亿，其中股票、基金类资产约7.3万亿，占比约24%，其余20多万亿为货币性资产，占比约65%。这些资产每多转换一个百分点至股票、基金类资产，意味着增加资金供给2000亿，或者说，2008年的资金供需矛盾程度，将更多地取决于居民金融资产结构的转化，而这种转化又更多与股市表现呈互动关系。从目前看，投资者的信心仍相当平稳，不应该对大小非解禁带来的资金供需压力过分悲观。

    然而，在具体股票上，资金供给与需求会表现出剧烈的分化，股价严重高估、缺乏核心竞争力的部分企业向下调整的压力必然会十分剧烈。另一方面，核心竞争力突出、能够持续受益于中国经济成长的优质公司，又将会不断吸引市场的增量资金，估值水平持续提升。

    因此如果更深层次地去研究大小非解禁问题，应该看到它一方面是市场资金供给与需求矛盾的体现，另一方面也是投资者如何尽快适应全流通后的市场环境，去建立和坚持自身正确的估值思路和框架的问题。我们更加看重的是后者。如果上市公司足够优秀、股票估值有吸引力，就不必过分担忧有没有解禁抛售压力，因为市场总是有效率的，低估的好股票从长期来看不怕抛售。另一方面，对大小非解禁后，股东的行为也不会一概而论。行业差异、股权结构差异、国家政策法规差异都会使得大小非股东的抛售动机产生很大区别，我们在甄别风险的同时，也许应该看到其中蕴含的市场短期错杀带来的投资机会。

来源：证券时报

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