总经理助理兼投资研究部总监王宏远

    本轮中国牛市的四个发展阶段。

    中国概念资产在全球的牛市第一阶段，是在2003到2005第三季度，从巴菲特建仓石油等等开始，美国在纳斯达克市场受到投资者追捧开始，本轮牛市的始作俑者是境外投资者，境外对中国的关注，97年亚洲金融危机以后持续关注，看好中国经济宏观，但是都抱怨找不到微观企业可以去投资，中国的银行40％－50％不良资产，后来大规模开始了在中国上市资产中开始配置，以分享中国高速发展阶段，97年到03年经过五年观察，中国折价、停价、溢价，中国资产起步的牛市，一定要分析境外资金启动了这个牛市，在第一阶段基本特征是国内投资者还处于系统性风险的释放过程中，在这个过程中，上证指数1700多点最终跌到1000点，这个时候境外资金是非常看好，境内资金悲观，境外资金乐观。

　　第二阶段，中国溢价全面确立段，2005第四季度到2006年底，境外资本和境内资本信心开始恢复，中国资产过去给予折价、停价、溢价的特点，境内境外都看好中国市场，看好程度差不多，看好表现形式、投资行为相对比较理性。

　　第三阶段，本土资本争夺定价权阶段，指在A股，国内市场，从2006年12月到2007年5月，这个过程中境外资本仍然对中国市场看好，但是看好的幅度在下降，本土资本经过回来性上涨以后，对国内资产越来越乐观，已经不甘受境外资本给定价权。前一段时间，有一个人说如果没有H股，A股现在早已一万点以上了，现在对A股影响越来越小，但毕竟是清醒剂。本土资本不应该受H股，中国人应该掌握中国定价权，这个阶段境内外资本交锋的过程。

　　第四阶段本土资本狂欢阶段，进行第三阶段争夺以后，本土市场完全掌握定价权，一步步脱离中国企业定价上限，出现世界第一大市值的银行、电信公司等等一系列，这是从07年5月到现在这个市场的发展，到中石油上市，人类历史上第一次出现了一个公司市值超过一万亿美元，中国储量加起来比俄罗斯高很多，中石油市值超过了俄罗斯的GDP。

　　A股市场08年振荡幅度会加快

　　未来中国概念资产市场发展的可能趋势。A股已经完成了定价权的争夺，外资以半退方式交出了这个定价权，香港市场成为了牛市第四阶段，国内外资金争夺定价权的主战场，第一A股不预备做空的条件。第二境内资金，以南方基金QDII开始国内有大量资金，包括几家批准的公司、银行，包括通过其他途径进入香港市场的资金，这些资金已经有一定的数量，外资没法大量进入中国，第二大批资金进了香港。现在资金过去了，可以用买入单来进行争夺定价权。

　　我印象最深刻的是美联证券美国西岸很大的客户，做空一个亿美金的中国移动，做空一个亿的中国电信，叫市场中信，在07年某一个阶段面临平仓，因为中国移动掌握比中国电信快，专门从美国西岸赶过来，问我们这样的日子什么是头，是补资金还是转资金，这是典型境内外资金在香港争夺定价权的案例，跟过去所熟悉的市场已经发生了显著的变化。

　　境内资金在香港的出现，使得香港市场成为了国内外基金争夺中国市场定价权的主战场。从A股来讲，中长期趋势应该是没有问题的，但是我们觉得08年A股市场上涨幅度，06、07基础上大力调低上涨幅度预期，A股市场08年振荡幅度会加快，牛市以来市场对中国资产或者A股有三个预期，第一个预期十七大以前不会跌，奥运会以前不会跌，人民币升值不停止牛市就不会停止。发生大的调整，是第一个预期结束以后，第二预期是奥运会，市场不会是涨到八月份，后面会跌，从市场基本面博弈变为心理博弈，对A股是谨慎乐观。

　　A股市场典型特点是四个方面，新兴，转轨，东方文化就是超出基本面的资金博弈，我们觉得在任何一个阶段，A股市场总能找出一些股指相对安全或吸引力的区域。

　　大农业板块是08年超额收益板块

　　A股市场08年代表性主题，我们认为机构投资者大农业板块2008年超额收益板块，根据08年市场变动趋势，我们加大对于阶段性风险的回避和阶段性机遇的把握，这是08年根本特点，具体一些数据和行业配置，在茶歇以后执行投资总监许荣先生会给大家汇报，我只是提一个标题。

　　提出超额收益板块，基于国内国外形势，大农业板块是08年收益板块重要侯选之一，这是有我们的理由。从国际来看，我们觉得在长期以来，上百年以来形成廉价农产品时代已经一去不复返了。 工业乙醇，打通了油价和农产品价格之间的通道，就是乙醇打通了石油和玉米的关系，使得玉米的供需产生了变化，这是直接的联系，玉米跟其他农产品相关的，在种植的土地上多种玉米就意味着少种其他产品，工业乙醇打通了油价与金色金属的加强也是有关联的，再与农产品价格挂钩以后，从这点来讲，就应该说是历史上第一次。第二是中国、印度，人口一直占世界40％，现在40％和当时40％不一样，问题在于占世界人口40％的中国和印度，人均GDP目前从800美元到3000美元的过程，这个过度过程最主要是食品结构发生变化，对于肉食需求增加，就是用农产品作为饲料的需求增加，我们强调的是中国印度正在从800美元向3000美元过度，使世界粮食的供需，结构发生了变化。这两个大国，现在经济在蓬勃发展。最近也注意到美国市场股市大幅波动的时候，中印A股、H股开始脱离西方股市，独立运行的趋势，从国际形势来看，农产品价格，廉价农产品时代一去不复返，将仍然持续一个上升的趋势。

　　从国内来看，以国际货币基金组织、开发计划署工作了四十多年的一位教授观点，所有与农村支持城市的国家，主观上想客观富起来，客观上都是发展中国家，就是客观上富得越慢，凡是主观上用城市支持农村的国家，主观上是为了照顾公平正义，客观上富得更快，或者更富，都是发达国家。中国现在处于从农村支持城市，向城市支持农村的过程当中，不管是先富起来的农村或者是和谐社会都处于这样的转变过程中，工业品的价格是不会大幅度下跌，在工农产品，城市与农村之间的财富重新分配过程中，我们虽然可以通过转移支付，但是转移支付比例在大幅度降低，在这种情况下，由农村农民提供产品和服务价格的提高。我们认为不管主观上愿意富，中国相当长的年份CPI保持高的水平，将成为未来几年的常态，中国正处于这样的支持转变过程。

    国际农产品与国内农产品价格的情况，用商业银行A股、H股价格做一个比喻，如果某一公斤农产品在国际市场是1.5元，国内1元，国内与国际低，中国需求增加以及未来趋势的变化，在慢慢这个过程中，粮价会从1追到1.5，国际1.6，追到1.6，这是第一阶段，国内粮价到一定程度的时候，高于国际粮价，说明国内农产品价格不管客观供需规律，上涨是长期的趋势，国际上大量轮休地会增加种植。

    在国际农产品上涨过程中，把轮休里种植不一定符合美国的农场主的利益，基于国际国内长期的趋势，我们认为农产品价格上涨是一个长期的趋势，才刚刚开始，在具体选股过程中，个股难选，最终还是要通过认真研究，配置从长期来讲，大的趋势来临的时候所带来的超额收益，这个作为我们试图寻求在08年超额收益的其他机会。还有一些其他机会，奥运会、医改，或者其他基于国内国外形势带来的机遇，我们都会认真的关注，这里提一个代表性的东西。作为我汇报的第三个部分。