小常是一家外资企业的公关部经理，半年前在朋友的推荐下购买了4只不同类别的基金以求构建比较合理的资产配置，其中包括两支封闭式基金（其中之一是基金科讯）。与开放式基金相比，小常更习惯每天在行情软件上看封闭基金的即时走势，突然有一天她收到了易方达基金公司的公告，基金科讯将在2007年12月底前开展集中申购，从而也成为2007年最后一只“封转开”基金。此时的小常开始按捺不住，四处向朋友打听，她该如何是好。是在封闭期结束后停止这笔投资还是继续持有封转开以后的基金？另一只封闭基金也快到期了，是卖掉还是等到封闭期结束呢？

    2008年将迎来又一批封闭基金到期，小常的烦恼或许能引起很多购买了封转开基金投资者的共鸣。在这里，我们无法帮你做出投资决定，但我们可以告诉你封转开将为你带来什么。据此你可以采取相应策略，为自己找出投资答案。

    刚过去的2007年中共有19只封闭式基金到期转型,是历年来到期封基数量最多的年份。仅第四季度就有五支基金在契约期满后选择实施封转开。在股市持续低迷、新发基金已经断流两个月的背景下，封转开基金可谓异军突起，成为近期市场关注的焦点，并为投资者带来新的选择机会。

    表一：2007年第四季度封转开基金转型前和转型后情况比较

管理人	转型前				转型后
	简称	终止上市日	投资风格	基金分类	简称	申购日	投资风格	基金分类	投资方向
长盛	基金同德	2007-10-25	成长型	偏股型	长盛同德	2007-10-26 ?? 2007-11-16	增值型	股票型	高成长性和具备持续增长潜力的上市公司
南方	基金隆元	2007-11-9	成长型	偏股型	南方隆元	2007-11-20 ?? 2007-12-4	积极成长型	股票型	先进制造业、现代服务业、基础产业
华夏	基金兴安	2007-11-22	积极成长型	偏股型	华夏行业	2007-11-27 ?? 2007－12－14	增值型	股票型	精选优势行业内的优秀个股
大成	基金景阳	2007-12-11	中小型企业成长型	偏股型	大成景阳	2007-12-17 ?? 2008-1-11	增值型	股票型	代表我国新兴经济体特点、具有核心竞争力的领先上市公司
易方达	基金科讯	2007-12-18	稳健成长型	偏股型	易方达科讯	2007年12月中下旬	成长型	股票型	银行、消费、零售和优势制造业板块

　　（图说：图中5只封基转型后都选择了股票型基金，投资方向也进一步向具有长期投资价值的大盘蓝筹股集中，这既有利于基金获得长期稳定的收益，也有利于基金规模的持续扩大。）

　　封闭式基金的不俗表现

　　从2007年来看，国内有30只封闭式基金净值增长率超过100％，占总共37只封闭式基金的七成以上。据统计，这37只封基最新管理规模为717亿份，共有887亿元资金可供分摊，平均每只基金的分配收益达23.97亿元，平均每份已经具备了1.24元的分红潜力。其中，三季度末可分配收益超过30亿元的封基就达12只，可分配收益最多的是基金科瑞，接近52亿元；基金裕隆和基金丰和紧随其后，可分配收益分别达49.14亿和47.88亿。

　　据相关数据显示，在7月份二季报公布后，有6只封基进行了收益分配，分红总额为40.4亿元，而随着8月份半年报的陆续登场，有12只封基进行了分红，分红总额高达90.675亿元。易方达旗下的3只封基进行了年度收益分配，每10份分红1.5元。而长盛也向基金持有人实施了2007年度的第二次现金分红，每10份派发现金红利3元。再加上《基金法》关于对封闭式基金年度分红不得少于年度已实现收益的90％的相关规定，封闭式基金在未来一年的投资价值仍然被看好。

　　封闭式基金vs开放式基金

　　但像小常这样的投资者可能并没有完全搞清楚封闭式基金和开放式基金之间的差别，她对此的理解是，封闭式基金可以在行情软件上看到价格，可以像股票一样，而开放式基金只能去银行申购赎回。但他们的区别远不止于此，这对小常下一步的投资策略有很大的影响。

　　根据基金是否可以赎回，基金通常被分为封闭式基金和开放式基金。开放式基金的基金规模不固定、单位总数随时增减，投资者可以按基金公司报价随时申购、随时赎回。而封闭式基金在建立之初就限定了基金单位的发行总额，一旦筹集到这个总额后，基金即宣告成立，并进行封闭，在一定时期内不再接受新的申购，也不能要求赎回。比如基金科讯，始终是8亿的基金份额，这意味着封闭式基金的投资者无法申购或者赎回基金，这都会影响基金份额，在这里，我们叫做买入卖出??只要有人愿意以这个价格买下你手中的基金，或者愿意卖给你基金，那么这就是形成了封闭基金的两种价格：基金净值（与开放式基金一样）与基金买卖价格。

　　选择清算还是封转开

　　我们通过把基金买卖价格与基金净值之间的差距叫做折价率，小常是在5月份的时候买入了1万份的基金科讯，买入价格是2.68，其时基金的净值是2.92元，相当于小常九折买了这支基金。其后经历了两次分红共计一万五千元，而截止2007年12月21日，基金科讯的净值是2.5449元，也就是小常的这个账户除去分红还值25449元。

　　当封闭式基金的存续期即将结束，基金将通过持有人大会来决定其未来的发展方向，要么清算，要么封转开。从持有人投资成本来看，加入基金科讯选择了到期清算??也就是按照封闭期结束时的净值计算并把钱还给小常，但由于股票资产变现会冲击成本，净值可能会降低，同时小常还要承担清算费用以及清算期间的机会成本。

　　但基金科讯选择了封转开，这在一定程度上避免了清算产生的相关成本。所以几乎所有到期的封闭式基金都不约而同地选择了后者。

　　厘清封转开的影响

　　在5.30的大跌下，大批股民因为对市场震荡的恐惧而选择做新基民，因此数百亿的新增资金注入基金业，由此带来封转开基金新增资金规模的大幅上升。比如，四季度实施封转开的基金隆元在申购期的前两天内就募集资金80亿。而这样的资金规模无疑给A股市场提供一轮新的支撑。

　　事实上，A股市场近千点的下调对基金提供了良好的建仓环境，注入的新资金可以在相对低的成本建仓。但是封转开后资金规模的大幅扩张对基金经理其实充满了考验。因为当封转开前资金规模偏小时，精选个股对基金业绩贡献较大；但随着资金规模的猛增，行业配置也开始影响基金业绩。过去，封基基金经理不用考虑规模的变动，转开后，市场情绪、投资者申购赎回都将对基金经理构成影响。此外，封闭式基金拥有一定的原始仓位，包括行业与个股的配置比重原本都可以作为投资者了解基金投资风格的一个渠道，但随着大量资金的流入，稀释了原有仓位，历史的投资风格仅限为参考。

　　 封闭式基金的隐秘魅力

　　2006年7月，华夏兴业基金封转开转型方案获持有人大会表决通过；10月，华夏平稳增长基金通过3周的集中申购，完成了18.46亿元新增规模。我国首例封转开的基改试点圆满成功。其后，基金景业、基金同智、基金久富等也相继启动封转开程序。

　　到目前为止，19只由封闭式转型的开放式基金中，除了最初的基金兴业退出时表现平平之外，其余的18只到期封基在退市前都演绎了上涨行情。这不难理解，在股市向好的背景下，封基停牌期间净值增长，而交易价格不变，导致其折价率大幅上升，投资者在封转开之后可以按照净值赎回基金，因此产生差价而出现套利现象。但是近期市场的整体调整对基金净值产生了较大的影响，基金的净值普遍出现了缩水，仅11月封闭式基金净值的平均跌幅就达9.24％，导致封闭式基金的折价率持续下降。不过相对于开放式基金和主要股指，封闭式基金还是表现出了较好的抗跌性。

　　高分红预期

　　前文提到封闭式基金的强制分红政策也起到了推波助澜的作用。在已经完成封转开的19只基金中，有13只在封转开停牌期间或复牌后进行了分红派现，基金金鼎和基金兴科分红均达到每10股派6元以上。而小常持有的基金科讯也在2007年12月中实施了每十份基金份额派发现金红利10元的收益分配方案。

　　分红在带给投资者现金红利以外，还会导致分红套利效应的出现。分红比例越大，分红后封基的交易价格上升越多，分红套利效应越明显。在封闭式基金积累了大量可分配收益及未实现的资本得利时，存在着大比例分红的可能，一旦实施高额分红，分红套利效应就会凸显，投资者便可获得红利和价格的双重收益。

　　投资者都有哪些选择？

　　首先，请你问自己两个问题：

　　1． 我用来投资基金的钱是等着急用吗？

　　2． 我有更好的投资选择吗？

　　如果你对以上两个问题的答案都是否，那么请接着往下看，或许对你的投资策略能提供一定的参考价值。

　　大盘封闭式基金平均折价率小幅下降到23％（截止到11月），部分基金年度分红预期套利收益已经基本得到反映。部分基金仍处于相对较高折价水平，具有一定安全边际。

　　钱经建议一：维持增持大盘封闭式基金，并精选其中相对高折价、具有较高分红预期的基金作为重点投资。

　　在考量基金管理团队是否有良好历史业绩的前提下，你可以通过继续持有，来规避再投资风险。而且一些基金公司为了鼓励长期持有，封转开时会给予原封闭式基金一定时间段的持有人以份额激励。这可是对长期持有封转开基金的你最直接的奖励。

　　例如，小常买了2万份基金融鑫，购买价格是3元。如果到2008年2月基金融鑫封转开后的价格是1元，那么小常拥有的基金份额将变成（3×2÷1＝）6万份。如果此时基金公司为了奖励小常的继续持有而在原有的份额基础上提供0.5％的基金份额补偿，那么小常所拥有的基金份额将增加到（6＋6×0.5％＝）60300份。

　　随着行业膨胀下基金规模尤其是单只开放式基金规模过大导致管理效率下降，以及持有人在市场振荡时频繁申购赎回操作对业绩影响，小盘封闭式基金在规模小、业绩稳定的双重优势将得到一定显现。

　　钱经建议二：可以关注2008年底到期小盘基金的长期动态收益能力。

　　图二：2008年将到期的封闭式基金投资价值比较（统计截止2007.11.16）

管理人	简称	到期日	当前折价率
国投瑞银	基金融鑫	2008-2-4	－3.66％
易方达	基金鸿飞	2008-4-14	4.43％
易方达	基金科翔	2008-12-13	7.54％
易方达	基金科汇	2008-12-13	9.21％
富国	基金汉鼎	2008-12-31	12.89％

　　数据来源：国金证券研究所

　　从2008年即将到期的小盘封闭式基金折价情况看，到期时间越短的基金折价率越小。对于快到期的封闭式基金来说，其二级市场价格变化与其净值变化基本同步，如果基金净值发生损失，将减少套利收益。因此，如果你正在为选择哪支封转开基金进行投资而发愁，钱经给你的建议是投资那些离到期还有半年的基金。当然，判断市场未来的走势和方向是必不可少的。

　　钱经提醒：在选择一种基金进行投资时，其历史业绩是考虑的重点，而封转开基金的投资策略和操作手法会出现比较大的调整，投资者很难根据以往业绩进行判断。再加上原本规模不大的封基在迅速扩大后，其管理能力是否能跟上也是未知数。

　　不管怎样，投资与风险并存，没有一项投资是稳赚不赔的。身为投资者的你在考虑自身风险偏好的同时，考虑好自己的投资周期，并长期关注和考察你的投资管理团队，你就能在当下分外混沌的市场中练就一双火眼金晴。