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建信基金经理陈鹏:收益率比是否高估重要
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不要只做高估或者低估的判断，更要看这个市场会给你提供怎样的收益率。只要看到利率还是低，只要经济增长没降下来，只要收益率还在特定水平以上，我就觉得市场没问题。很大程度上是因为你找不到一个因素来打击这个市场。
陈鹏“建信优化配置”基金经理
记者：现在估值这么高，到底有没有泡沫？
陈鹏：我认为泡沫本身缺乏讨论的现实性，因为每个人对泡沫的定义都不一样，就像大家说流动性过度就是投机，可是没有流动性的市场是不存在的。当你要在有泡沫和没有泡沫之间划一个界限，这一刀切在哪儿很难有共识。因为大家的想法不会一样。假如是泡沫得到了所有人的承认，其实这个泡沫一定会立即破裂，这是个悖论。
再来说估值，很多人把估值作为一个立竿见影马上见效的指标，好像到了多少倍估值它就一定要跌，这样的市场是不能反映人性的。真实市场中的估值不是一个机械的系统，它需要很多酝酿、碰撞，最终冲突出来了一个结果、一个价格。假如估值真的有一个合理值、有一条线，这条线绝不是一刹那就能发现和实现的，它要经历反复的检验。
在不理解市场规则的情况下，简单做价值判断，就无法全面理解价值判断的意义。所以我们不愿意把绝对估值水平作为一个目标去考虑，而是换一个角度来看问题，就是不要只做高估或者低估的判断，更要看这个市场会给你提供怎样的收益率，这是我们做判断的落脚点。
每一回牛市的进程当中，都会有很多人说泡沫要破灭了，也会有很多人说没事，股价这么高有道理。但是在泡沫没破之前，你只能相信支持高估值的这个理由。每次泡沫形成的过程中，被裹挟其中的人都是无奈的，而一直置身泡沫之外的人，更加不是成功者。非常少数在恰当时候退出来的人才成功。然而我们宁愿认为这种成功是个统计概念，恰巧在见顶时退出又是很偶然的。
记者：就没有问题吗？
陈鹏：也有问题。第一是在更高的估值水平上，预期收益率降低了；第二经过了几轮震荡之后，大家的热情没有那么高了；第三经过震荡之后，有的创新高，有的创新低，股价结构合理了，能够带来超额收益的行业、公司机会变少了。
再有一个主要的风险点是，加息的力度一直没有赶上大家对通胀的预期，货币政策对经济的控制力度可能滞后于经济的发展态势。这样会导致一个问题，就是当期市场会透支长期的收益。透支到什么程度不知道，因为这是由市场决定的，几千万投资者，你没法知道所有人的想法。那我们只要看到利率还是低，即使进行了调整，只要它绝对水平还低；只要经济增长没降下来，只要还在特定水平以上，我就觉得市场没问题。很大程度上是因为你找不到一个因素来打击这个市场。
记者：高估值的原因是什么？
陈鹏：就是强烈通胀预期。利率低意味着我的资金在资产里比在银行里更安全，因为我要对抗通货膨胀，货币政策的速度慢，我要通过股市、通过持有资产来对抗通货膨胀。如果货币政策能够把通货膨胀控制住了，那我会做出相反的选择。
我要做的事其实很简单，就是在一个在快速变动的经济里面，把财富放在一个最安全的领域里。世界上存在太多的不确定性，我们投资的基本思维，就是尽量去把握确定的因素，凭借少量的确定因素，去抵抗多数的不确定因素。
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| 来源：
证券市场周刊 |
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