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人民币升值套利愈加活跃

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2008年02月22日 08:34

安邦集团研究总部分析师徐斌

    春节后第五个交易日，人民币汇率中间价一举冲到7.1574，创下2008年30个交易日中的第十六次新高。近期人民币的涨势可谓异常汹涌，从2月15日起，以一天一关的速度先后冲破了7.18、7.17、7.16和7.15四个关口。

    按照19日的中间价计算，人民币自汇改以来的累计升幅已经达13.31%，2008年以来的升幅也首次超过了2%。人民币的不断升值,使得人民币升值套利活动可能剧增。

    目前，美联储已将一年期基准利率减至3%，中国一年期存款基准利率为4%，加上人民币一年10%左右的升值幅度，从境外借入美元后扔给中国央行，再买进国内人民币资产，几乎是稳赚不赔的买卖。而这个套利活动在2008年仍有愈加活跃的趋势。

    2007年全年，我国个人结汇规模高达1172亿美元，同比增长43%，逾千亿美元的个人结汇资金中约一半为职工报酬和赡家款，意味着2007年仅这两项流入外汇就高达约500亿美元。赡家款包含在国际收支平衡表的经常转移项内，数据显示，2006年职工报酬和经常转移两项共流入资金312亿美元，而2007年上半年上述两项流入规模就接近200亿美元。

    除了职工报酬、赡家款等从境外流入的资金，个人结汇还有部分源自境内外汇存款或外汇现钞结汇。从央行公布的金融机构外汇信贷收支表数据可以看出，2007年全年金融机构外汇储蓄存款减少140亿美元，即使全部结汇，也不足以解释余下500多亿美元的个人结汇。显而易见，去年国内套利人民币升值的热钱中，有相当一部分是境内居民自发套利行为。另外一部分则应是境外短期借款，以及香港大型H股IPO、海外投资利息、抛售境外债券各自所代表的资金。从以上趋势看，套利人民币升值活动已经有个人化、散户化的趋势，而且参与其中的人数和规模还在不断扩大。

    从紧的货币政策给套利人民币升值的活动增加了更大的动力。货币数量紧缩等同变相加息，利差加大结果就是境内资产价格大幅缩水。自去年四季度以来，股市、楼市乃至中小企业普遍进入景气紧缩。这一结果的获益人首先是和银行有关系的国企或者行业巨头，因为只有他们才是银行的核心客户，可以首先拿到银行借贷款项然后大肆收购打折资产。然而更重要的后果是，中美实际利差要比名义价差大得多，套利活动的利润因此要丰厚得多。决策层目前明确表示2008年“两防”当先，货币从紧政策不会动摇。这意味着这个巨大价差2008年内只会大，不会小。

    就目前的经济紧缩措施看，基本都是计划经济时期的传统手段。这是因为经济活动的管理者和决策者大都经历过上个世纪最后20年的经济周期波动，对通胀恶果心有余悸，决不会掉以轻心。但此次通胀的根源成因与过去是否类似，这本身就是一个值得探讨的问题。以前的通胀，总需求大于总供给的根源在于国内信贷扩张过快，地方基建投资过猛。而此次通胀根源来自于联系汇率政策。计划手段控制经济本来是药，只能针对病症起短期作用，却不应该频繁出现，成为经济体的“家常便饭”。虽然人民币升值目前已在一定范围内达成共识，但我们注意到，主张稳步人民币小幅渐进升值仍是主流观点，这意味着套利人民币升值的活动将会有序稳步坚定持续下去，直到国内通胀指数剧烈飙升为止。

    尽管各方对今年外贸顺差前景的判断都持有较低估计，但笔者看来，这无碍2008年外汇储备增长步伐，在人民币升值预期越来越强烈的前提下，套利活动在2008年将越来越猛，很可能维持全年高热不下的局面。这一判断，可以用明年公布的外汇储备数据来验证。

来源：市场报

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