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银行间债市:新办法推进管理模式市场化

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2008年04月15日 08:59

李倩

    日前，央行以行长令的形式颁布了《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》，这不仅体现了央行完善银行间债券市场管理、促进非金融企业直接债务融资发展的决心，而且也显示了管理层进一步放松市场管制、拓宽直接融资渠道为金融市场纵深发展夯实基础的强烈愿望。

    近年来，我国金融市场发展取得了长足进步，市场的广度和深度都有了不同程度的改善。特别是经过10年的发展，我国银行间债券市场规模稳步增长。截至2008年3月底，债券存量约13.24万亿元，是1997年末的31倍；市场参与者7337家，是1997年末的458倍。市场参与者范围从建立之初单一的商业银行扩展到所有类型的机构投资者。

    但是尽管如此，我国债券市场尤其是企业债券市场的发展落后于经济的发展仍是不争的事实。企业的融资长期依赖商业银行贷款，近两年企业的直接债务融资不仅占比极小且几近停滞，信用风险不断在银行系统积聚，金融市场风险分散机制难以真正发挥作用。央行行长周小川曾指出："与我国发展较快的其它金融工具相比，尤其是在我国储蓄率较高、M2占GDP比例较大的背景下，我国公司债发展较慢，使其在国民经济中发挥的作用确实相当有限。"

    国际经验表明，发展企业债券市场，首先要放松市场管制。前期短期融资券的成功经验已经让我们看到了企业债券在发行上突破了银行担保与行政审批制，实行了备案制管理。现在，我们从央行上述管理办法中，又看到了成熟市场经济国家管理债券市场的通行做法"注册制"这一更为市场化的发行管理模式，未来企业发行债务融资工具只要在银行间市场交易商协会进行注册即可。业内人士认为，这标志着银行间债券市场管理方式上的重大转变。

    首先，有利于化解中小企业融资难。众所周知，在从紧的货币政策环境下，我国以间接融资为主模式的低效率状况给宏观调控和微观经济发展带来诸多挑战。商业银行在信贷结构上首先会压缩对中小企业和非公有制企业的贷款，使这些企业流动资金紧张。现在"注册制"的实施，进入门槛相对较低、发行更为便利，无疑将促使大型企业融资可以更多地考虑去低成本的债券市场，银行的信贷资金有望更多惠顾中小企业。

    其次，有利于货币政策的有效传导。目前我国以银行间接融资为主的融资体系，决定了货币政策的传导机制主要依靠信贷传导途径，市场传导途径尚不能充分发挥作用，货币政策能否有效传导，受商业银行行为的影响很大。而"注册制"的实施，将使企业融资更多地通过市场进行，央行可以通过调节货币市场资金供求来影响货币市场利率，从而直接影响企业融资成本及投资行为，有效增强货币政策市场传导机制的效能。

    此外，有利于金融市场的进一步创新发展。之前中国人民银行依据《中国人民银行法》对市场实施监管，在担负对市场的行政管理职责的同时，也承担了一些本该由自律组织所担负的自律管理职责。随着市场创新步伐的加快和投资者需求的多样化，监管部门耗费大量精力越俎代庖，不仅在一定程度上影响了市场监管及基本制度建设等本职工作，而且难以及时对市场需求作出反应，监管者的思维惯性，在一定程度上抑制了发展与创新的动力。目前央行将非金融企业债务融资工具的注册、发行、交易、信息披露和中介服务等交由银行间市场自律组织去管理，不仅可以充分发挥自律组织作用，而且为市场参与主体自主创新提供了宽松的平台。

    可以说，此次央行制定并发布《管理办法》，是深入贯彻科学发展观，加快行政管理体制改革，积极转变政府职能，重视发挥行业协会、商会和其他社会组织作用的具体举措，为大力发展企业债券市场、提高直接融资比例、完善货币政策传导机制奠定了基础，也使管理模式市场化向前迈出了一大步。

来源：金融时报

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