CPI高位运行 4月资金面趋紧债市面临新一轮博弈

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CPI高位运行 4月资金面趋紧债市面临新一轮博弈

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2008年04月10日 10:09

蔡杰

    在2月份CPI创年内峰值概率较大背景下及市场对后期加息预期不断弱化情况下，市场对浮息债备加推崇。我们认为市场对其投资偏好主要源于以下：CPI高位运行在近几年可能是个长期现象，而目前一年期存款的税后收益远低于CPI水平，年内至少加息一次并不过分。如果加息一次，那么浮息债的价值将超过同期限固息金融债，投资价值凸现；假如未来CPI回落，即使不加息(当然近几年降息可能性很小)，那么整个收益率曲线将下移，现在相对高的投资收益率自然就获得一定赢利空间。我们进一步认为，对于配置型资金可大胆参与，对于交易型资金应谨慎考虑。首先，目前市场上中长期金融债品种流动性差，且假使未来加息兑现，将导致后期加息预期进一步弱化，浮息债将处于尴尬地位；其次，本期浮息债跨周期较长，相对5年期及以下浮息债面临更多宏观经济风险，假如5年后中国经济进入降息通道，配置型机构可以考虑引进利率互换工具，在降息拐点出现附近将浮息债置换成固息债，化解利率风险。

    我们认为，在一季度债券市场资金面与经济基本面的博弈中，资金面占了上风，分别引发了一月中下旬及三月中下旬的两波反弹行情。对于四月份的经济基本面，我们认为，如果单凭1-2月份经济数据，中国经济增速已出现下行趋势。但由于春节、雪灾、次级债危机等各种偶然或突发事件影响，4月份公布的一季度经济数据更有参考意义。为此，4月份将是重新评估经济增长风险的重要时间窗口。对于四月份的市场资金面，我们认为总体趋紧，最近回购利率上扬就是一个征兆。

    从去年情况看，回购利率逐季上升，今年有可能重新复制。进一步深究4月份市场资金面特征，主要有以下几个决定因素：新股重新发行；本月央票到期量减少；二季度第一个月，银行信贷规模可能重新扩张，等等。但同时不可忽视的是，年初以来新批的几只债券型基金可能在4月份进入建仓密集期，形成新的资金供给。在四月份资金面与经济面的运行趋势尚未明朗化前，债券市场目前进一步反弹的动力不足，上行空间也不大。

来源：证券时报

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