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加息预期会否制约债市行情?

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2008年03月13日 09:46

马宜敏

    最近随着2月份的经济数据出台，令市场反响一片。2月份CPI上涨8.7%；国际油价3月10日创出每桶108.17美元的盘中历史新高；11日人民币兑美元汇率逼近7.10元关口--这三组数据从不同角度说明了同一问题，也为下一步落实宏观调控政策面临了抉择。

    首先，为平抑我国目前强劲的物价上涨动力，加息似乎变得紧迫。据有关分析认为，今年以来居民消费价格持续上涨，既受到了低温雨雪冰冻灾害和春节因素相互叠加的影响，又是国际市场价格持续大幅上涨影响的结果。初步测算，春节因素、雪灾气候分别影响2月份CPI环比上涨0.53个和1.03个百分点，扣除这两个因素，2月份CPI环比上涨1%左右。而拉动CPI上涨的主要动力仍然是食品涨价，2月份食品类价格同比上涨23.3%，拉动当月80%以上的CPI涨幅。

    其次，估计一季度国际油价还将继续高涨，这给我国物价上涨带来很大压力。从2月份CPI数据看，除了食品价格，国际能源原材料价格传导至国内工业品出厂价格，进而成为了推动CPI上涨的重要因素。

    再次，CPI数据冲高引发人民币汇率刷新纪录也在市场预期之中。人民币加快升值将有助于解决国内通涨问题。由于此前人民币汇率已展开了多个交易日的蓄势盘整，据统计，截至本周初，人民币自汇改以来已累计升值14.18%，而人民币今年以来的升幅则达到2.84%，这一幅度已超过07年全年升幅的4成。有交易员预计人民币汇率近几个交易日将有望击破7.10整数关口。

    针对上述三方面现象，我们先来分析一下当前的通胀形势。2月份，尽管CPI同比涨幅创下近12年新高，但扣除雪灾、春节等短期因素的影响，2月份CPI环比涨幅为1%，比1月份回落0.2个百分点；同比涨幅为7.1%，与1月份持平。可见，如果剔除短期扰动因素，通胀形势并未明显恶化。同时，扣除食品和能源价格上涨因素后，核心CPI同比上涨1%。这也意味着此轮物价上涨的结构性特点尚无太大改变。由于今年宏观调控仍将扼制通胀作为主要目标之一，全年CPI控制在4.8%左右，但目前一年期定期存款利率仅4.14%，与通胀倒挂幅度较大，因而央行通过加息抑制通胀的可能性依然存在。

    在人民币加速升值半年多之后，利率政策也正面临着两难困境：一方面，无论是补偿实际负利率，还是防止总需求扩张造成经济过热、全面通胀，都需要进一步提高利率；另一方面，中美利差已经倒挂，继续加息则可能引发海外热钱更多涌入，加剧国内流动性过剩的局面。然而考虑到人民币升值速度不断加快，以及美国加大降息力度，中美利差扩大使中国可能面临着热钱大幅流入，流动性更加过剩的危险，这样又将与平抑物价的初衷相违背。上调存款准备金率、发行央行票据等数量型的货币调控手段，我认为可能更适合目前的经济形势。

    在资金方面，市场目前依然拥有较为宽松的环境，但这种局面还能持续多久是一个疑问。上周央行在到期资金较多的情况下，仍然实现了净回笼资金超过2000亿元，其中3年期央票的发行量达到了1000亿元，深度冻结资金的意图非常明显。若央行坚持这样的公开市场力度，再加上调整存款准备金率的可能，则市场资金泛滥的局面或将扭转。不过，从债券市场交投具体关注的收益率上看，目前已不构成关键影响因素，未来债券市场根本转向的一大重要因素可能将更多的体现在不同于以往两年的市场资金面变化上。

来源：上海新兰德

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