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国债风光无限好不妨让债券市场再活跃一些

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2008年01月16日 15:45

马宜敏

    从央行近两周的操作来看，央行充分利用了各期限的正回购操作，公开市场操作的短期化趋势比较明显，这实际上也正好契合了当前商业银行“避长就短”的心态。但相对于央票，期限较短的正回购对于资金的锁定期限也较短，将会不断加大央行面临的短期回笼压力。如此来，央票在公开市场操作中的占比可能也会逐渐提高。

    尤其当市场在等待再次提高存款准备金率消息的时候，央行在公开市场以正回购的方式对冲了大量短期流动性，回笼动作似乎比以前温柔些。我们分析，这多半可能是央行考虑到春节前银行流动性需求较大，采取延后紧缩政策出台时间窗口的措施。从市场情况看，虽然市场资金充裕，但多数机构春节前确实不愿意放长期回购。在国债市场上，短期债交易频繁是因为短期市场资金相对充裕，有短期投资需求；中期和长期债券交易活跃是因为各机构2008年资产配置计划开始逐步实施，加长久期应该是2008年多数机构的共同策略，共同的需求导致买盘增加。

    而央票利率走平给债市带来两大利好，一是表明资金充裕局面没有改变，二是紧缩预期得到一定程度缓解，两大利好为债市走强提供支撑。这一轮行情资金推动非常明显，目前市场资金充裕，短券的交易活跃，使得机构对节前行情并不看坏。

    从资金市场角度分析，贸易顺差、FDI、到期央行票据和人民币升值预期等因素将使得2008年央行被动的基础货币投放量将达4.6万亿元，流动性充裕格局在2008年不可能发生根本逆转。而流动性分布的不均衡性和调控的逐步深入都将给央行调控带来挑战。因此有人提出，为了更精确有效地抑制银行发放贷款能力，可以借鉴韩国经验，创新准备金率工具，实行差别准备金率政策。可以在划定某个时点之后，对商业银行存款新增量部分征收较高的准备金率水平，而对原存款余额保持原来的准备金率水平的政策。

    除了资金推动以外，由于银行的信贷紧缩政策，使得机构的配置型需求开始增加。2007年12月份人民币贷款增加485亿元，同比少增1720亿元，预计2008年贷款紧缩力度还将加大；与此同时，股市目前已经处于了高位，对于保险公司一类保障性机构的吸引力明显下降，以银行和保险为代表的配置型需求为债市上扬提供了动力。

    由于预期CPI在下半年度将会回落，即使仍有加息预期，对市场的实际影响也不会太大，考虑到市场流动性问题，即便稍微冒点风险，能够在计划的时间内将组合久期调整到位也是值得的。因此，如果不考虑新股因素和资金分流，债券市场近期仍将继续保持活跃。

    今年以来，国债的表现可谓风光无限好，而反观银行间金融债则令人担忧。国债和金融债的表现之所以出现分化，首先是因为目前众多机构预测今年国债供应量可能会减少，从而抓紧囤积国债；其次，受政策性银行改制等因素影响，金融债的风险溢价在上升，事实上从07年下半年开始金融债和国债的利差就在拉大，伴随着国开行商业化改革的推进，预计利差上升趋势还会持续。此外，机构配置压力大，从而支撑了国债，而且国债的避税优势明显，收益折成税前将高于金融债，从而使得金融债相对受到了冷落。(作者单位为上海新兰德)

来源：和讯

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