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2008年债市机遇与风险并存

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2007年12月19日 14:52

高国华

    “2008年债券市场有望走出熊市，整体资金面宽松的格局不会改变，但来自政策面的风险依然不容忽视。”在日前召开的“2008年债券投资策略讨论会”上，与会专家一致表示。他们同时也指出，2008年公司债市场将得到快速发展。

    申银万国证券研究所认为，公司债券品种推出以来，市场格局正发生重大变革。从市场制度建设、企业融资模式选择、监管层对直接融资方式推动这三个角度分析，2008年公司债券市场将快速发展，整体规模有望超过1.1万亿元。

    央行副行长吴晓灵日前表示，应加大证券市场的结构调整力度，促进债券市场尤其是公司债市场的发展。她认为，这既可以减少股票供应不足引起的股价虚高，又可以将社会资金引向实体经济，减少从紧货币政策的负面影响。此外，目前我国的金融结构非常不合理。82%的融资来自于银行贷款，来自于债券市场和股票市场的比例太低，而在债券市场中，又主要是金融债和国债，对企业生产有帮助的也就是6%左右。因此，要大力发展公司债市场。

    除了公司债券市场，在第三次中美战略经济对话中关于“外资公司发行A股和人民币债券”也成了与会人士关注的重点。中央国债登记结算公司副总经理白伟群表示，人民币国际化的基础是逐步成为国际结算货币，为此必须大力发展债券市场，在实际操作中应鼓励并引导外资投资人民币债券，特别是银行间市场。他提出，2008年债市应关注次贷危机的后续影响，“它可能使美国经济放缓，进而通过贸易传导过来，给我国经济和银行业带来新的不确定性”。对此，在宏观层面要关注其扩散效应，在金融市场层面要对发展资产支持证券等创新信用产品、完善相关机制方面作审慎思考。

    他认为，2007年我国扩大直接融资、发展资本市场取得了很大成绩。但股市债市这两个轮子还不够协调，股市市值占GDP比值超过100%，而债市余额只占GDP50%。债券市场各品种包括国债、金融债、公司债、证券化产品等的发展潜力很大。与此同时，债券市场的不断扩大呼唤机制的深化。近年来市场对于担保品管理、三方回购、净额结算、场外信息透明度等方面有比较现实的需求，这些都有赖于相关制度创新和基础设施的支持。

    众所周知，今年以来，受各种紧缩政策以及股市繁荣分流资金的影响，债券收益率不断上升，债券市场始终处于弱势盘整格局，在明年货币政策从紧的背景下，未来债市将何去何从？

    申银万国证券研究所认为，2008年受全球经济放缓影响，中国经济增长将有所减速，但通货膨胀压力仍将持续，全年呈现前高后低的趋势；基准利率仍有上升空间，但上半年加息周期到顶。随着美元持续贬值，人民币升值速度有可能加快。经济减速和加息周期到顶，再加上人民币升值速度加快和名义有效汇率的上升，这些都将有助于国内通货膨胀压力的缓解，明年的债券市场有望走出熊市，中长期收益率提前到顶会使得配置型机构需求提前释放。在大类机构方面，明年信贷增速可能被压缩，居民储蓄分流情况也将有所好转，商业银行将加大债券配置。保费持续增长以及股市波动加大后，保险机构也将加大债券配置。

    平安证券认为，在明年CPI先扬后抑及中美利差缩小的影响下，我国货币政策或将有所缓和。在收益率水平高吸引力及股市、房地产市场投资风险增加等因素作用下，下半年随着本轮加息周期接近尾声，债券收益率将有足够的吸引力吸引资金回流债市，债市出现阶段性机会的可能性较大。

    具体策略上，专家认为，明年债市仍是波段操作为主：上半年中长期收益率上升空间小于短端，收益率曲线将适度平坦化，配置机构可以提前布局积极配置中长债；交易型机构则可以采取防御性策略，重点配置短债和浮息债。下半年经济基本面趋于稳定，通货膨胀压力下降，资金宽裕，收益率下降幅度较大，交易型机构可以拉长久期，增持中长期债。

    总之，面对明年稳健的财政政策和从紧的货币政策，投资者必须考虑宏观政策如何变局，物价水平向何处去，市场资金布局如何流动，国库现金管理制度的市场影响如何等。这些无疑都将影响2008年债市投资决策和操作考虑的关键变量。但在管理层继续大力发展债券市场的共识下，债券市场快速发展依然可期。

来源：金融时报

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