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美国次级债危机的演示与警示
 【进入论坛】 【推荐朋友】 【关闭窗口 2007年09月03日 08:54
王晓国
    发生美国次级债危机,谁最高兴?当属经济学家们。

    亲历美国次级债危机,面对源源不断并将继续展示的危机方方面面,演示的危机各种机制,警示的危机思想根源,不正是一展身手、理论创新的难得契机?更何况还是几十年一遇!

    危机的演示

    美国次级债危机向全世界演示了金融危机的形成机制、金融危机的传染机制和货币政策的传导机制,勾画了全球金融市场的微观结构,为深入总结金融教训、发现金融规律奠定了基础。

    次级房地产抵押贷款制度是形成美国次级债危机的客观原因。美国住房抵押贷款市场大致可以分为最优贷款市场(Prime Market)、“ALT-A”贷款市场和次级贷款市场(Subprime Market)  三个层次。次级贷款市场面向信用分数低于620分的借款人,无需提供任何偿还能力证明,往往采用先低后高的还款方式,主要实行首付低于15%或月供超过收入55%的浮动利率按揭贷款。这就说明,美国次级贷款市场的存在和发展依赖于房价持续上涨,凭借抵押物剩余价值大于贷款本息规避市场风险,并不依赖借款人的还款能力保障市场存续。正因如此,随着上世纪90年代后期美国房价不断攀升,次级贷款市场迅速发展。目前全美抵押贷款规模约10万亿美元,而次级抵押贷款就达1.5万亿美元左右,已经具备了形成危机的制度基础和物质条件。

    应对流动性过剩的货币政策是促成美国次级债危机的人为原因。自2004年6月至2006年6月,美联储连续加息17次,联邦基金利率从1%提至5.25%,翻了两番半;2004年-2006年发放的次级贷款从2007年开始,  59%的贷款月供增加25%以上,19%的贷款月供增加50%以上。另一方面,自2006年2季度以来,美国房地产价格出现了负增长,抵押品价值下降,还款压力大幅度上升,次级贷款的购房投资者,倾向放弃房产,止损出局。据查,2006年浮动利率的次级按揭贷款逾期近15%,比固定利率次级贷款逾期率高近5个百分点。

    防火墙机制缺失是传染美国次级债危机的根本原因。除中国银行和工商银行外,我国金融市场没有感染美国次级债危机,得益于上世纪90年代后期的防火墙制度的设计。反观目前美国次级债危机传染机制,紧缩货币政策→房地产价格低迷→次级房地产抵押贷款制度传导和强化风险→次级债危机→投资次级债的对冲基金等衍生品危机→流动性普遍短缺→股票市场集体跳水,正是业务隔离机制、主体隔离机制、市场隔离机制和区域隔离机制的缺失所致,造成风险没有挡板、风险不能分散。

    危机的警示

    从目前情况看,美国次级债危机远未结束,不断并将继续向世界敲打危机的警钟。

    首先,制度机制仍在强化美国次级债危机。美国次级债危机起步于次级贷款市场,强化到资产证券化的次级贷款债券市场,分散传染到投资次级贷款债券的对冲基金、投资银行,通过债权杠杆机制感染了其他大型金融机构,汇总成金融机构“惜贷”的乘数效应紧缩了市场流动性,由市场恐慌和利率上升扩大生成股市缩水,可能延伸波及整个市场信心和全球经济增长。而且其源头仍呈“星火燎原”之势,作为次贷市场基础的美国住房市场目前尚未出现“拐点”,今年11月前后将是一个重要时点,因美国浮动利率次级贷款条件的变化,届时还款额将可能增加三成以上。

    其次,反通胀政策主轴有可能诱发“其他版次级债危机”。8月7日,美联储自2006年8月以来连续第9次决定维持联邦基金利率5.25%不变,坚持反通胀的货币政策主轴。根据菲利普斯曲线,短期内社会要么通货膨胀,要么忍受失业。换句话说,反通胀政策有可能导致短期经济衰退,出现次级债危机乃至其他诸如汽车等“次级债版”危机,纯属客观必然。既不要怨天尤人,也不要无所作为。

    此外,金融创新既能增加社会福利也会产生社会危害。历史证明并将继续证明,没有创新是万万不能的,创新也不是万能的。美国房地产抵押贷款基于房价持续上涨、抵押物剩余价值大于贷款本息规避风险,确系重大金融创新,一度备受市场欢迎。据统计,2003年美国次级和“ALT-A”  房地产抵押贷款总量占比不到15%,2006年就达到了46%。如今事过境迁,引发次级债危机,就是又一有力佐证。
来源: 中国证券报  
 
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