中国证券报
万科A：调控之下仍将高速增长
我们认为，万科战略发展思路十分清晰，专注于住宅开发。商品住宅市场是我国房地产行业需求空间最大的细分市场。万科的商品住宅市场占有率呈稳步上升趋势。同时，公司土地适度储备，可供未来两年快速发展。公司2007年获取土地储备资源约1069万平方米，基本完成2007年计划储备面积1000万平方米。万科具有短期内进一步扩充项目资源的能力，将选择更合理的时机、以更有利的方式获取资源，以最大化公司与股东的利益。给予公司“短期强烈推荐，长期—A”的投资评级。
万科战略发展思路十分清晰，专注于住宅开发。公司以房地产为核心业务。房地产开发与经营收入占公司主营业务收入的绝大部分。2004、2005、2006年房地产开发与经营收入占公司主营业务收入比例分别为97.3%、98.3%和99.0%，2007年上半年占比约为98.6%。
住宅产业的自主性刚性需求是万科未来业绩稳定增长的基石。城镇化的进程加速决定了未来我国房地产业尤其是全国区域的城镇住宅产业将处于迅速发展阶段。我国的住房刚性需求旺盛，供需矛盾短期内无法解决，商品住宅市场是我国房地产行业需求空间最大的细分市场。同时，相对于商业地产，住宅开发也是难度相对较低、周转相对较快、风险最小的房地产细分市场。万科专注于住宅开发，无疑是选择了需求空间最大，风险最小的房地产细分市场。
公司2007年获取土地储备资源约1069万平方米，基本完成2007年计划储备面积1000万平方米。公司截至2007年12月16日累计获取1069万平方米，其中权益面积814万平方米；2006年年末未开工建筑面积1850万平方米，其中权益面积1533万平方米。从新增土地储备分布来看，项目仍然分布在珠三角、长三角及环渤海区域，占到储备面积的84%，其它区域主要是成都和武汉，占到14%。
项目资源储备能够保证08、09年迅速扩张需要。相比于2006年的储备情况，2007年公司放慢了拿地速度。从数量上看，今年共获取项目1069万平方米，相比于去年所获取的1222万平方米，下降了14.3%。相比于部分开发公司积极拿地的态度，就万科的扩张速度和短周期开发而言，万科拿地相对谨慎。根据我们的预测，今年开工面积在900万平方米左右，以此估算，2007年末项目储备约为2019，权益面积约为1650万平方米。
在我国房地产发展的现阶段，房地产开发最重要的两个因素——资金与土地都是房地产企业成长与扩张的首要前提。在资金与土地都日趋紧缺的情况下，在量的把握上更体现公司的管理水平。
关键数字：该股最新收盘价为28.30元。目前共有9家机构对该股作出评级，其中6家“买入”，3家“强烈推荐”。
工商银行：规模是优势
□渤海证券陈慧
工商银行具有良好的成长性和防御性。成长性体现在贷款规模增长和存贷利差扩大保证信贷收入增长、受益于基准利差上升同业拆借利息收入增长、重组类投资下降促使证券投资收益上升；非息收入方面，成长性表现为依托客户和渠道资源，中间业务增长迅猛，其中理财业务、信托及托管等资本联结业务增长迅速。我们认为，应给予“强烈推荐”的投资评级。
工商银行是中国最大的商业银行，体现在规模最大、客户最多，渠道最广、科技最先进。凭借工行的规模、市场领导地位、品牌认知度和市场渗透力，工行将获得可观的规模经济效益，能够最大程度受益于国民经济快速增长。
多元化平台初具形态。作为国有四大银行，工商银行已经形成了以商业银行为核心、覆盖投资银行、基金管理、保险业务、金融租赁等多项金融服务的多元化经营平台。借助兼并收购和自身实力，进行结构调整和对外扩张。工行在进入新市场和新业务中具有较强的议价能力。
信贷业务是商业银行最主要的业务。存贷利息收入是商业银行最主要的利息收入，占生息资产收入的90%以上。
重组类资产收益率低于非重组类资产，2007年中期，非重组类资产收益率为3.27%，而重组类为2.26%。工商银行重组类资产占比较高是其投资收益较低的原因。但这种情况有望改变，原因是2009、2010年大量重组类资产将到期，届时该部分资金的重新投资将为工行持续的增长提供动力。而付息负债方面，工行的利息支出在同业中处于较低水平。这与工商银行负债结构中活期存款所占比重超过50%且保持上升有关。低成本资金占比较高，利息支出少，降低了存款成本，也更好地享受净利差扩大带来的利润增长。
综合考虑存贷业务、证券投资业务、同业拆借业务、央行存放等因素，我们可以看到，工商银行的净利差缓慢上升，利息收入将随着规模的扩大而提升。
关键数字：该股最新收盘价为8.01元。目前共有10家机构对该股作出评级，其中6家“买入”，2家“谨慎推荐”，1家“中性”。
江铃汽车：专注商用车领域持续稳健发展
□广发证券汤俊
2007年1—9月份，江铃汽车销售了70031辆整车，比去年同期增长了10.46%。实现销售收入62.02亿元，同比增长12.32%，净利润6.27亿元，同比增长16.48%。公司成本控制显著提升了盈利能力，公司的专业成本分析团队，从产品设计优化和供应商管理两个方面对公司成本进行有效的控制。2007年前三季度公司产品的综合毛利率达到 25.05%。首次给予公司“买入”的投资评级。
目前公司90%的产品搭载的发动机是基于五十铃技术改进的4JB1柴油发动机。从节能环保的角度考虑，首先，柴油动力系统在节能上优于汽油机产品；其次，江铃产品尾气排放均达到欧Ⅲ标准，国Ⅲ排放标准的严格执行对公司产品没有影响。
轻型客车与轻型货车领域是属于竞争激烈的商用车行业。但是江铃的轻客、轻卡、皮卡均针对各子行业的中高端市场，凭借着品牌效应，有效的避开了价格战。我们认为随着消费结构的升级，行业内二次消费的主流将集中在中高端产品，这就为已经在该市场形成品牌知名度的江铃产品提供了一个稳定的市场增长点。
公司成立了一个专业的成本分析团队，从内外两个方面对公司成本进行有效的控制。首先体现在公司产品的优化设计上，通过技术分析，使得产品在设计、制造的过程中实现成本的最优化控制；其次体现在对供应商的价格控制与培养上，公司采取单一供应商模式，通过规模化的集中采购降低供应商的成本，同时帮助供应商进行成本分析，培养供应商的成本控制能力。我们可以从公司产品的毛利率、EPS的变化与行业的平均水平的对比中看出公司成本控制取得的显著效果。2007年前3季度，公司毛利率达到25.05%，EPS达到0.73。
N900是公司根据目前轻卡市场产品宽体化的发展趋势，自主研发的宽体轻卡。项目总投资2.5亿元，一期将形成2.7万辆产能，计划2008年下半年投产。N900的投产将有效地丰富目前公司轻卡的产品系列，同时宽体化的发展也将为公司后续向中重卡发展奠定基础。
JX4D24发动机将是公司动力升级换代的产品，技术源于福特第五代全顺搭载的全新柴油发动机技术，排放可以达到欧Ⅳ标准。项目总投资3.5亿元，预计2008年下半年投产，一期形成4万辆产能。目前V348的发动机采取的是进口组装，一旦JX4D24发动机投产，将实现国产化匹配，从而大幅降低产品的成本。
关键数字：该股最新收盘价为20.45元。目前共有2家机构对该股作出评级，其中2家“增持”。
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