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股指期货与机构投资者"羊群效应"

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2008年01月10日 14:51

刘奥南陈军

    4.对冲机制——弱化心理冲动

    从股指期货的套期保值功能来看。由于期现价格的同方向运动以及反向操作手法，套期保值能够在期货市场和现货市场建立一种有效的盈亏对冲机制。通过对冲保值，投资者无需担心因市场的上涨或下跌而遭致损失，从而降低由于市场普遍抛售而引发的大跌，受其他投资者决策的影响也会进一步弱化。其结果往往使股票和股指期货交易同步放大，而期现两市多空双方的博弈又有利于减少股价的波动。通过有效规避系统风险，从机制上抑制了羊群行为的冲动。

    从股指期货的资产配置功能来看。股指期货交易给市场引入了做空机制，使投资模式从单向获利变为双向投资，尤其对机构投资者来说，通过股指期货交易完善了组合投资方式，提高了资金使用效率。改变了只能单一做多，一有风吹草动就只能猛抛股票的盈利模式，使不同投资者的投资行为形成差异化。以基金为例，当市场出现短暂不景气时，基金可借助指数期货把握离场时机，而不必放弃准备长期投资的股票；当市场出现新的投资方向时，基金既可以把握时机，又可以从容选择个别股票。这也同样有助于缓解广大基民一旦大盘下跌就要赎回基金，基金为应对赎回不得不抛出股票，从而推动大盘反复下跌的恶性循环，发挥稳定市场的作用。

    通过直接投资股指期货或者购买期货投资基金，投资者可进行保值、套利甚或投机等操作，选择的余地大了很多。多样化的金融资产及其衍生出来的不同投资方式又进一步满足机构投资者多元化、多层次的投资需求，成为资产配置的主要工具之一，这也在一定程度上弱化了机构投资者的羊群行为。

    综上所述，股指期货的推出将增加“羊群效应”的载体——机构投资者的数量和比重，通过杠杆效应放大投资盈亏的力度；同时，其价格发现和对冲交易、套期保值的功能又有助于降低“羊群效应”的风险积累。

    四、“羊群效应”的防范及应对措施

    “羊群效应”将局部突发性利空演变为股灾，将区域性、行业性利空演变为大面积甚至全面危机，国家、行业和地区经济、机构和散户投资者不同程度都可能成为受害对象。尤其在力争股指期货“平稳上市”的战备和开局阶段，如何防范应对“羊群效应”，当引起各方面应有的关注。

    1.机构投资者是“羊群效应”可能的载体

    机构投资者应在不断增强自身实力的同时，建立起更加科学的绩效评价体系，以研判机构投资策略在市场中的适应能力及其管理者的投资水平。尽量避免交易和风险监控程序的同质化倾向，改进提高程序化交易手段，从制度到系统多角度完善各项应急措施和预案。应通过提高本公司研究人员的素质，增加自身的研究实力，为日常交易提供技术支持。应更加注重对基本面、政策面的把握和目标上市公司的调研，不断降低由于信息不完全不对称所带来的模仿冲动。

    2.散户投资者是“羊群效应”的被动受害者

    散户投资者针对自身弱势，应加强理性投资理念的培养和学习，不断提高自身素质，提高投资交易中的信心和主动性，同时设定落实必要的止损措施。

    3.政府监管部门是防范“羊群效应”的主体

    改善监管制度、避免频繁暴跌是监管者的职责。正是在前述历次重大股灾之后，各国监管部门逐步建立起“涨跌停限制”等系列监控制度，不断完善资本市场风险监管，并在瞬息万变的金融博弈中发挥出相应的作用。但正如国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松教授最近所指出：如果导致“227暴跌”的机制和因素没有大的改变，如果基金投资同质化、“羊群效应”依然存在，我个人很明确作一个大胆的预计，可能还会出现一次类似这样的暴跌。

    监控防范主要从完善监管体系、日常运作监管和合格机构的审批几个方面来实施，要最大限度提高市场透明度，保证信息披露的及时性、有效性、正确性，严格要求披露信息按照三公原则和相关会计制度进行规范处理，同时加强对投资者尤其机构投资者的培养和教育。

    即将出台的《关于证券投资基金投资股指期货的有关问题的通知》将对基金投资股指期货的投资等级、投资比例等作出明确要求。如严格限定基金在任何交易日中，持有的买入期货合约价值不得超过基金资产净值的10%；为防范频繁交易，规定开放式基金在任何交易日中，持有的买入期货合约价值与有价证券市值之和不得超过基金资产净值的95%。在对空头的限制方面，该通知将规定基金在任何交易日中，持有的卖出合约价值不得超过基金持有的该股指期货交易指数成份股及其他具有高度相关性的股票的总市值。鼓励基金以对冲风险为主，对股票组合进行套期保值，严禁投机股指期货。对于老基金参与股指期货，按照规定也将分别履行不同的程序。

    我们期待随着各项政策、制度的不断完善和贯彻实施，随着广大机构投资者和中小散户的成长，股指期货将得以正常平稳上市，“羊群效应”将离走向成熟的中国资本市场而日渐远去。

来源：和讯

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