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证监会放行新基金也敌不过平安再融资？

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2008年02月19日 09:55

    中国股市的额头再次贴上政策市标签。

    为提振市场信心，证监会放行新基金，15日批准中银国际基金管理公司和浦银安盛基金管理公司的两只股票型基金，而南方基金和建信基金的两只股票型基金于2月1日拿到中国证监会批文，额度分别为80亿元和60亿元。17日九家新基金获批专户理财资格。管理层此次出手，让人看到了近期政策底的位置。对此大加挞伐并不公道，在股市下挫期，所有希望中国股市反映经济基本面的人，几乎都在呼吁管理层救市，包括笔者在内。

    问题不在于资金入市场，而在于有关方面一手救市一手摧市，一脚踩油门一脚踩刹车，措施的模棱两可，反应出有关方面对于中国资本市场的长远发展缺乏规划，也反应出对于市场预期的漠视。

    有许多理由可以为这种战略辩护：中国资本市场需要保持稳定，过高或者过低不利于中国货币政策的调整；比如，资本市场抑制资产泡沫可以减少流动性压力，可以减少通胀压力。但不要说这样的结论是否确凿有待考证，尤其是资本市场挤泡抑制通胀的交易值得怀疑——就是这些理由成立，也不是让资本市场从根本上成为货币工具的理由。如果任由工具伦理主导市场，中国的资本市场将走入成本沉没性质的消极轮回。

    市场诸多利好顶不住平安再融资的迎面一拳，上述市场利好不过是行政权对于资金高度能力的再次展示，而平安再融资则是对资本市场投资回报理念的亵渎。

    平安再融资计划似乎难以抵挡，在舆论的抨击之下，监管层表现出怪异的沉默，中国平安则通过只言片语表现出了志在必得的决心。了解资本市场运作规律的人，都不会天真到认为如此庞大的融资规模、如此庞大的金融帝国版图是平安一家之事。

    中国平安再融资的本质是什么？是受到强大行政力量支持下的股市挑泡行为，是东西方资产的互换行为，也是利益进一步向特定的企业与个人集中的行为。如果在股市下挫阶段，有关方面继续平安的再融资行为，只能有三个原因：一是有关方面认为，资本市场的总市值并未调整到位，对推出创业板与股指期货这样的衍生工具不利；二是作为货币政策的重要辅助工具，显然还有必要继续抑制资本市场价格，以减少人民币升值与通胀压力；三是中国平安“民间中投”公司的身份已经确认，将和其他金融机构一起，担任起国际市场信使的角色。

    笔者承认，中国平安是一家在国内具有竞争力的金融混业机构，平安公布的业绩也支撑了这一点。不过，平安业绩优良并不能抹杀平安再融资没有建设性、在理论上与实践上都没有突破这一事实。以资本市场作为调控工具，不管这一调控是为了汇率，还是为了充实社保，其作为政策工具这一基本特性没有改变。当初国有股以市价减持划拨社保比平安再融资出游海外，具有更强的民生合意性，结果如何？还不是毁了资本市场同时无助于社保？健康的市场只有一个标准，那就是制度设计是否让资金流向具有优质基因的公司分享红利。

    目前中国的资本市场被新股发行制度、印花税、再融资等纠结，其根本原因在于对市场原则的挑衅。从这个意义上来说，大小非解禁虽然会冲击市场，但在法理上不存在障碍，因为股改与证监会、国资委等有关部门赋予的规则，使得大小非解禁在游戏规则的柜架之内进行，而平安再融资则溢出了框架。正是在这一意义上，平安再融资消解了所有的利好。

    只有继续实行市场化之路，才能解决投资者与再融资抵触的困局，由董事会和股东大会来决定是否进行再融资，由市场来决定发行方式。如果一些机构如此看好中国平安的赢利能力，他们应该以自己购买而不是用大声叫嚷其他人购买，来显示自己的市场决策。考虑到中国圈钱痼疾之深，有关方面有必要进一步将上市公司的回报与融资行为挂钩，这未必符合国际市场惯例，却是中国从晚清开始的资本市场的优良传统，其目的就是为了取信于股民。

    有必要指出，批驳平安再融资计划，指出资本市场潜的风险，并不意味笔者认同中国股市进入了牛熊转折期。无论从经济周期还是从资金流向等角度，都不支撑转折说。

    股票型基金发行开闸折射什么信号？

    2月18日，春节前获批的2008年首批股票型基金“南方盛元红利股票型基金”和“建信优势动力股票型基金”开始发售。而在2月15日，中国证监会又新批准了两只股票型基金——“浦银安盛价值成长基金”和“中银策略基金”。管理层的这一举措表明，“闭关”达5个月之久的股票型基金发行，随着新一年的开始而渐次开闸。

    循序渐进的市场调控路径清晰凸显

    2007年8月底，华夏基金管理公司旗下的华夏复兴股票型基金获批。此后5个月，证监会先后批准发行了15只基金，其中5只为QDII基金，2只为债券型基金，6只为封转开基金，2只为开放式基金转型。其间，还批准过平安证券的混合型集合理财产品，但唯独没有放行新的股票型基金。

    直到今年2月1日，南方基金管理公司和建信基金管理公司各有一只股票型基金获证监会批准发行，“闭关”5个月的股票型基金才开始重新获批。对此，证监会表示，对新产品的审批工作正在按照原有部署有序进行，没有因为市场情况而进行特殊调整。

    从5个月来的事实看，获批新产品的类型遵循了“封转开——债券型——混合型——股票型”的清晰路径。“这反映出监管部门对市场的调控采取了循序渐进的手段。”南京证券有限责任公司研究员杜轩分析说。

    “温和发力”式为股市运行注入资金活水

    据了解，对于各基金公司和证券公司上报的新产品申请，证监会仍坚持“成熟一只、审批一只”的做法。节前获批并于18日开始发售的“建信优势动力股票型基金”和“南方盛元红利股票型基金”均为封闭式基金；而15日新批的两只股票型基金则均为开放式股票型基金。这样的审批布局，在一定程度上反映了监管层根据当前股市运行的实际情况，“温和地”为市场注入资金活水的策略考虑。

    根据南京证券有限责任公司研究员杜轩的研究，18日发行的两只封闭式股票型基金，如果成功达到募集上限，能够为市场注入140亿元资金。“从资金供给规模上看，新增的资金数额相当可观；然而相对于A股市场的83094亿元的流通市值和现有基金32655亿元的资产净值，新增的140亿元资金多少显得有点杯水车薪。”

    在即将到来的“大小非解禁”带来股市资金供应趋紧的背景下，出于平衡股市资金供求、稳定市场运行的需要，开放式股票型基金的发行必然会进入监管层的通盘考虑中。因此，15日新批的两只股票型基金为开放式基金，就是“温和发力”式注资入市的必然选择。新年伊始，这种“温和发力”式的注资入市调控策略，无疑有助于2008年的股市运行“开好头、起好步”。

    上市公司业绩与市场估值合理性逐渐得到认同

    长城证券专家委员会秘书长徐文元认为，在股票型基金停发的5个月里，沪深股市经历了一场“火与冰”的严峻考验。这场考验，让一度高估的A股市场整体估值水平持续下降，由最高的38倍动态市盈率下降到目前的25倍以下。同时，随着越来越多A股上市公司公布良好的业绩数据，市场估值的合理性也逐渐得到认同，沪深股市正逐渐向理性回归。

    复旦大学经济学院副教授丁纯分析说，事实上，尽管受美国次贷危机等的影响，我国资本市场也出现了一些动荡。但我国经济运行的基本面没有大的变化，资本市场与国际衔接没有那么紧密。当前，我国最大的基本面就是：中国处于经济发展模式的调整期和转型期，作为推动中国经济发展的三驾马车之一的国内消费，正在蓬勃启动。“股市是实体经济的反映，是现实经济运行规律的放大。因此，在宏观经济的基本面没有动摇的情况下，股市的根基也不会发生动摇。”丁纯说。

    “正是在这样的市场背景下，此次四只股票型基金先后开闸放行，在为股市温和注入资金活水的同时，也有利于新基金的长远布局和促进资本市场的长期稳健运行。”徐文元表示。

来源：中金在线

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