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双汇发展:食品业的农夫式公司

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2007年11月05日 09:10

    事件描述：近日，我们对公司进行了实地调研，参加了公司2007年第三次临时股东大会，就相关问题与公司管理层进行了沟通。

    评论：

    1.肉制品(特别是低温肉制品)将保持快速增长，顺应“高温逐步向中温、低温转移”的消费趋势。高温肉产能：股份公司70万吨，集团关联公司为20万吨；低温肉产能：股份公司为20万吨，集团关联公司为10万吨。我们预计，公司今年高温肉销量达到70万吨左右，同比增长16.67%，低温肉销量同比增长44%，达到18万吨。未来几年低温肉的增长仍将会高于高温肉的增长，我们认为两者的年销量增长分别会达到45%和17%。

    2.冷鲜肉突出卖点，顺应“冷冻肉向冷鲜肉”的消费趋势。今年前三季度，公司生猪屠宰量同比下滑32%，仅为270万头左右，原因众所周知。我们预计全年的屠宰量在400万头左右，加上集团屠宰量，预计为1000万头。根据集团的规划，到“十一五”末，集团屠宰量将达到2500万头，我们认为屠宰的量增主要集中在集团层面，这就意味着未来三年，集团的年屠宰量将增加500万头，集团有信心能够达到预期规划，我们拭目以待。公司强大和销售网络将保证冷鲜肉的较快增长。

    3.如何看待公司的低毛利率和低销售净利润率？造成公司较低的毛利率和销售净利润率的主要原因是公司和集团存在的巨额关联交易。由于“双汇”品牌的所有权以及庞大的销售网络都在股份公司，集团关联公司的肉质品和冷鲜冻肉基本都要通过公司进行代销，但公司基本没有从代销中获得利润，反而要为此支出一部分销售费用，使得公司很难体现出费用的规模化效应，这也直接导致低得出奇的销售净利润率。通过粗略测算，解决关联交易后，公司毛利率可以提高3-4个百分点，销售净利润率的合理区间完全可以达到6-8%。

    4.来年肉价走势？今年的生猪价格同比上涨了70%以上，达到了历史新高，推升生猪价格因素：(1)生猪供给的下降；(2)饲料价格的上涨；(3)生猪疫情(主要是危害母猪的蓝耳病)。从此次调研了

    解的情况来看，明年生猪价格仍将以高位波动为主，很难出现大幅下降的局面，但相比目前的价位还是会有所下降，可能的波动区间在11-13元/公斤。公司盈利能力会有小幅提升。

    5.收购兼并步伐可能加快。之前公司主要以自建的方式来扩大产能，主要有四方面的考虑：(1)生产设备问题；(2)国企改造问题；(3)地方保护；(4)股权转让问题。随着整个行业设备更新的完毕，以及股权转让工作的完成，公司可能会加快收购兼并的步伐，未来公司将结合自建和外向的收购方式来提高公司的产能和市场占有率。

    6.盈利预测和评级。我们调高公司未来三年的盈利预测，预计07-09年的每股收益分别为0.92元、1.19元和1.55元。从1998年公司上市以来，公司销售收入和净利润的8年复合增长率分别达到了29%和27%。双汇发展是食品行业少有的“农夫式”企业。时间会使今日的平凡变成明日的伟大，我们正在见证公司成长为伟大的企业。有鉴于此，从估值水平看，我们认为公司可以看齐08年食品行业龙头公司的60倍估值水平，我们给出公司12个月目标价为71.40元。上调公司的评级为“买入”。(来源：天相投资)

来源：金融界

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