国金证券:华新水泥 08最具增长潜力和投资价值股票

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国金证券:华新水泥 08最具增长潜力和投资价值股票

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2007年12月17日 13:15

贺国文

    基本结论

    最近三个月以来，我们通过多次调研报告、投资快讯的方式阐述了我们对于华新水泥投资价值的判断，并且在2008年投资策略报告中，我们首次通过区域完全比较的方式来选择投资标的，重点推荐了华新水泥，我们首先重申我们的结论：我们认为华新水泥是2008年最具增长潜力和投资价值的水泥股。

    12月14日我们和部分机构投资者在上海与华新水泥的高管再次就公司未来发展进行了沟通，现将会议的基本内容以及我们的理解汇报如下。

    我们认为：华新未来上下游一体化的成长模式值得重点关注，其将成为中国水泥行业一体化做得最好的公司。虽然华新目前尚未抛出完整的上下游一体化具体计划，但我们认为，其依靠Holchin一体化战略实施的成功经验，以及目前在武汉、黄石搅拌站经验的逐步积累，取得成功的可能性很大。更重要的是，一个成熟的一体化市场中，由于上游骨料、下游混凝土的周转速度快，ROE水平远远高于水泥的ROE水平，因此，我们提醒投资者重点关注华新在一体化模式方面取得的进展。

    定向增发时宜。新的融资方案有两个重要看点：融资金额将远远超过第一套方案10亿元的规划；定增后Holchin的持股比例将在40％以下，对2008年业绩的摊薄影响亦远远低于第一套方案。公司将于12月19日股东会审议该事项，正常的话2008年1月将能获得证监会的最后批准，完成融资。

    即将站在水泥巨人的肩膀上。我们认为Holchin相对控股华新后，带来不仅仅是资金的支持，正如李总裁所说，华新以后的发展将站在Holchin这个水泥巨人的肩膀上，完全分享其在全球发展已经取得经验、管理体系，迅速向国际化靠拢。从这个意义上讲，我们认为华新水泥未来将是Holchin全球战略的重要一环，应当以国际大水泥的视角来看待华新未来的发展，尤其是管理层级的提升。

    ..十字战略并未受到实质性影响。前期投资者当心华新融资迟迟不到位，而湖南、河南目前都有较大的水泥扩张行动，华新的北上南下战略是否会受到影响？

    ..首先，在湖南，我们认为华新是具备一定先发优势的，目前其已经形成了200多万吨的水泥产能，而且在湘潭与湘钢合作，具备一定的地缘优势。从华新这次在株洲的选址来看，更是占领了矿山条件优越的先机。

    因此，在与另外进入湖南的大水泥集团比较，其在长株潭区域以及湘北的优势是比较明显的。

    其次，在河南，我们在12月初同力水泥的投资价值分析报告中指出：

    河南市场落后产能淘汰速度相当快，今年年底立窑基本全部淘汰。因此，我们认为河南市场未来的重点在于整合，即通过收购兼并来优化产业结构，提高行业集中度。而对于意欲进入河南市场的华新而言，在河南的可能采取的收购行动无疑值得投资者重点关注。

    十字型战略将得到延伸，以湖北为核心、北上河南、南下湖南，可能向西挺进，进入四川、重庆等区域。从需求向西部转移、新型干法淘汰空间大两个方面来看，我们比较看好该区域未来的发展(详见关于2008年策略报告对西南区域的分析)。

    未来增长基础明确。从量来看，公司与十字型战略相配合的产能扩张亦将保持较快增长速度，2010年将有超过5000万吨的产能规模，这意味者融资后，公司将围绕十字战略进入快速扩张期。就水泥价格而言，我们看好湖北、湖南市场水泥的价格，主要基础就是供求关系，尤其是落后产能的淘汰将对供求关系产生重要影响。

    对宏观调控和煤炭价格上涨的理解。即使假设2008年出现一刀切的宏观调控措施(这种可能性很小)，而对于华新而言，50％以上的水泥去向是在农村市场，而农村对于宏观调控的敏感性比较低，其影响幅度也相对比较小；对于煤价上涨的压力，公司主要采取节能措施，大比例投资建设余热发电来规避煤价上涨的风险，公司以后所有新建生产线都将配套余热发电，而老线也将在2009年以前配余热发电装置。

    盈利预测和估值。我们维持华新水泥的盈利预测和目标价位，2007～2009年摊薄前EPS分别为0.908、1.408、2.335元/股，目标价位45～48元。

    由于华新水泥的核心区域湖北12月份以来水泥价格跌创年内新高，今年业绩最后超预期的可能性还相当大，我们将继续跟踪最后半个月的水泥价格，视幅度大小是否调整2007年的年报盈利预测。

来源：中金在线

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