投资要点

　　我们的观点：1季度银行业业绩的高增长并没有给银行股带来像样的反弹行情，尽管我们在3月份的月报中表示看好4月份银行股的反弹；但随着市场对通货膨胀的预期，以及因房地产企业资金链紧张而引发对银行资产质量的担忧，银行股反弹行情及早结束。展望5月份，随着工行4月底28.8亿股的解禁以及交行5月中旬132.4亿股的解禁，银行股解禁压力增大，我们看淡5月份银行股的表现。3月份CPI8.3%，特别是PPI8.0%，让我们对中国经济的通货膨胀更加担心。正如我们在《通货膨胀预期下的银行股投资策略》中表示的那样，银行股投资一方面面临的是宏观调控的不确定；另一方面又面临金融股解禁压力的不确定，08年的投资机会在于合理估值区间的交易机会。

　　规模增长：我们预计大型银行1季度生息资产增长为15.8%(其中，工行18.3%；建行16.5%；中行14.5%)；中型银行生息资产增长为32.7%(其中，招行33.0%；浦发35.5%；兴业21.8%；民生42.1%；交行26.1%；华夏41.9%；深发展40.5%；中信39.1%)。大型银行的规模增长略有下滑，中型银行的规模增长保持平稳。

　　我们先前提到过，贷款增长并不是我们关心的主要变量，紧货币政策下，对贷款数量的控制基本锁定了贷款增长。我们关心的是贷款结构的变化，从整体看，新增中长期贷款的占比依然提高，票据融资下降，从目前来看，在生息负债结构的配置上这是支撑净息差的正面因素。

　　负债增长：07年的负债结构特点呈现同业存款大比例上升以及存款活期化；而从08年1季度看，负债结构的特点发生了变化，即一般性存款增长上升；存款表现出定期化的趋势。大型银行存款同比增长11.0%(其中，工行9.2%；建行9.8%；中行12.1%)；中型银行存款同比增长23.0%(其中，招行20.6%；浦发33.5%；兴业22.9%；民生21.6%；交行18.9%；华夏23.8%；深发展27.7%；中信26.8%)

　　负债成本上升压力：我们在先前的报告中反复提到生息负债成本的上升问题。从负债结构看，新增存款占比上升而同业负债占比下降，由于一般存款的成本高于同业负债，这将使得银行的负债成本面临上升压力；从新增存款占比看，定期化比较明显，这也提高了银行的存款成本。业绩驱动因素的变化滞后于资产负债的增长以及结构的变化，如果目前这种趋势延续，09年的净息差将面临压力。

　　个人贷款：虽然2月份个人贷款环比下降，但是下滑趋势并没有在3月份延续，说明2月份个贷的环比下降的原因与1月份的高基数有关。个人按揭贷款的需求是个非常关键的变量，因为这将部分决定上市银行中长期贷款增长的潜力。

　　（来源：李伟奇）