08年汽车销售开局尚佳

　　大浪淘沙，强者愈强，弱者愈弱

　　乘用车市场：小排量汽车止跌回升

　　维持汽车产业「中立」的投资评级

　　08年汽车销售开局尚佳

　　鉴于国内需求旺盛，08年汽车销售开局尚佳。如图一所示，根据汽车工业协会资料,2008年1-2月共销售汽车152.3万辆，较07年同期增长20%。其中，乘用车销量115万辆，同比增长18.6%，基本符合我们的预期。商用车表现要优于乘用车，前两月共销售37.2万辆，同比增长24%，高于我们的预期。

　　分类别来看，乘用车中，SUV依然位列增速第一，同比增长39.2%，达到5.9万的销量。商用车中，重型货车和半挂牵引车为增长主力军，同比增速分别为63%和32%，销量分别为5万辆和2.9万辆。

　　08年前两个月，轿车库存得到大幅消化，由07年底的11.3万辆降至2月份的5.9万辆，显示企业依然保持较为有效的生产管理。客车库存同属良性区间。而卡车库存正在冲击历史高点，我们判断这主要源于国二产品超订单生产所致。

　　综上，我们认为，商用车的优异表现主要源于国三排放实施前的提前消费，预计该现象虽然能持续到二季度，但考虑下半年重卡行业将面临较大的下滑风险，因此依然维持商用车年增速13%和乘用车年增速20%的预估。

　　同时从图二中可以看出，往年二季度为除四季度外，销量最高的季节。但今年由于取消了五一长假，我们判断二、三季度的销量将有所平滑，而四季度的旺季则依然保持。

　　大浪淘沙，强者愈强

　　我们认为，在双面受压的情况下，汽车行业的新一轮洗牌即将展开，大浪淘沙后，强者愈强，弱者愈弱。

　　进入08年，汽车行业面临双重挤压。一方面，钢材、玻璃、橡胶、轮胎等原材料和人工成本价格上涨压力日益加大；另一方面，汽车售价“只降难升”，企业的生存环境日趋恶化。

　　以乘用车企业为例，我们判断在此情况下，公司一方面将以精益生产方式入手，降低生产成本；另一方面将加大新车上市的频率和力度，以维持自身价格体系。而新车大战不但比拼推出速度，更将比拼内在品质，其无论何种比拼本质上都是企业内在技术实力和资金实力的搏斗。

　　因此，我们判断，此番行业洗牌后将呈现强者愈强，弱者愈弱的格局，而该趋势在进入08年后愈发明显。如图四所示，在乘用车企业中，五大集团的市占率已由07年的69.4%提升至08年的73.2%。其中，上汽集团(600104.SS,Rmb12.62,持有)市占率由05年的21.9%提升至08年的24.6%，一汽集团和长安集团(000625.SZ,Rmb8.75,增持)今年的增速亦非常迅猛。在重卡行业中，重汽集团(3808.HK,HK$7.81,未评级)市占率由05年的11.7%提升至07年的34.1%，在08年前两个月更跳升至40.1%。

　　而鉴于汽车生产资格的稀缺性，经营举步维艰的企业将面临被收购兼并的命运。上汽与南汽的合并，东风与哈飞的合作便是例证。

　　综上，我们判断，产品同质化较强、客户需求较为单一，但仍具有一定进入壁垒的子板块，例如重卡行业，将最早演变成类似于大中型客车行业的寡头垄断局面。同时，建议对于汽车行业的投资，尤其是中长线的投资应以龙头企业为重，尤其是细分行业的龙头企业。

　　乘用车市场：小排量汽车止跌回升

　　进入08年后，小排量汽车——排量低于1.6L的销量占比止跌回升。如图六所示，小排量乘用车销量占比由07年的59.6%提升至08年的62.7%。我们认为这一方面体现了国际油价飞涨后消费者对于油耗敏感度的提高，另一方面也表明消费结构日益年轻化的趋势。我们判断，伴随股市大幅下跌，财富效应明显弱化，小排量汽车将有望获得更大的发展空间。但同时，我们并不认为所有小排量汽车企业均会收益，只有产品品质过硬和成本控制得当的公司才有望在机会中获得发展。我们将针对这一变化持重点关注，并在恰当时机推荐相关上市公司。

　　展望二季度，我们建议投资龙头企业中增速较快的公司，推荐一汽轿车(000800.SZ，Rmb11.95,未评级)，公司现虽不是一汽集团，但受益其强烈的集团上市预期和一汽集团、本部销量强劲上涨趋势，为投资之重点关注目标。长安汽车旗下的长安福特马自达新推出的第三代蒙迪欧致胜将在今年，尤其上半年迎来主要成长期，且公司在年初和年中各推出一款小型车，顺应市场发展趋势。

　　长安汽车本部虽可能面临加大亏损，但今年增长依然稳定可期，同样为重点关注的投资标的。此外，由于近期股价暴跌，于香港市场上市的汽车企业估值已然非常具有吸引力。我们建议可重点关注龙头企业东风集团(0489.HK,HK$3.49,增持)、长城汽车(2333.HK,HK$7.51,增持)和骏威汽车(0203.HK,HK$3.28,增持)

　　商用车行业：客车平稳增长；重卡仍需忍耐

　　展望二季度，我们认为客车行业仍将保持平稳增长。且由于国家假期调整，取消五一长假，形成了五个短期假期，必然刺激周边中、短途旅游，从而带动客车销售。个股方面，我们依然建议重点关注龙头企业江铃汽车、金龙客车和宇通客车。

　　载重货车，尤其是重卡行业由于国三排放的强制实施日期为7月1号，因此二季度依然有望维持热销局面。但由于市场对于下半年销量萎缩的担忧，重卡公司股价仍将受到压抑。我们建议投资者可关注一季报公布后，较高业绩和较低价格之间形成的短期交易机会，推荐公司依然为龙头企业：潍柴动力和中国重汽

　　结论

　　我们认为在汽车总销量增长的大背景下，汽车行业已由全面性增长转变为结构性增长，龙头企业将获得较好的发展机会。维持汽车产业「中立」的投资评级。个股方面，推荐一汽轿车、长安汽车、东风汽车、骏威汽车和长城汽车，以及商用车板块中的江铃汽车、金龙汽车和宇通客车。

　　作者：王志霖

　　（来源：凯基证券）