投资要点：

　　本次策略报告内容主要包括三方面：分析雪灾后的电网建设，原材料上涨对设备企业的敏感性分析，2007年风电装机数据简要分析。

　　从线路数量、资金投入、输电走廊、工程时间上分析，我们认为在已有规划的基础上，大规模再建平行备用线路的可能性是非常小的，对少数关键线路建设平行备用线路是最有可能的选择之一。灾后电网建设的最大特点可能还是提高线路的工程设计标准，提高线路的覆冰设计，增加电力铁塔数量(密度)和强度，增加其中的耐张塔的比例。

　　我们维持前期的观点：灾后部分地区输电线路重建主要涉及铁塔等产品，考虑近年的电网整体规划，对输变电设备而言，因雪灾带来的新增投资将会有限。

　　我们通过分析电站锅炉、电机、汽轮机与变压器、GIS等产品的成本结构，对原材料价格上涨对产品成本的影响作了简单的敏感度分析。

　　原材料上涨带来的压力还是比较显著的，自2005年以来电力设备细分行业整体毛利率逐年下滑是不争的事实，只有少数企业能够在一段时间内由于产品结构的调整保持整体毛利率的稳中有升。与发电设备相比，我们对一次设备受原材料的冲击保持相对谨慎乐观。

　　从风电装机统计数据来看，风电投资的火爆短期内还会延续，市场预期的500万kW的2008年新增装机容量应该是可以达到的。但是，我们注意到，未并网运行容量大幅增加，平均利用小时数仍低于2000小时，预计2008年后将对风机，特别是MW级，稳定性提出更高的要求。我们认为，到了比拼技术实力和积累的时期，东方电气、金风科技等企业的竞争优势将会逐渐体现出来。

　　总体上，我们基本延续年度策略观点，在电力设备行业，坚持超配输变电一次设备制造行业，理由还是基建技改并举，各级电网建设持续景气。继续推荐：思源电气、平高电气、特变电工等。

　　1.基建技改并举，各级电网建设持续景气

　　08年一季度的电力设备行业并不平静，雪灾对电网建设的影响将是深远的，原材料上涨对设备制造企业也会造成不小的压力，我们在前期报告的基础上对此进行了深入分析。另外，我们还对风电市场的数据进行了简要分析。总体上，我们基本延续年度策略观点，在电力设备行业，坚持超配输变电一次设备制造行业，理由还是基建技改并举，各级电网建设持续景气。

　　历年来电网实际投资总是高于年初计划，预计08年更不例外。

　　我们对2008-2010年的判断是：500kV电网建设增速会维持；220kV及以下电网建设(技改)增速将加快。

　　我们对2010年后的判断是：500kV电网建设增速会回落，特高压百万伏和直流增加，配电网建设增速会维持。

　　2.罕见雪灾对电气设备制造行业的影响

　　我们曾在《雪灾后输电线路重建有利于部分制造企业》中指出：

　　部分地区输电线路重建主要涉及铁塔、电缆等产品。

　　考虑近年的电网整体规划，对输变电设备制造企业而言，因雪灾带来的新增投资将会有限。

　　目前我们还是维持这样的观点，本次报告根据近期情况进一步深入分析。

　　2.1.国家电网表示将全面提高电网设计标准

　　雪灾后的电网重建是市场关注的重点。由于灾后电网如何建设的相关问题都在探讨过程中，如果涉及电力规划的大幅调整，我们估计具体的官方结论最快08年下半年才会出来。

　　全面提高电网设计标准——国家电网公司表示：110～330千伏电网设防标准由15年一遇提高到30年一遇；500千伏电网设防标准由30年一遇提高到50年一遇；750千伏电网设防标准为50年一遇；特高压工程设防标准按100年一遇考虑。

　　不同电压等级的架空输电线路设计技术规定——《1000kV交流架空输电线路设计暂行技术规定及条文说明》、《110～750kV架空输电线路设计技术规定及条文说明》、《66kV及以下架空电力线路设计规范及条文说明》、《±500kV直流架空输电线路设计技术规定及条文说明》、《架空输电线路中重冰区设计技术规定及条文说明》。

　　修订《电网差异化规划设计指导意见》——首先，对特高压电网和500kV、750kV电网最小的骨干网架标准提高。其次，将对战略性输电通道的标准进行提高，这些输电通道包括：大型水电送出线路、大型煤电送出线路、大型核电送出线路、跨国输电工程和跨区联网输电工程进行提升。

　　2.2.对少数关键线路建设平行备用线路是最有可能的选择之一

　　清华大学的诸位老师在《中国电网2008年雨雪冰冻灾害的警示》中提出，“目前比较合理的选择，应该是寻找电网安全和电力广大用户承受能力的有机结合点，在重建过程中提高关键线路的工程设计标准，对重要用户可以考虑实现来自不同方向电源的多路供电方式”。我们认为这是最有可能的选择之一。

　　首先，我们要说明对所有500kV输电线路建设平行线路的可能性是非常小的。

　　线路数量——从示意图可以看出，如果这样做，相当于对“十一五”规划的500kV线路的复制建设。

　　资金投入——国家电网公司和电价都难以承受如此高的投入，特别是在通胀紧缩的情况下；

　　输电走廊——平行备用必然要开辟新的输电走廊，而近年城市规划本来就对电力走廊规划考虑不足，再建平行线路的电力走廊就更加难以实现；

　　工程时间——按照前期500kV电网建设的时间进程，如果这样做，所需要的时间是非常长的。

　　我们判断，在已有规划的基础上，大规模再建平行备用线路的可能性是非常小的。

　　即便要做，那也将是数十年的电力规划。因此，我们认为，对少量重要用户采用多路供电方式，(或者说，建设平行备用线路)，才有可能被考虑。

　　其次，既然仅仅对少量重要用户采用多路供电方式的可能性较大，那么这样的新增投资额相比整个电网投资来说，还是比较少的。

　　近年来电网基建与技改的投资在逐年增加，就是要改变部分地区输电网架结构薄弱、电网建设落后于电源建设的局面。500kV的网架结构逐步形成。

　　从示意图中可以看出，500kV输电线路的建设实际上在逐渐向负荷中心区域深入。而如果仅仅是关键线路，相对于这种网状结构而言，变电容量和线路长度都是比较小的。

　　最后，根据我们的了解，灾后电网建设的最大特点可能还是提高线路的工程设计标准，也就是提升电网设防标准，主要集中在：

　　提高线路的覆冰设计，对重灾区线路尽可能多地采用20-50mm覆冰设计；

　　增加电力铁塔数量(密度)和强度，增加其中的耐张塔的比例；

　　架空导线的防冰雪设计，采用融雪设备等。

　　我们估计后期大量线路将进行技术改造，特别是重灾区的线路。不过，输电线路标准的提高造成的技改基本上与变电设备无关。这样对整个输变电设备制造来说，在已有规划基础上的新增投资将会有限。

　　3.原材料上涨对电气设备制造行业的负面影响

　　在《分析钢价上涨对电力设备行业的影响》中，我们通过分析电站锅炉、电机、汽轮机与变压器、GIS等产品的成本结构，对原材料价格上涨对产品成本的影响作了简单的敏感度分析。

　　钢材上涨15％，对锅炉、电机、汽轮机成本的影响分别在6.9%、5.7%和5.9%，对变压器、断路器等的影响较小，分别为1.2%和3%。

　　硅钢上涨10％，将使变压器成本提高3.8%；铜铝上涨15％，对变压器、GIS的成本影响分别为4.2%与4.5%。

　　可以看出，原材料上涨带来的压力还是比较显著的。尽管电力设备产品，如变压器(见图1)，价格在上涨，但是自2005年以来电力设备细分行业整体毛利率逐年下滑是不争的事实。我们判断招投标体制下行业整体毛利率下滑的趋势较难扭转，只有少数企业能够在一段时间内由于产品结构的调整保持整体毛利率的稳中有升。如果各类原材料价格继续大幅上涨，各企业的盈利能力会受到较大影响。

　　与发电设备相比，我们对一次设备受原材料的冲击保持相对谨慎乐观，主要是因为此次钢材价格上涨对一次设备的影响相对较小，且较之前硅钢、铜铝价格上涨的影响相对较小。由于电网投资持续景气，一次设备制造企业的收入增长应可部分覆盖毛利率下降的部分负面影响。

　　作者：王稹

　　（来源：国泰君安）