1、本报告对中国家电对美出口备受关注的两个问题：美国家电市场未来的需求及人民币升值问题，给出我们的一些见解。

　　2、由于次级债的影响，美国经济受到巨大冲击。但美国经济是从此走入滞涨，还是可以恢复，尚无定论。如果走入滞涨，对中国的出口将是长期的打击；如果可以恢复，说明中国对美出口目前经历的只是短暂性的休克。

　　3、从美国历史上曾经出现的高通胀低增长阶段的历史数据看，滞涨期间居民实际购买力下降，消费意愿受经济衰退影响明显；非耐用品和服务价格高涨，对居民耐用品消费的挤出效应明显。另外，滞涨会引起耐用品消费量下降，但这种影响是非线性的，不能单独以滞涨的强弱来预测其对耐用品消费的影响。

　　4、由不可贸易的服务看出，美国的消费水平至少是中国的4-5倍；同时，美国目前人均消费水平已达到30000美元，远远高于中国的水平。而中国出口到美国的窗机平均每台只有121美元，价格接近于国内的水平。对美国人来说中国空调是耐用品的特性，非耐用品的价格。因此，我们认为美国消费者对中国空调的需求弹性较低。

　　5、美国房地产景气度的下滑，使新置需求有所下降。其他需求，短期看，次级债引起美国经济的衰退会使消费者消费意向下降，部分消费者会选择持币待购，事实上他们对中国空调的消费能力并没有减弱，如果今年美国夏天依然炎热，这部分需求会在入夏之前释放出来。

　　6、中国家电对美出口地位稳固，没有被替代的可能性；同时，行业集中度高，出口巨头议价能力强。因此，人民币升值带来的成本压力，企业有能力迅速的转嫁给下游。

　　前言

　　在中国对美国家电出口方面，备受市场关注的问题有两个：1、美国家电市场未来的需求；2、人民币升值对家电出口企业的影响。我们将对这两个问题给出自己的一点见解。

　　一、美国家电市场未来的需求会怎样？

　　1、美国经济走向何方？

　　由于次级债的影响，美国经济受到巨大冲击。费城制造业指数从去年六月份的17.7下降到二月份的-24；同时，通货膨胀率从去年六月份的2.6%上升到二月份的4.3%，滞涨似乎出现苗头。而三月份费城制造业指数回升到-17.6，通货膨胀率降到4%，结合美联储的反应力度来看，下这种结论还为时过早，美国经济的前景还有很大的不确定性。

　　目前，对美国经济的走向有两种声音：一种认为美国即将进入高通胀低增长的衰退阶段；另一种认为美国经济体庞大，基础扎实，有很强的自愈能力，今年中期以后经济会有所恢复。到底美国经济会如谁的观点走下去，现在还没有定论。但是，可以肯定的是，前一种情况下，美国市场的家电需求遭受的冲击会大于后一种情况，其影响是值得我们探讨的。

　　3、对耐用品消费有何影响？

　　GDP增速的下滑和通货膨胀对家电等耐用品消费有何影响呢？理论上，GDP增速下滑，意味着居民可支配收入的增加会放缓，影响居民的消费意愿；通货膨胀意味着物价上涨，而必需品的消费需求无法减少，这方面的支出会随物价上涨而增加，一定程度上挤出了一般商品和奢侈商品的消费。

　　据1947年至2007年的季度数据显示，美国消费者对非耐用品的需求价格弹性为0.268，对服务的需求价格弹性为0.342，而耐用品的需求价格弹性为0.856，耐用品相对其他两个弹性较高。显然，面对通货膨胀，家电等耐用品的需求会受到一定程度的挤出。

　　4、四个异常点的情况又是怎样呢？

　　图2中标出的4个异常点，其具体时间如下：1：1968年-1970年；2：1973年-1974年；3：1979年-1980年；4：1989年-1991年。

　　指标注释：消费意愿=当期人均消费支出(美元)/当期人均可支配收入(美元)

　　耐用品占比=人均耐用品支出(美元)/人均消费支出(美元)

　　非耐用品占比=人均非耐用品支出(美元)/人均消费支出(美元)

　　服务占比=人均服务支出(美元)/人均消费支出(美元)

　　名义购买力依然增长，实际购买力下降(见附图3、5)。虽然四个点GDP增长率都下降，但人均可支配收入都有增长。不过，远远小于通货膨胀率，因而实际购买力下降。

　　心理冲击明显，居民的消费意愿下降(见附图3)。前三点居民消费意愿都随时间推移有明显下降，第四点比较平稳，主要是第四点人均可支配收入增长率有明显下降，抵消了居民消费支出的减少。同时，由表1的数据显示，滞涨程度高的两点，居民消费意向较低。

　　非耐用品和服务价格高涨，挤出效应明显。(见附图4、5)。由于非耐用消费品和服务的CPI增长率都有大幅度增长，加上较小的需求价格弹性系数，使这两方面的支出大幅增长，挤出耐用品消费。

　　耐用品消费量增长率为负，消费金额增长率有正有负。从耐用品的消费量增长率来看，四个点都有明显下降；而消费金额增长率的增加，是在通货膨胀背景下，耐用品的价格提升幅度大于销售量的减少所造成的。

　　滞涨会引起耐用品需求的下降，但是这种影响不是线性的。对比四个点耐用品消费量及滞涨程度发现，滞涨程度较强的第三点，其耐用品消费量增长率的下降幅度小于滞涨程度较低的第一点，因此，耐用品的消费量还与除滞涨之外的其他因素有密切关系，不能单独以滞涨的程度高低预测其对耐用品需求的影响。

　　值得关注的是，四个点的耐用品弹性系数随时间推移依次下降。我们认为这可能跟美国进口别国的廉价产品有关。二战结束时，美国是世界上最富有的国家，拥有世界80%以上的黄金储备，但是到了60年代，随着美国产品竞争力的下降和德、日等国的崛起，美国贸易顺差不断减少，到了1971年5月贸易顺差消失，以后赤字不断扩大。美国部分消费品开始依赖从国外进口。

　　像理发这样的服务是不可贸易的，因为没人会从美国跑到中国来理发，因此理发价格一定程度上反映了美国真实的生活水平。据调查，美国纽约州中北部的一个小镇理发的中等价格大约是14美元，折合人民币大约100元,是国内价格的4至5倍。而中国向美国出口的家电、服装之类的商品，在美国销售的价格基本等于国内的价格。

　　同时，如表2所示，近两年美国居民可支配收入已达到35000美元以上，消费支出在30000美元以上，远远高于中国居民的生活水平。

　　二、人民币升值对家电出口企业有什么影响呢？

　　1、中国对美出口地位

　　据美国家电业协会统计，美国进口空调有90%来自于中国。中国目前主要竞争对手日本、韩国对美国出口的产品集中在中高端，在美国需求量最大的窗机上，中国具有成本优势，是美国的主要进口国。潜在竞争对手——越南、泰国等，拥有更低的成本优势，但结合政治稳定、基础建设、配套各方面综合考虑，中国依然是最佳的生产基地。因此，目前中国对美国出口还没有被替代的可能性。

　　2、行业集中度高，议价能力强

　　从产业发展阶段的角度看，一个行业如果集中度高，面对上游的成本压力，龙头企业拥有较强的议价能力，可以迅速的把这种风险转嫁给下游。而一个集中度相对较低的行业，面对成本压力时，企业如果提价，就会缩小自己的市场份额，在成本上升的风险无法迅速转嫁出去的情况下，那些成本高，管理不善的企业就会被市场淘汰，而另外一些企业会生存下来，并且吸收合并倒闭的企业，最终进入到产业集中度高的阶段。

　　家电行业，目前处于行业集中度较高的阶段，前五大生产商国内外销量占行业总销量的72%，出口销量占到61.9%。

　　作者：邵青

　　（来源：平安证券）