投资摘要：

　　2008年，受成品油价格调整和燃油税推出的预期，以及钢材价格上涨等压力的影响，乘用车增长速度可能下降，我们预计在15~20%。

　　.为提升运输效率，重卡替代中卡的结构调整是长期趋势。08年影响行业的重要因素是燃油税和国三标准的实行。政策的变革对重卡龙头企业是利好。

　　大中客的长期稳定增长是大趋势，价格优势带来的出口高速增长，受到人民币升值的制约，但无法改变增长的趋势。

　　受益于产业转移和融入“6+3”供应链体系，汽车零部件产业整体看好。劳动密集和材料密集产品竞争优势突出。低成本制造和持续研发是核心竞争力，而要发挥这一优势，民营机制是关键，这决定了我们的公司选择。

　　综合考虑，给予汽车行业“跟随大市”评级。

　　2008年1~2月汽车销售回顾

　　从最近统计数据看，2008年1~2月大型客车、重卡、SUV、轿车等子行业延续了2007年以来的快速增长势头，同比分别增长31.1%、47.7%、39.2%、20.5%。

　　各车型的增长情况在我们的预期范围内。

　　二季度多种短期因素制约行业增长

　　1、成品油价格调整压力增加以及燃油税可能实施

　　目前国际原油期货价格已经突破100美元，但由于国内成品油定价机制的制约，原油价格大幅度上涨仍未有效传导至国内成品油价格，后期调整的压力巨大。

　　从家庭用车使用费用的占比情况看，燃油费大约可占到总费用的50%，其次是停车费和路桥费，分别可占到15%左右，三者合计占80%。由此可以看到，涉及到燃油费和路桥费、养路费的燃油税是对车主使用成本影响最大的一个费用，其出台需要引起足够的重视。

　　2、钢材价格上涨加大汽车厂商成本压力

　　继国内20多家钢厂上调出厂价后，宝钢也公布其二季度热轧板上调500-800元，普冷板上调800元，热镀锌板上调1000元，中厚板上调800元的调价计划。国内其他钢厂涨价幅度也大多在100元～500元之间。

　　钢材占汽车产品成本的70%。汽车用钢主要薄板和优质钢，其中热轧中板主要用于商用载重汽车，冷轧薄板主要用于车身，轿车车身主要是镀锌板。一辆轿车的平均用钢大概在800~1500公斤左右，占其自重的70%。其中70%是板材，另有传动系统的齿轮钢等特种钢材。商用车用钢一般重卡、轻卡、大客的用钢量分别为8、1.5、7吨左右。

　　一般整车公司除发动机和车身外，其他零部件需外购，外购比例超过70%，同时由于整车公司的议价能力强于零部件公司，可以将部分成本压力转移到零部件公司，因此我们预计这部分外购领部件的涨价幅度小于3%。如果发动机所用钢材涨价8%，而车身用板材涨价15%，外购零部件不涨价，则轿车整车公司的毛利率将下降3~4个百分点。

　　乘用车增速预计在15~20

　　%经过接近10年的高速增长，目前乘用车的年产销量已经接近700万辆，相当于全球汽车总产量的1/10。随着基数的增加，期望乘用车继续保持25%以上的高速增长已经不现实。

　　2008年预期中的燃油税政策以及成品油价格调整，以及钢材价格的高位波动都对乘用车的供求双方产生负面影响。特别是燃油税政策的推出影响更大。

　　2008年如果汽车消费贷款政策仍无法实现大幅度的扩张，那么乘用车销售增长速度的下滑将是可预期的。

　　我们预计2008年乘用车的销量增长将在15~20%之间。

　　中重卡增速将回归正常轨道

　　从长期来看，中国中重卡行业数量增长潜力有限，主要是结构调整。主要原因在于中卡保有量过大，造成运输效率的低下。

　　中重卡的出口仍将高速增长，但出口规模尚小，占销售总量的不足5%，并且受到人民币快速升值和劳动力成本及地价快速上涨的制约。

　　08年一个重要因素是燃油税。目前仍无法确定执行哪种方案，但实行燃油税将使重卡相对于中卡的燃油经济优势进一步显露出来，将促进重卡的消费。

　　可能于2008年下半年开始实行的国三标准，也将促进行业技术水准的提升，使市场向拥有技术核心优势的行业龙头进一步集中。

　　经过2006年18%的销量增长，以及2007年达48.7%的高增长，2008年随着短期刺激因素的消失，中重卡行业的景气度可能短期下滑，需求增长将回归到正常轨道。

　　大中客行业稳定增长

　　对大中型客车的需求主要来自公路客运与城市公交。长期来看，公路客车的需求将保持年均约9~10%的增长速度，略高于GDP的增速。公交客车的需求则取决于其更新速度，未来几年城市公交客车的需求总量可能保持年均3~4%的增长。

　　08年大中客车的出口仍将保持快速发展的态势。而龙头企业在这一趋势中优势明显。

　　由于大中型客车的价格竞争力明显，同档次车型国产价格低于国际平均水平30~40%，人民币的快速升值短期影响不显著。

　　汽车零部件——民营机制很重要

　　作为全球制造业产业链向中国转移的一部分，中国的汽车零部件产业面临良好的发展机遇。

　　中国的优势在于结合了成本优势和持续的研发能力。中国的劳动力成本是发达国家的1/20，而研发成本也是其1/5。这使得材料密集、劳动密集型零部件成为率先具备国际竞争力的产品。

　　而要持续发挥中国的竞争优势，民营机制成为关键。这决定了我们的公司选择。

　　估值与评级

　　汽车及零部件行业过去一年来，整体保持了跟随大盘的走势。综合考虑汽车行业的总体增长趋势，给予“跟随大市”的评级。

　　上海汽车（600104）

　　2008年公司自主品牌将进入收获期。

　　上海大众、上海通用赢利稳步提升。

　　公司整体上市并纳入商用车业务板块后，公司的技术能力和赢利稳定性得以增强。

　　2008~2009年赢利增长可望超过30%，预计2008年实现EPS0.78元。

　　建议增持

　　潍柴动力（000338）

　　欧3标准和燃油税的推出对公司是利好

　　08年公司的产业链优势及规模优势将进一步巩固，同时公司有意进入挖掘机等主机领域，将进一步增强公司业绩的稳定性。

　　公司增发后，产能瓶颈得以缓解

　　2008年预计EPS4.5元，给予“增持”评级

　　福耀玻璃（600660）

　　2008年汽车整车需求仍有望保持在20%以上√2008年公司的产能将全面释放，结合上下游一体化和油改气，公司的成本优势更加巩固√公司的生产布局和市场龙头地位，使公司具备较强的成本转嫁能力√2008年预计EPS1.2元，建议增持

　　万丰奥威（002085）

　　受益于产业转移和国内汽车市场快速发展，未来3年年均增长预计在25%以上

　　售价联动机制部分回避了铝价波动风险

　　2008年EPS预计0.47元，建议增持。

　　作者：董建华

　　（来源：西南证券）