未来几年我国煤化工产业，特别是煤气化分支行业将进入快速发展阶段，替代能源和产业链延伸将为行业内公司提供史无前例的发展机遇，在煤基醇醚行业里，我们看好具有丰富化工生产经验和较为先进的煤气化多联产工艺的公司。优于大市..尽管煤化工还面临着水资源制约、二氧化碳排放等问题，但考虑高油价成本和能源安全等重大因素，近几年我国煤化工行业崛起是大势所趋。由于煤化工产业链较为复杂，不同分支产品面临供给和需求也各不相同，从而国家政策导向也完全不同。我们认为煤气化分支将面临最大发展机遇。
随着甲醇汽油标准出台，我们预计，2008年将有可能成为我国甲醇替代能源时代的元年，部分地区将先行进入该时代。甲醇汽油和传统下游化工品需求，将拉动我国甲醇消费量在2007-2012年均增速达到16.6%，同时国内供给增长迅速。2008年虽然国内甲醇有可能面临供大于求局面，但受到国际市场天然气价格高企和国内煤炭成本上升的支撑，我们预计国内甲醇价格仍将处于相对高位。
就目前我国已有和在建的近500万吨二甲醚产能仅靠替代民用燃气的需求就可以满足，而后续规划项目则根据二甲醚替代柴油的进度而定，我们预计2008-2010年间国内二甲醚行业基本处于供需平衡的状态。而醋酸未来三年也将面临高速发展，2006-2010年均消费增长率为14%，在甲醇价格支撑下，2008年国内醋酸均价将维持在6,500元/吨以上。
在煤基醇醚行业里，我们看好具有丰富的化工生产经验和较为先进的煤气化多联产工艺的公司，伴随煤基醇醚产品的快速发展，这些公司未来几年也处于高增长状态。维持华鲁恒升和柳化股份优于大市评级，同时我们也对云维股份和远兴能源近三年业绩表示乐观，其估值仍具吸引力。
煤化工行业的三条分支
我们不可避免地正面临着高油价时代，原油价格的高企不仅全面提高了我国下游各行业的生产成本，而且随着我国经济发展对原油需求的不断上升，我国的石油资源瓶颈将危及国家能源安全。相反，由于煤炭占到中国化石能源92.7%，煤炭资源已探明储量达到10,421亿吨，可采储量为2,040亿吨，占全球比例分别为19%和38%，远高于我国石油已探明储量和可采储量占全球1.3%和4.6%的比例。所以，我国富煤、少油的局面决定了以煤炭为主要生产原料的现代煤化工产业的崛起。虽然，煤化工还面临着水资源制约、二氧化碳排放等一些问题，但考虑原油成本和能源安全等重大因素，我们认为未来几年煤化工的崛起是大势所趋。
根据工艺流程的不同，煤化工行业主要分为煤焦化、煤气化和煤液化三条分支。其中煤焦化及下游电石、PVC，煤气化后续的合成氨、尿素等为传统煤化工技术，而煤气化制醇醚、烯烃，煤液化则属于新型煤化工范畴。三条产业链中煤液化技术壁垒最高，而煤气化应用最广泛，几乎是所有煤化工产业的基础。
不同分支国家政策导向完全不同寻
1)煤焦化—加快行业结构调整。煤焦化这条产业链为我国传统煤化工品种，焦炭、电石作为其中的主要产品，近年来由于发展较快，国内产能严重过剩，并且伴随环境污染的代价，是国家节能减排的重点治理品种之一。2004年底以来，国家先后制订了《焦化行业准入条件》，《产业结构调整目录》，《国家发改委关于加快焦化行业结构调整的指导意见的通知》，《关于加快电石行业结构调整有关意见的通知》，严格控制新增焦炭和电石产能，淘汰1万吨以下或排放不达标的电石炉及开放式电石炉、土法炼焦和改良焦炉等。
我们认为，国家希望通过政策导向，淘汰小规模装置，提升大规模装置来加快焦炭和电石行业结构调整，提高行业集中度，所以未来行业新增投资较少。行业投资机会在通过技术提升达到煤焦化产业链一体化，向下游BDO、PTMEG等精细化工品发展的公司，如山西三维。
2)煤液化—先行示范。煤液化也就是煤制油技术，可分为煤炭直接液化和间接液化制油两大技术，煤直接液化是高温高压下将高比例的煤溶解，加入氢气和催化剂进行加氢裂化反应，蒸馏分离出汽柴油、石脑油等产品。而间接液化是将煤气化合成气，再通过费托反应，最终产生油品和化学品。
煤液化技术是整个煤化工产业链技术壁垒最高，并且投资成本最高的一条分支。目前在全球只有南非Sasol公司拥有唯一800万吨油品的间接煤制油工厂，据其测算，产能为300万吨煤制油的工厂，需要的投资成本约在50-70亿美元，在原油价格不低于25美元的前提下，内部收益率在8%-12%。由于煤制油的高壁垒、高投入和高风险的特点，国家对该产业链的政策是适当发展。在2006年《国家发展改革委员会关于加强煤化工项目建设管理促进产业健康发展的通知》中，明确煤炭液化尚处于示范阶段，应在取得成功后再推广。
目前我国直接液化项目只有神华集团在内蒙的500万吨油品工程，而间接液化有神华、宁煤、兖矿的多个项目，总投资预计超过1,000亿元，最早投产的也在2008下半年。我们注意到，进行煤制油项目的都是国内大型煤炭企业，他们具有雄厚的资金和丰富的煤炭资源来进行建设，所以煤制油工程前期只有在这些大型煤炭企业内进行。如果未来2－3年油价仍维持在35美元以上的高位，并且先行项目达到较高转化率和预期收益率，在2010年后可能建设更大规模的煤制油项目。
3)煤气化—稳步发展。煤气化分支的产品最多，应用最广泛，是煤化工产业的核心部分。由煤气化合成气后，生产甲醇、合成氨等中间产品，合成氨可生产尿素，而在煤基醇醚产业链上，甲醇是最重要的产出物及有机化工原料，可以生产甲醛、DMF、甲胺、合成橡胶、醋酸、二甲醚等一系列有机化工品，并且甲醇、二甲醚是目前较为适宜的替代能源品种，我们预计煤基醇醚产业链近几年将进入较快的发展阶段，而国家对该产业链也给予了稳步发展的指导性意见。
在2006年《国家发展改革委员会关于加强煤化工项目建设管理促进产业健康发展的通知》中，明确以民用燃料和油品市场为导向，支持有条件的地区，采用先进煤气化技术和二步法二甲醚合成技术，建设大型甲醇和二甲醚生产基地，认真做好新型民用燃料和车用燃料使用试验和示范工作。随着相关工作的展开，煤基醇醚行业的标准也渐行渐进。在2007中国合成燃料大会上，全国醇醚燃料协会透露，M85的产品标准将在今年底完成报批稿，交国家标准委，2008年初有望出台。而M15等车用甲醇汽油的产品标准也预计在2008下半年产生。我们认为，随着甲醇汽油标准的出台，将有效规范甲醇作为替代燃料的相关细则，为在市场广泛应用奠定基础。我们预计，2008年将有可能成为我国甲醇替代能源时代的元年，我国部分地区将先行进入该时代。
另外，从国家能源办的发展规划也可以看出我国煤化工产业政策，焦炭和电石产量将维持在一定水平，到2020年甚至有所下滑，而甲醇、二甲醚、烯烃和成品油的产量和需求量在未来十年将有大幅提升。
煤基醇醚系列产品前景分析
鉴于煤基醇醚产业链未来面临较大发展机遇，并且国内也有一些上市公司涉及该项业务，我们下面着重对煤基醇醚的系列产品，特别是市场需求较大的甲醇、二甲醚和醋酸的前景进行分析。
甲醇：甲醇作为一种基本的化工中间品，广泛使用于甲醛、汽油助剂、醋酸、甲胺、合成橡胶等产品，目前前三者分别占到全球36%、24%和12%的需求量。得益于全球经济近几年的健康增长，2002-2007年甲醇的年均需求增长率在3.2%，预计2007年消费量达到3,787万吨，全球主要消费地区是亚太、北美和西欧，三者合计占到78%的市场份额。
预计未来5年全球甲醇需求的主要增长地区来自亚太，特别是中国地区，除了该地区强劲的经济发展外，中国致力于煤基醇醚的替代能源的发展，将大大拉动甲醇及其下游产品需求增长，据亚洲甲醇市场服务公司预测，2007-2012年全球、亚洲和中国的甲醇需求增长率将分别达到7.3%，11.9%和16.9%，预计到2012年全球甲醇需求总量将达到5,380万吨。
而甲醇的产能一直大于实际需求，2007年预计产能达到5,000万吨左右，2002-2007年实际产量的增长率接近4%。由于除亚洲外的大部分地区使用天然气作为甲醇原料，天然气成本的高企和欧美部分甲醇减弱的原因(考虑环保原因，MTBE在欧美的车辆燃料油中逐渐禁止使用)，北美和欧洲的甲醇产能逐渐减少，而天然气成本低廉的中东、南美和需求旺盛的亚洲地区甲醇产能增长迅速，目前全球甲醇供给呈现从欧美向中东、南美和亚洲转移的趋势，全球甲醇贸易呈现从中东和南美地区向欧美、亚洲地区出口的格局。
据美国化工市场协会预测，未来5年全球甲醇新产能达到近2,600万吨，新增地区主要集中在中东和亚洲，到2012年总产能将超过7,000万吨，年均增长率超过8.7%。由于中东地区天然气和中国煤炭相对低廉的成本，现有的甲醛产能有超过50%正受到新的、低成本产能装置的威胁。其它一些项目正在阿塞拜疆、阿尔及利亚、俄罗斯、中国和伊朗进行研究，这将肯定会导致该行业的产能在2009至2010年的这段时间内出现过剩。
就全球市场的甲醇价格分析，据CMAI预测，由于未来全球仍然面临产能大于需求增长，并且生产装置向底成本地区转移趋势，长期甲醇价格将是下行趋势。但我们分析，2008年全球甲醇价格可能仍然处于相对高位，主要是国际天然气在2007年由于产量较高，价格一直低醚，与原油价差不断加大，我们预计在2008年国际天然气价格有补涨的趋势，从而拉动下游甲醇价格处于相对高位。
而我国目前甲醇主要应用于甲醛、醋酸、农药、甲基丙烯酸甲脂等行业，由于我国经济的快速发展，拉动2000－2006年甲醇需求平均增速高达17%，2006年需求量达到856万吨。供给面来看，我国甲醇生产主要以煤炭为原料，行业规模普遍较小，能耗大，未来整合空间较大。随着装置规模的提升，甲醇产能释放在2003年以后快速上升，2000-2006年国内甲醇产量的平均增速达到25%，甲醇进口依存度从2000年的40%下降到2006年的11%。
我们预计未来5年我国甲醇行业将进入更快发展期，不仅是传统的化工行业需求将维持在10%以上的增速，并且由于煤基醇醚作为替代能源的需求将逐渐提升。
由于M85高比例车用甲醇汽油中，甲醇的含量达到85%，所以汽车的发动机和加油站设施都要做相应改造，并且按煤基醇醚行业协会预测，我国M85的产品标准将先于M15推出，所以我们预计M85高比例车用甲醇汽油先期将应用于特定车辆范围，如城市公交线路等。据《中国统计年鉴》统计，2005年我国公交载客营运汽车数为128.4万辆，而《中国汽车工业年鉴》统计，2005年我国公共汽车营运数量为31.3万辆，出租汽车为93.7万辆，两者之和为125万辆，与《中国统计年鉴》相差不是很大。按动力燃料区分，我国公共汽车以汽油和柴油为动力的比例约在30%和70%左右，所以汽油公交的数量约在9.4万辆。根据行业数据显示，我国城市公共汽车年耗油量在12-25吨不等(根据城市规模和营运线路长短有所不同)，我们取18吨/年的中值，以甲醇燃料和汽油替代比1.5：1计算，一年我国公共汽车对M85汽油的需求量在170万吨左右，甲醇需求量在220万吨左右。考虑其逐步推广的过程，我们预计2008-2010年间我国公共汽车甲醇汽油使用比例可能提升至40-50%，即110万吨左右。
由于M15甲醇汽油标准在2008年下半年才推出，我们预计2009年M15有可能在我国逐渐推广。据《中国汽车工业年鉴》统计，2006年我国民用载客汽车为2,620万辆，其中小型汽车为2,083万辆。考虑M15低比例甲醇汽油已在四川、河南、陕西、山西、重庆、新疆等地的多个城市示范运行，我们认为这些先行城市推广M15的进度要高于其他城市。而据《中国汽车工业年鉴》统计，上述几个地区2006年民用载客汽车和小型汽车的数量分别为445万辆和332万辆，以汽车日耗油量在10升计算，上述地区对M15甲醇汽油的需求量在1,335万吨，而甲醇的需求量在300万吨左右。我们预计这些先行地区在2010年甲醇汽油使用比例可能提高至60%以上。综合公交汽车使用量，我们预计到2010年我国甲醇汽油对甲醇的需求量大约在300万吨左右。
而我国煤基醇醚协会认为，“十一五”期间煤基替代燃料处于示范和规范期间，甲醇汽车可在部分地区实现规模化示范应用，形成联片示范区(如山西、陕西、四川联片，山东、河北、河南联片，黑龙江、东北联片以及上海、江苏、浙江联片)，其估计车用甲醇燃料需求量在2010年和2020年可分别达到350万吨和1,000万吨左右。
综合来看，我们预计未来5年我国传统甲醇需求的增速约在12%，而甲醇替代燃料的需求将从2007年的100多万吨左右提升至2010年350万吨左右，年均增速高达36%，预计到2012年我国甲醇的总需求量在2,230万吨左右，平均增速达到16.6%，这与MMSA的预测大致相同(MMSA预测我国甲醇需求量在2002到2007年增速为22.2%，2007至2012年仍高达16.9%)。而发改委能源办的预测，到2010和2020年我国甲醇的需求量分别高达2,000万吨和7,000万吨，比我们预测的数据更加乐观。
业界关于甲醇替代汽油作为燃料的争论一直没有停止，甲醇掺烧在汽油里的优点是经济性好，动力性好，易降解等，但缺点是易挥发，对人体的毒性和汽车的腐蚀性等问题。目前我国有关部门正在针对甲醇汽油对人体的毒性问题进行解决，行业内乐观人士认为目前已有可行解决办法，而对于汽车腐蚀性问题，M85等高比例甲醇汽油需要改动汽车发动机，而M15甲醇汽油可不改造或稍加改造直接使用。对于甲醇使用中的问题，需要汽车厂商和相关部门一起参与解决，所以我们认为，在国家有关政策明晰后，国内大汽车厂商和大型加油站的参与程度是决定国内甲醇替代燃料的进度的重要考量，未来3－5年是其发展的关键阶段。
从燃料的环保、清洁角度看，由于二甲醚具有无腐蚀、污染排放少的特点，并且具有优良的压缩性，非常适用于压燃式发动机，因此是替代柴油的较好选择。从长期看，我们认为更好的车用替代燃料是二甲醚，由于我国汽车使用柴油的比例较低，所以甲醇替代汽油在中短期时间是较好的替代能源选择。未来随着汽车厂商开发出更多柴油动力汽车(现代TDI技术可以使得柴油机环保性能更好，其产生的温室气体排放量比汽油少33%)，我们预计将有更多的二甲醚可应用于替代能源。
由于煤化工一些计划项目是为了圈得上游煤炭资源，尽管国内上报的新建甲醇、二甲醚项目众多(据不完全统计，2010年前国内将新增3,000多万吨的甲醇产能)，但真正投入产能一直很难有准确数字，以我们目前统计的2007年数字为例，全国2007年新增产能在445万吨，但实际新增产量在350万吨左右，实际产出率在78%左右，以该比例推算，2008年我国新增甲醇产量在300万吨左右，到2008年我国甲醇产量将大于需求量200万吨(该数字是基于我国15%的甲醇需求增长率得出，如果替代能源启动高于我们预期，则市场供大于求状况也好于我们预期)，多于部分将依靠出口来解决。2009年以后的新增产能不确定性更大，我们暂不讨论。
就国内甲醇历史价格走势分析，我们看到2002-2006年基本在2,000-3,000元/吨的区间振荡，但2007年出现了大幅波动，这与国际市场因为大供应商装置检修，造成紧张有很大关系，年底国内价格也从4,000元/吨的高位回落。展望2008年，虽然国内甲醇有可能面临供大于求的形势，但受到国际市场天然气高成本的影响，国内煤炭成本上升的支撑，以及国内甲醇汽油标准出台引发的新需求的上升，我们预计国内甲醇价格仍将处于相对高位，低于过去2,500元/吨的历史平均水平的概率较小。
二甲醚：二甲醚可由甲醇脱水而成，具有反应惰性、无腐蚀性、无毒性，是理想的优质清洁燃料。同时由于其具有石油液化气相似的蒸气压，可作为民用燃气使用。
建设部颁布的《城镇燃气用二甲醚》标准将于2008年1月1日起正式实施，这表明二甲醚可以正式进入城镇作为替代燃料推广。国家计划在部分天然气供应紧张或尚未铺设天然气管线的地区推广二甲醚作为替代燃料。LPG是我国城市燃气三大气源之一，目前进口量已占到总消费量40%左右。由于前期国内LPG的市场价格曾达到6,000元/吨以上，而二甲醚价格在5,000-5,500元/吨，炼厂掺烧二甲醚的积极性较高。只要二甲醚和LPG的价差在500元/吨以上，(煤制二甲醚途径，在煤炭600元/吨的情况下，二甲醚成本在3,000元/吨以下)其添加到LPG中就有市场，在原油和LPG价格高位的预期下，以15%的二甲醚掺烧在LPG中计算，我国城市替代燃料对二甲醚的需求量约在380万吨以上，到2010年可达到450万吨以上。
二甲醚16辛烷值大于55，具有优良的压缩性，非常适用于压燃式发动机，是柴油发动机最洁净的替代燃料，可降低氮化物排放，实现无烟燃烧，并且其发动机的动力性超过柴油机，燃油经济性与柴油机相当，噪音低于柴油机，因此是替代柴油的较好选择；但存在热值低、密度小、柴油机要适当改造或专门设计，粘度低、润滑性差等不足，需要加强实际应用可靠性和耐久性研究。目前国内还没有二甲醚在汽车上应用的相关标准，车用二甲醚的国家标准也在制订中，有望2008年出台。所以，我们认为在相关环境成熟后，二甲醚是中长期替代能源的较好选择。但近期内二甲醚替代柴油的需求量较难有大幅度上升。较乐观的，如果以全国15,000万吨柴油需求量的5%被二甲醚替代的话，预计到2010年我国二甲醚替代能源的需求量在750万吨左右。
关于二甲醚替代柴油的经济性，我们以30万吨产能的甲醇和二甲醚来分析，在煤炭成本400元/吨时，其二甲醚成本在2,200元/吨以下，按1.8吨二甲醚替代1吨柴油计算，替代成本在3,960元/吨。而目前柴油价格已涨到5,000元/吨，远远高于二甲醚替代成本。所以，在高油价时代，选择靠近煤炭资源的地方建设30万吨以上二甲醚装置，在生产工艺成熟的条件下，产品的经济性是完全可行的。
根据醇醚行业协会统计，我国已建成二甲醚产能为128万吨/年，目前在建的二甲醚项目共有14个，产能合计近400万吨/年，大部分在2009-2010年投产；拟建及处于规划阶段的项目总产能则达到了上千万吨。
我们认为，就目前已有的和在建的二甲醚产能仅靠替代民用燃气的需求就可以满足，而后续规划项目则根据二甲醚替代柴油的进度而定，总之，我们预计2008-2010年间国内二甲醚行业基本处于供需平衡的状态。
目前国内二甲醚价格走势与液化气的联动性较大，2007下半年以来，在高企的原油和液化气价格带动下，二甲醚从4,000元/吨上涨到5,600元/吨，近期在国家对液化气实行限价的政策调控下，二甲醚的价格也回落到5,000元/吨的水平。我们预计2008年由于原油价格仍将维持在80美元以上的高位，所以二甲醚的价格将在4,000元/吨以上振荡运行。
醋酸：又名乙酸，是无色澄清液体，具有刺激性气味。在低温时，无水醋酸凝固成冰状，俗称冰醋酸。醋酸是有机羧酸的一种，是重要的有机化工原料。最主要的用途是生产醋酸乙烯、醋酐、醋酸纤维素、醋酸酯类、对苯二甲酸、氯乙酸和醋酸盐类等。
就全球需求而言，2005年世界醋酸的消费量约980万吨左右。醋酸乙烯是其第一大消费领域，占世界醋酸总消费量的35.0%；PTA占总消费量的18.9%，位居第二，醋酸在PTA的生产中用作溶剂；醋酐为第三大消费领域，用于醋酸纤维素的生产时，主要用于香烟的过滤嘴生产，占总消费量的15.5%；其次为醋酸酯类，占总消费量的12.4%，其主要用于农药、涂料和粘结剂等；氯乙酸消费醋酸占2.7%；其他方面消费醋酸占15.5%。2006年世界醋酸的消费量约在1,000万吨以上，年均消费增长率为4%。
CMAI预测到2010年，世界醋酸的消费量将达到1,194万吨以上。西欧、美国和日本需求的年增长率预计为1%-3%，亚太地区需求的年增长率为6.6%。消费增长较快的领域主要是PTA溶剂、醋酸乙烯和醋酸酯等。
2006年世界醋酸生产能力约1,165万吨/年，产量约940万吨。2000～2006年世界醋酸总生产能力、生产量、开工率情况如下图所示。世界最大的六个生产商分别为美国Celanese公司、英国BP公司、美国Millennium公司、美国Eastman化学公司、美国Sterling化学品公司和法国Acetex公司，其所拥有的生产能力已超过世界总生产能力的60%，而且还将进一步扩大。亚洲已成为世界最大的醋酸生产地，近几年是世界上新建醋酸装置最多的地区。目前日本醋酸生产能力为110.6万吨/年；韩国三星/BP醋酸装置能力为35万吨/年。美国Celanese公司在新加坡建设了50万吨/年醋酸装置，BP公司2000年在马来西亚也建了一套40万吨/年醋酸装置。预计到2010年世界醋酸生产能力将达到1,800万吨/年。
我国的醋酸工业经过近几年的快速扩张，2006年国内总生产能力约236万吨/年，约占世界总产能的20%，是继美国之后世界第二大生产国，2006年国内醋酸总产量约180万吨。以生产工艺计算，甲醇羰基合成法130万吨/年，占总能力的55.1%；乙烯乙醛法45.5万吨/年，占总能力的19.3%；乙醇乙醛法59万吨/年，占总能力的25.0%。我国的醋酸产量从1990年的35.95万吨增长到2006年的159.8万吨，年均增长率达到15.3%。
由于国内醋酸需求的快速增长，致使更多的社会资本进入醋酸生产行业。随着国内近年煤化工和天然气化工的长足发展，大型甲醇羰基合成醋酸建设项目增多。2007～2008年我国醋酸工业将经历一个新建和扩建投产高峰，我国将成为世界上最大的醋酸生产国家。预计2010年前我国将有16家企业采用甲醇羰基合成工艺生产醋酸，新增生产能力约460万吨/年，总能力将达到590万吨。
受国际原油持续高价的影响，国内现有乙烯乙醛法醋酸将受到甲醇羰基合成醋酸的强大冲击，可能处于停产或低开工率状态。受粮食价格升高的影响，乙醇生产成本将大幅度提高，乙醇乙醛法醋酸竞争能力将进一步降低，同时成品油价格的提高将导致大量乙醇添加到汽油中，从而引发乙醇价格的提高，导致乙醇乙醛法醋酸将处于低开工率状态。根据以上分析，预计到2010年国内将以甲醇羰基合成醋酸为主，产量将达到450万吨左右。
虽然国内醋酸生产能力不断提高，产量不断上升，但仍不能满足国内需求，2000-2006年醋酸消费年均增长达到18.3%。2006年我国醋酸表观消费量220万吨，消费量最大的领域主要是PTA、醋酸酯和醋酸乙烯/聚乙烯醇等，2006年我国醋酸消费构成如下图所示：
就醋酸下游的未来需求我们具体分析如下：
我国是世界最大聚酯生产国，PTA是主要原料，醋酸在PTA的生产过程中用作溶剂。预测2010年以前有望新增PTA产能900万吨/年至1,500万吨/年，相应消耗醋酸在93万吨左右，2006-2010年均需求增长率17%。
醋酸与各种醇类反应可生成相应的各种醋酸酯类，在我国最主要的醋酸酯类是醋酸乙酯和醋酸丁酯。预测到2010年我国醋酸酯类生产能力将达到110万吨/年，对醋酸的需求量约85万吨，2006-2010年均增长率17%。
醋酸乙烯/聚乙烯醇是我国醋酸消费的主要用户之一。预计2010年我国醋酸乙烯能力将达177万吨，产量将约达140万吨，其中约有75%用于生产聚乙烯醇，则2010年醋酸乙烯/聚乙烯醇对醋酸的需求量约65万吨，2006-2010年均增长率18%。
醋酐主要用于生产醋酸纤维素，进而制造香烟过滤嘴、胶片、塑料以及纤维制品。我国的醋酐生产有两种工艺：醋酸裂解乙烯酮路线和羰基合成路线。预测到2010年，全国醋酐总能力约达35.15万吨/年，产量约达28.1万吨，消耗醋酸约31万吨，2006-2010年消费醋酸的年均增长率12%。
氯乙酸广泛应用于农药、医药、染料、油田化学品、造纸化学品、纺织助剂、表面活性剂、电镀、香精香料等领域。预测2010年我国氯乙酸产量在36万吨左右，需消耗醋酸约37万吨，2006-2010年均增长率为17%。
双乙烯酮及其下游衍生物是重要的精细化工中间体(例如，合成丁酮酸、乙酰乙酸酯类、吡唑酮等)，广泛应用于增塑剂、有机合成、医药、染料、颜料、合成纤维、农药等各个方面。预计2010年我国双乙烯酮产量约8万吨，相应需消费醋酸约18.5万吨。需求年均增长率13%。
醋酸在医药领域主要用于青霉素G钾、青霉素G钠、退热冰、磺胺嘧啶、诺氟沙星、环丙沙星、乙酰水杨酸、非那西丁、泼尼松、咖啡因等。目前我国已经成为世界上最大的解热镇痛药的生产基地之一，相应对醋酸的需求也会有所增长，预计2010年医药领域需求醋酸18万吨左右。
醋酸在染料/纺织印染中，主要用于分散染料和还原染料的生产，以及纺织品印染加工。预计2010年染料/纺织印染行业需求醋酸为12万吨左右。
醋酸在其他领域的应用包括各种醋酸盐、合成氨、农药、照相等方面。预计其他领域需求量为10.7万吨左右。
综上所述，预计2010年我国醋酸需求量为370.2万吨，2006-2010年均消费增长率为14%。虽然届时我国以甲醇羟基合成醋酸的产能在450万吨，考虑实际产量较产能将有所减少，我们预计届时国内将呈现供需平衡或供略大于求的局面。
国内醋酸的价格在2007年同比涨幅较为明显，均价在6,500元/吨以上，我们预计2008年在甲醇价格的高位支撑下，加之国内供需大体平衡的格局，国内醋酸均价仍会维持在6,500元/吨以上。
煤基醇醚行业投资机会寻
面对甲醇、二甲醚和醋酸良好的发展机遇，我们认为下列三类从事这些产品开发的公司可能具有投资机会：
1)大型煤炭公司，如中国神华、兖州煤业等。这些煤炭的龙头公司凭借丰富和低廉的煤炭资源，充裕的资金，有实力进行大规模的煤化工装置建设(包括上百万吨的煤制油工程和20万吨以上的煤制甲醇工程)，一旦成功运行并生产出合格产品，其业绩将有一定程度提升。但他们也存在缺乏化工生产经验、单一产品市场销售风险。
2)具有丰富化工生产经验和较为先进的煤气化多联产工艺，向上游资源靠近的企业，如华鲁恒升、柳化股份、云维股份等。
3)依托本地充裕的煤炭资源和低成本优势的新进入者，如山西省的兰花科创、山西焦化、安泰集团，内蒙的远兴能源等。重点推荐和关注公司：
华鲁恒升：公司2007年新投产的20万吨甲醇、40万吨尿素、8万吨DMF产能在2008年可完全释放，带动其尿素和DMF产销量同比分别增长20%和15%至100万吨和20万吨。由于尿素行业将受益于全球天然气价格走高影响，我们预计2008年我国尿素均价同比有所上涨，所以公司尿素出厂价将同比提升5%左右，同时假设DMF价格不变。在考虑煤炭成本较2007年提升10%的前提下，我们预计产品产销量的提升和价格上涨将使得其2008年净利同比将提升36%。
公司新建的20万吨醋酸项目也将在2008年底投产，由于在建设期公司进行了设计优化，我们预计2009年醋酸实际产量可能达到30万吨以上。由于醋酸项目是其煤气化工程下游延伸，所需原料－甲醇和CO均由水煤浆气化装置提供，成本较同行具有较大优势，以目前煤炭价格计算，在3,000元/吨以下。2009年我们预计醋酸均价仍会在6,000元/吨以上，其毛利率将超过40%，届时为公司贡献近50%利润，带动其净利较2008年将大幅增长60%。考虑醋酸价格变化对公司2009年利润影响较大，我们做了其敏感性分析：
公司自2002年上市以来，年均净利增长率超过50%，而我们预计2007-2009年净利增速仍高达49%，净资产收益率超过20%。考虑其较高增长性和回报率，按2008-09年平均1.29元每股收益，给予30倍预期市盈率，目标价39元，维持公司优于大市评级。
柳化股份：历经近一年的调试，公司使用壳牌技术新建的30万吨合成氨项目于2007年底开工率已提升至90%以上，日产氨量800多吨。由于壳牌煤气化技术适用煤种广泛，炭转化率高，煤耗低，先进的变换工艺有效节约蒸气50%左右，使得其吨氨成本比老装置低20%，我们预计这将成为公司2008年利润新增长点。另外，公司2007年新建的30万吨大颗粒尿素在一季度可满负荷生产，在2008年还将新建6万吨硝酸钠、亚硝酸钠工程，8万吨甲醇扩产项目，新增产能贡献和先进工艺带来生产成本的降低，加之CDM可能贡献2000多万元税前利润，将推进公司实现业绩爆发式增长，我们预计2008年其净利将同比增长79%至2.5亿元。
公司在不断提高化工生产技术同时，也加强向上游并购，实现产业链垂直整合，其通过出资8,473万元收购的贵州新益煤矿，计划打造年产150万吨以上煤原料基地，我们预计该煤矿在2009年开始将显著贡献收益，煤炭产量将从2008年20万吨提升至60万吨。得益于煤炭产量提升和20万吨硝基复合肥贡献，我们预计公司2009年利润仍将保持高速增长，同比上升44%。
公司未来三年还计划继续进行煤化工产业链的延伸，择机建设20万吨醋酸和20万吨二甲醚项目，利用广西本省煤化工装置较少和需求旺盛的特点，将其煤化工产业优势最大化。我们预计公司2007-2009年净利年均复合增长率达到61%，鉴于其高速增长的业绩和已掌握先进煤气化技术的优势，我们给予其28倍预期市盈率，结合2008和2009年平均每股收益1.3元，目标价36.4元，优于大市。
云维股份：公司2007上半年通过对母公司－云维集团定向增发1.25亿股，分别购入大为焦化54.8%和大为制焦90.91%的股权，将集团主要的煤焦化资产注入了上市公司。这样，云维股份从单一的聚乙烯醇生产商转变为煤焦化、煤电石和煤气化产业链于一身的综合煤化工生产商。由于公司所在云南曲靖具有丰富的煤炭资源，加之其经过数年发展已积累了一定煤化工生产经验，公司计划未来利用这两项优势，发展煤化工多联产的数种产品，包括其传统的PVA和新上的BDO等，不仅力争生产成本较低，并且通过循环产业链，有效降低能耗、物耗，实现集约化生产。
公司10月30日公告计划公开发行不超过5,200万新股，募集不超过18亿元，用于投资建设2.5万吨BDO、20万吨醋酸和CO设备及锅炉综合技改等三个项目。这是继向母公司定向增发注入煤焦化资产后，公司积极调整产品结构，向下游发展的又一举措。顺利的话，公司预计2.5万吨BDO和20万吨醋酸将在2009年投产，将新增13亿元收入和2.7亿元利润。
通过集团资产的注入和整合，我们认为公司正处于外延和内生性增长的快速发展期，我们预计2008年公司主要增长点来自于大为制焦新建200万吨焦炭的投产，焦炭产量可提升150%以上至280万吨，2009年下游的BDO和醋酸项目投产将为其贡献新利润。另外，云维集团还有利用壳牌技术新建的50万吨合成氨在建工程，集团计划在其良好运行后择机再注入上市公司。
在焦炭和PVA等行业保持较高景气度的前提下，我们预计公司2007和2008年净利将分别增长210%和100%，每股收益分别达到0.69和1.38元，对应于2008年25倍的预期市盈率，估值仍具有吸引力。
远兴能源：公司正处于由纯碱转型至甲醇业务为主的阶段，在原来拥有35万吨纯碱，13万吨小苏打，5万吨烧碱等产能的基础上，2007年其拥有51.2%股权的内蒙古博源100万吨以天然气为原料的二期甲醇装置先后投产后，加之其持股88.76%的内蒙古苏里天然气化工公司20万吨甲醇产能(2008年技改后产能可扩充至35万吨)，公司在2008年将拥有135万吨甲醇产能，成为国内少有的以甲醇为主要业务的上市公司。为规避天然气价格持续上涨和单一原料风险，公司还计划利用内蒙充裕的煤炭资源，通过持股45%的蒙大新能源公司新建以煤炭为原料的180万吨甲醇/120万吨二甲醚煤化工装置，第一期60万吨甲醇在2008年将开始建设，预计2009年可投产运行。另外，公司持股49%的远兴江山化工的10万吨DMF装置将在2009年投产，进一步实现甲醇产业链的延伸。考虑公司近期定向增发成功后，将增加股本9%，我们预计摊薄后其2008-2009年每股收益分别为1.02元和1.28元。具体假设如下：
总之，在醇基燃料行业里，我们看好具有丰富的化工生产经验和较为先进的煤气化多联产工艺的公司，这主要是由于：1)大规模化工装置运行需要丰富经验的积累，而国内很多新上项目的公司都是从煤炭或其他行业转型过来，无论是人员还是技术储备都很有限，我们预计大规模醇醚投产都需要一定适应期。2)因为煤化工产品大多进入壁垒不高，单一产品结构的企业容易受市场价格，产能过剩等市场行情波动大幅影响利润，而煤气化多联产结构可尽量规模这样风险，所以是行业发展最好选择。（来源：中银国际）
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