我们获悉主流乘用车企业11月销量数据：
评论：
一、关于11月轿车销量
11月轿车行业销量情况符合预期。根据上述样本推测，11月轿车销量环比增幅至少达到16%，符合季节性表现规律，即42万辆以上。
小基数效应逐渐丧失，预计当月销量同比增幅走低。去年11月基数较大，导致本年11月销量同比增幅可能仅为13%左右。但考察其经季节性调整后的年化数据，行业景气依然高位维持。
维持对2007年轿车销量累计增长23%-25%的判断。值得一提的是，目前库存压力依然较低，行业运行总体健康。
本月，天津丰田、广州本田表现突出，环比增幅分别达75%、38%。其中，天津丰田主力产品卡罗拉旧款、新款分别销售约7300、16500辆，环比增长155%、102%。广本在新雅阁上市前的促销清库行为，导致本月销量大幅上升。
新车继续拉动销售。新蒙迪欧11月销售4800辆，环比增长达103%。回顾全年，凯美瑞、新卡罗拉、明锐等新车型上市后的逐步放量均为相关公司贡献巨大增长。
二、2007-2008年轿车行业的主题词：增长与分化
与市场相同的是：我们承认增长。
与市场不同的是：我们更强调分化。分化有二个层次：
消费结构变化。2007年以来的消费结构更偏向于中高端车型，1-10月，1.6升以上排量的轿车累计销量同比增幅超过50%，而1.0升以下排量则出现20%左右的下滑。我们认为，资产价格膨胀带来的财富效应、居民收入金字塔结构变化(本轮资产膨胀的主要受益者是财富金字塔的中上部，普通城乡居民购买力反而因为通货膨胀而受损)等，可以对上述分化进行部分解释。据上，我们推断，至少在2009年之前，这种分化仍然会继续。
厂商分化。厂商表现冷暖各异：欧系、日系厂商表现显著突出，美系厂商中庸，韩系、大部分自主品牌相对没落。从1-11月份销量来看(表1)，大众、福特、丰田、本田、日产在国内的合资厂均取得了显著优于行业平均的表现。相对照，韩系厂商、自主品牌(除奇瑞、海马外)，销量表现颓势，甚至出现大幅下滑。但需要强调的是，即便奇瑞、海马，在经过上半年的辉煌表现后，最近几个月销量也日趋平淡。厂商表现出现分化，至少源自两方面：各厂商车型性价比差异、消费结构分化。
上述分化背景下，我们的结论是：
凡是有庞大的底部资产的公司，亏损压力增大并且不可逆转；
中高端车型占比较高的厂商将显著受益。
三、盈利预测调整
近期，我们将对相关上市公司盈利预测进行调整：
考虑调高一汽轿车盈利预测，但提示整体上市博弈风险。奔腾6月放量后，维持稳定，我们认为其销售表现存在进一步上行空间；由于一汽集团为上市资产(一汽大众、部分天津丰田股权)盈利能力较强，上升趋势明朗，一旦借一轿整体上市，将带来较高博弈价值，但我们关心的是，中铁、中钢等央企单独IPO上市，是否意味着，央企整体上市这一投资主题面临一定系统性的风险，从而降低相应的博弈价值？
维持一汽夏利盈利预测，但提示整体上市博弈风险。我们原盈利预测中已经充分考虑了天津丰田的盈利增长，假定2008年天津丰田净利同比增长70%左右。同时，我们对夏利本部的盈利并不乐观，预计2007、2008年本部亏损将在3亿元以上。关于博弈的风险，见上。
考虑调低上海汽车、长安汽车盈利预测。上海汽车：上海通用因重大机构改隔目前处于调整期，预计调整时间将持续到2008年中期；自主品牌荣威销量下行，我们对2008年新品W2上市存在期待，但2008年巨大的研发支出不可忽视。长安汽车：底部资产过于庞大，消费结构继续分化背景下将有较大压力。
作者：赵雪桂
(来源：国信证券)
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