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有色金属:并购,资产注入的故事依旧精彩

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2007年09月07日 08:12

    本月金属价格走弱，LMEX环比下降5.92%。从大的方向看金属价格八月的下跌，我们认为是由美国次级抵押贷款危机引发的金融风波迅速向全球蔓延的结果。

    中报业绩如约亮丽登场。我们统计的34家重点有色金属行业上市公司07年上半年主营业务利润同比增长75.31%，营业利润同比增长142.18%，EBIT同比增长114.86%，净利润同比增长141.17%，净资产收益率同比增长69.86%，延续了04年以来的高速增长态势。不可否认，持续增长的业绩始终是支撑板块上涨的基石。

    有色板块的大幅上扬已打破了原有的估值安全边际。截至8月31日，最新的A股市场平均PE高达45倍，而有色板块整体估值水平由7月底的34倍跃升至目前的54倍！50元以上的中国铝业，是假投资还是真套利？投资者对包头铝业出现的23%的套利空间视而不见，或许这只能说明一个问题——中国铝业被高估了，而不是包头铝业被相对低估了。

    有色板块高估值的故事将在想象空间巨大的并购、资产注入题材下未完待续。中铝直接控股后的云南铜业股价飙升至72块！估值高吗？有人会站出来说：“公司具备未来中铝集团铜资源注入的强烈预期！”08年动态市盈率100倍的中金黄金贵吗？你会听到激情澎湃的声音：“未来公司的远景储量1000吨！”——即使这样的故事可能要三年以后才能实现。所以，你能否认有色板块高估值的故事未完待续吗？

    选择题材最丰富的品种继续讲并购整合，资产注入的故事。既然是在讲并购整合，资产注入的故事，就选择题材最丰富的品种，中色股份、株冶集团绝对值得关注。不要忘了，地方企业的整体上市也在如火如荼，稀土高科、豫光金铅哪能不进入我们的视线？当然，未来具有高成长性的公司如新疆众和，在高估值的板块应该是规避风险的首选。

    金属价格修正后离历史高点还很遥远的论断暗示着什么？安泰科最近转载的巴克莱银行的一份剔除通货膨胀因素后，过去37年里各金属、商品最高价格的统计让人很是震惊。如果宏观环境配合，未来价格达到剔除通货膨胀因素后的高点的话，似乎又为目前的有色金属板块高估值找到了一条有力的依据！

    一、美国次级抵押贷款风暴“肆虐”下八月金属全线走弱

    本月金属价格走弱，LMEX环比下降5.92%。细分金属品种来看：锡金属相对强势，铅金属和黄金本月走势与上月持平，其它金属全线下挫，下降尤为突出的仍是镍金属。

    从大的方向看金属价格八月的下跌，我们认为是由美国次级抵押贷款危机引发的金融风波迅速向全球蔓延的结果。

    此次次级抵押贷款危机发生及其演化的根源在于全球流动性过剩推动下的房地产价格飙涨。

    而目前市场风险意识转向，次级贷款及其衍生品无人问津，其他债券也有价无市。基金难以套现以应付赎回。可以说美国次级抵押贷款危机的发生是一次质的变化。市场上原本丰富的流动性有可能逐渐消失。市场对美国次级抵押贷款危机可能危害美国经济主体，甚至可能引发对全球经济的不利影响表示出强烈的担忧，在此压力下，八月全球股市和金融市场大多出现急跌局面，金属市场也未能幸免，这也印证了我们一直强调的：“2005年至今的金属牛市行情，可以说是在基本面配合的情况下，流动性过剩推动的牛市行情”。

    次级按揭贷款危机的最坏时期尚未过去，今后的发展势必对美国房地产、消费以及整体经济带来负面影响。为了防止事态进一步发展，各国央行已采取一系列措施。8月9日至今，美联储已累计向金融系统注资1472.5亿美元，FED还调降了基本贴现率;欧洲央行和日本央行也在向银行体系共计注入了超过3000亿美元资金，用于稳定信贷市场。欧洲央行还于北京时间22日宣布，将额外向商业银行提供为其三个月的400亿欧元贷款，此举用来降低商业银行的贷款成本。以上举措在稳定金融市场的同时，也缓解了商品市场的压力。

    总的来说，全球经济整体状况依然良好，企业盈利水平仍然健康，流动性充沛，各国央行政策运作空间很大，相信全球经济以及美国金融市场均有能力抵抗这样的波动。

    二、主要金属基本面月度动态分析

    2.1铜：铜库存持续回升

    LME三月期铜7860美元/吨开盘，最高价7875美元/吨，收盘报7660美元/吨，下跌6.87%。顶点财经

    SHFE期铜0710合约以69500元/吨开盘，收盘报65590元/吨，月下跌5.62%。库存方面，LME库存量139425吨，较上月增加37675吨。

    中国海关在6月初至6月中旬首次开始拒绝进口废铜。中国海关公布的7月废铜进口降至395,505吨，较6月减少了17%。而国内精铜产量的原料中有很大一部分比例是来自于废铜的。进口受限，再加上前期铜价上涨导致消耗了不少库存，使得目前废铜市场库存凸显紧张。

    这对铜价而言毫无疑问是有利的。

    本月，中国九大铜冶炼企业表示，因进口铜精矿加工费较低及国内铜价过于疲软，下半年将联合起来削减10~15%的铜产量，以减少铜精矿进口。2006年这些铜企业的精铜产量合计约为200万吨，按照10~15%的减产幅度，2007年下半年将减少大约11~16.5万吨产量。但是，由于上半年中国精铜进口量过大，即使按照上限15%的减产量，也不能完全消化国内的过剩量。鉴于国内市场的供应过剩一直没能得到有效缓解，7月份进口量依然保持在相对较高水平，将会继续对国内铜价形成压力。当然减产将导致中国的铜精矿进口量减少37~55万吨，必然有助于提高铜精矿加工费。但未来的实际情况如何，还要看减产计划的实际执行情况。

    2.2铝：国内铝材出口退税政策的影响正在逐步显现

    本月LME三月期铝开盘价2739美元/吨，最高价2751美元/吨，收盘价2544美元/吨，下跌7.52%。SHFE期铝0710合约开盘价19620元/吨，收盘价19460元/吨，下跌160元/吨，跌幅0.82%。库存方面，LME铝库存由月初的839200吨下降至826725吨。

    本月期铝基本面比较平静，价格主要是受美国次级抵押贷款危机的影响。但伦铝的连续破位给沪铝带来了巨大影响只是短暂的。目前沪铝与伦铝的比价仍维持在7.7左右的水平，应该说这个比价完全没有反映出国内政策连续调整后对国内铝消费和国内供求关系的潜在负面影响。

    WBMS最新公布数据显示，全球上半年铝市供应短缺70,000吨。但是6月份，全球铝供需基本平衡。上半年，全球原铝需求逼近1844万吨，较去年同期增加169.5万吨。1~6月铝产量1837万吨，同比增长11.6%。其中，中国产量增加160.3万吨，目前占全球总产量的32%左右。欧盟27国的铝产量较上年同期下滑0.9%，而北美自由贸易区国家的铝产量同期则增加3.5%。

    需求和供应的相对稳定，是铝价稳定的基础。尽管从目前伦铝现货贴水来看消费似乎仍较为疲软，但随着传统消费淡季的过去，对铝需求的增加将促使铝价出现回升。

    上海期交所数据显示，月底上海期交所铝库存增加了9372吨至62011吨。同时，前一段时间一直保持坚挺的现货价格出现明显下跌，表明铝消费淡季即将过去，可实际消费却并未出现明显增加，这应该是铝材出口退税政策的影响正在逐步显现的表现。

    供求关系发生变化的最受关注的因素是精矿原料的供应。中国1~7月份的精矿产量为139万吨，同比增长13.3%。现货精矿加工费在不断提高，目前欧洲现货精矿加工费在300美元左右，中国更高。此外，各国际知名公司公布的上半年生产结果显示，上半年锌产量都有不同程度的提高。ILZSG最新数据公布：2007年1～6月份全球锌市场过剩3.1万吨。去年同期短缺22.6万吨。而WBMS的数据显示，全球上半年锌市场过剩8.5万吨。亚洲(尤其是中国)精炼锌增产323000吨，占全球增产量的78.21%。

    国际机构对锌的供求平衡预测均显示，锌基本面在减弱，尤其是预期供应增加很快，对市场压力日益增大。但是，锌库存下降的趋势还在延续，对锌价仍继续形成支撑。

    2.4铅：中国精铅出口仍没有恢复迹象

    本月LME三月期铅开盘3140美元/吨，月底收盘3110元/吨，下跌0.96%。库存方面，库存量则由月初的37575吨下跌至月末的25375吨。铅在此次危机中所受到的影响最小，价格跌幅相对较小，看来基金对后期铅价相当有信心。

    当然，对铅价不利的因素也是存在的：ILZSG公布的最新统计数据显示，2007年上半年供过于求2.4万吨，1~6月份铅总产量为412.5万吨。全球上半年的精铅消费总量为410.1万吨，同比增加2.9%。上半年铅市场处于过剩，对价格上涨不利。同时，国家统计局公布的铅产量对价格也不利，1~7月份我国产精铅156万吨，同比增长7.58%。

    综合而言，中国精铅需求的异军突起使全球市场出现紧张氛围，这从根本上支撑价格上涨。

    而随着中国成为第一大精铅生产国，西方对中国精铅出口的依赖程度越来越大，中国出口的变化直接影响西方供求平衡，导致铅价出现较大波动。未来几年中国市场还将继续主导全球铅工业，中国消费保持强劲增长而精铅产量增长受限将使全球市场不会出现大量过剩金属，国内外消费商要想获得金属必须支付较高的价格，而且随着全球资源性产品的升温，短期内无法被替代的铅金属有望维持在历史高位。

来源：中金在线

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